#香港拟年内再推虚拟资产指引 介绍联盟做市商系统：香港加密市场告别“流动性短缺”难题

2026年2月11日，香港证券及期货事务监察委员会(SFC)发布通告，批准虚拟资产交易平台运营商接受关联做市商，标志着“三箭策略”(担保融资、永续合约、引入做市商)的关键举措：首次允许持牌虚拟资产交易平台(VATPs)的关联公司在其平台上担任做市商。

正如香港证券及期货事务监察委员会中介部门执行董事叶志恒博士所述：“流动性不是内生的；必须在开放的市场环境和精准的监管设计下培育。”这并非简单放宽限制，而是旨在重塑市场微观结构、解决过大的买卖差价、提高交易概率的深层次改革。这意味着香港的虚拟资产市场正从“合规监管阶段”向“深水运营阶段”转变。

当前痛点：为何香港迫切需要联盟做市商？

自2023年实施牌照制度以来，香港持牌交易所已解决“合规”和“安全”问题，但“流动性不足”仍然是难以攻克的难题。

在传统证券市场中，做市商(流动性提供者)是市场的“润滑剂”。然而，在香港之前的监管框架下，为防止利益冲突，SFC通常禁止持牌平台的关联方从事做市业务。这导致持牌平台在与海外交易所竞争时，在买卖差价和订单簿深度方面处于明显劣势，难以留住大型机构客户。

系统性重塑：从“严格禁止关联”到“监管透明”

根据2月11日发布的最新通告，SFC正式废除了对关联公司担任做市商的绝对禁令，而是建立了极为严格的合规准入框架。这一举措的核心逻辑是承认利益冲突，但通过“防火墙”消除风险。

1. 防火墙以消除利益冲突
希望担任做市商的关联公司必须满足以下条件：

功能独立：做市业务在人员、办公空间和决策流程方面必须与平台运营完全隔离。

数据安全与信息屏障：平台严禁向关联做市商披露敏感客户订单簿信息，防止“抢跑”现象。

2. 客户订单优先原则
这是新规的核心红线。关联做市商的存在绝不能损害客户利益。在交易匹配过程中，客户限价单必须优先于做市商报价执行，从系统性角度确保零售和机构投资者的公平。

3. 做市活动的透明度
过去，灰色做市活动常在多个账户背后操作。新规要求：

实时披露：平台必须实时向SFC报告所有关联做市商的交易数据。

识别与标记：有效识别做市活动，防止洗盘和价格操纵。

四大深远影响：香港加密市场的“第二次飞跃”

联盟做市商系统的引入将从根本上改变香港加密市场的竞争格局：

第一，缩小买卖差价，降低摩擦成本
通过关联做市商持续的双向报价，曾达到数十个基点(bps)的买卖差价有望大幅缩小。对于专业投资者和高净值客户而言，这意味着滑点成本降低，将直接吸引资金从海外市场回流香港。

第二，改善价格发现机制
做市商的参与可以有效平滑由突发大额买卖订单引起的剧烈价格波动，使在持牌平台上的价格更具参考意义。香港平台将不再仅仅跟随全球价格，而可能成为亚洲时区的“定价中心”。

第三，支持永续合约及其他衍生品
新推出的“虚拟资产永续合约”监管框架对流动性要求很高。若现货订单簿深度不足，衍生品易因流动性缺失而被强制平仓。关联做市商可以为即将推出的杠杆产品提供基础支持。

第四，强化合规平台的“生态优势”
这意味着持牌平台不再是孤立的“中介”，而可以整合集团资源(如量化部门和自营交易团队)，实现协同运营。这提升了持牌平台的盈利能力，为技术升级和投资者教育提供再投资空间。

对ASPIRe路线图的系统性补充
2025年的“ASPIRe”路线图明确旨在将香港打造为“值得信赖且具有韧性”的数字资产中心。2026年2月推出的系列新规(担保融资、永续合约、做市商)，正是实现这一愿景的具体措施。

联盟做市商系统不仅是提升流动性的手段，更是“增强投资者信心”的基石。在阳光下透明运作的做市商远比潜藏阴影中的操纵者令人安心。

香港正向世界展示：它不仅有严格的法治，还拥有务实的金融智慧。联盟做市商的引入只是香港在加密市场“伟大航程”的开始。