刚刚关注了TC Energy 2025年的业绩，实际上这里有不少值得注意的地方。他们的安全表现达到了五年来的最高点，显然带动了一些非常令人印象深刻的成绩——全年在系统中创下了15项流量纪录。这种运营执行力并不常见。

让我注意到的是财务动能。第四季度的可比EBITDA同比增长13%，细分业务盈利增长15%。全年来看，可比EBITDA达到110亿加元，比2024年增长约9%。数字虽不惊人，但稳健且持续，这在基础设施行业中其实更为重要。

发电方面也很有看头。第四季度对液化天然气（LNG）设施的输送平均达3.9 Bcf/d，同比增长21%。12月4日创下了近4.4 Bcf的历史新高。同时，美国天然气管道在1月29日达到了39.9 Bcf的历史新高。这明显受益于数据中心需求增加以及北美煤炭向天然气的转化。

在资本支出方面，他们批准了6亿加元的扩展项目，并在推进其他机会的商业洽谈。管理层有信心在2030年前完全投入每年60亿加元的净资本支出，未来十年后还有超额的潜力。2025年，他们投产了83亿加元的项目，超预算15%以上，显示出不错的项目执行纪律。

股息方面，他们已连续26年实现股息增长，批准了3.2%的提升。这种持续性吸引了特定类型的投资者。

展望2026年，他们预计可比EBITDA在116亿到118亿加元之间，资本支出预计在60亿到65亿加元。目标的建设倍数在五到七倍之间，对于基础设施资产来说，这个范围相当合理。

更广泛的背景是，预计2025年至2035年，北美天然气需求将增长约45 Bcf/d，主要由LNG出口、发电和可靠性需求驱动。如果这个假设成立，TC Energy有望较好地捕捉到这部分增长。其资产组合涵盖加拿大和美国的天然气管道，以及一些电力资产，提供了不错的下行保护。

值得注意的是，他们的EBITDA有大约98%由监管费率或长期合同支撑，这限制了商品价格波动的影响，也提供了稳定现金流的可见性，这正是基础设施投资者所追求的可预测性。

我主要关心的是，他们是否能真正实现这些资本部署目标，以及2026年新项目公告是否如预期那样落地。Columbia Gas Transmission和Crossroads Pipeline的开放季节表明他们在积极寻求增长，但执行力将是关键。随着时间推移，值得持续关注。