TVL是什么以及为什么它不能在公共区块链上自动创造代币价值

许多人误以为TVL——在区块链平台上锁定的总价值——就是代币价值的指标。实际上，Figure Technologies的CEO迈克·卡格尼（Mike Cagney）刚刚指出一个值得注意的事实：TVL到底是什么？它只是一个显示资产被存入系统的数字，但如果这个数字没有产生费用或现金流给持有代币的人，它就完全没有意义。

对RWA的误解与TVL的崛起

对公开区块链上的实物资产（RWA）日益增长的关注似乎是个好消息，尤其是在Visa、纳斯达克、摩根大通和DTCC等金融巨头开始探索这项技术时。然而，卡格尼强调，TVL——或者说人们衡量系统成功的方式——通常并不能反映真正的价值。市场常常将活动（activity）与价值（value）混淆，而像TVL这样的指标只有在它们带来费用和利益给代币持有者时才有意义。

决定代币价值的三个因素：收益率、实用性、治理

卡格尼建议不要只盯着TVL，而是采用一个三维框架来理解代币的真正价值：

网络费用带来的收益：这是最重要的。当TVL增加但没有相应的费用时，持币者并未获得利润。例如，如果Visa在区块链上处理交易，但只支付非常低的手续费，那么高TVL也无法为社区带来价值。

实际实用性：代币必须提供具体的利益，比如降低交易费用、更好地接入金融产品，或其他有形的优惠。

治理权：持币者需要在制定规则和网络发展方向上拥有发言权。

结构性矛盾：区块链既不能取代也不能支持金融中介

卡格尼指出了关于RWA的一个逻辑矛盾：公开区块链的设计初衷是取代传统金融中介，而不是容纳它们。但如果区块链真的让Visa、DTCC或交易所变得不再必要，这些公司就没有动力积极使用这些网络。支付高额手续费以排除竞争对手，反而对他们不利。代币的价值简单来说，是通过让旧的中介变得不再必要来实现的，而不是通过支持它们继续以新形式存在。

稳定币与支付：区块链真正的差异化点

讨论还涉及区块链在支付中的实际应用。卡格尼指出，结合生物识别技术的稳定币可以减少欺诈，因为它消除了传统攻击点，比如集中式的卡片信息和身份数据。当支付像数字现金一样即时结算，没有退款或争议时，欺诈风险大大降低。商家也能直接受益于更低的手续费和更快的交易速度。

然而，反对者提出了合理的担忧，包括不可逆交易、钱包被盗、智能合约漏洞和消费者保护。这些都是在稳定币真正取代传统支付系统之前必须解决的实际挑战。

从理论到实践：Provenance与目标导向的TVL模型

为了说明正确的思路，卡格尼以Provenance为例——一个专注于产生费用而非无限增加TVL的区块链网络。该网络限制新代币的发行，确保网络费用真正分配给持有HASH代币的人。这是一种有目标的TVL：数字应反映实际的现金流，而非空洞的系统规模。

Solana的数据显示也支持这一趋势——其RWA生态系统预计到2025年将达到8.73亿美元，年增长率达325%，表明市场已开始认识到RWA的重要性。但这个数字只有在伴随费用和现金流的情况下才有价值，而不能只是空洞的TVL。

结论：区块链的价值来自替代，而非补充

区块链的进步不在于传统金融系统的简单参与，而在于构建完全替代旧中介的网络。TVL可以被有效利用，但前提是它能带来真正的费用、实用性和治理权，为社区创造真正的价值。只有这样，代币的价值才会真正形成。