Oracle股票六个月的下跌：为什么投资者可能会重新考虑在此周期中持有

从今天起往回推到2025年中，Oracle公司（ORCL）在过去六个月内市值出现了显著回撤，股价下跌了42.8%，而同期计算机和科技行业实际上上涨了12.8%。这种剧烈的表现落后在2026年1月进一步加剧，当月股价又下跌了15.6%，原因是投资者对资本支出计划和执行能力表示担忧。然而，在这波动的表面之下，Oracle的基本业务动态发生了实质性变化，当前股东在放弃持仓之前可能需要仔细评估这些变化。

纪录积压重塑收入轨迹

支持持有策略的最有力证据来自Oracle在合同收入可见性方面的转变。在2026财年第二季度，剩余履约义务——本质上是Oracle的客户承诺积压——同比激增438%，达到5230亿美元。这不仅仅是账面上的增长；该公司在本季度就新增了680亿美元的合同积压，主要来自Meta、NVIDIA等科技巨头的重大承诺，这些公司在其基础设施中部署Oracle的人工智能工作负载。

与普通软件合同不同，这些积压具有可触性。大约33%的合同收入预计将在未来12个月内转化为确认收入，为Oracle提供了大多数软件公司无法比拟的可见性。管理层的前瞻指引基于这一加速转化率，预计2027财年还将增加40亿美元的收入，表明这些积压代表的是客户的真实承诺，而非空想的预测。

2026财年的全年收入预期仍为670亿美元，管理层的观点没有改变，而云收入增长指引在恒定货币下为37%至41%，显示Oracle的核心增长引擎仍在强劲运转。这一合同工作管线表明，Oracle已在基础设施竞赛中赢得了客户的青睐；他们现在只是在执行那些在市场情绪变得悲观之前就已锁定的承诺。

激进的基础设施建设与客户承诺相匹配

Oracle的资本部署策略，虽然引发投资者对谨慎性的批评，但实际上是为了履行现有客户合同，而非投机性扩容。在2026财年第二季度，公司向客户部署了约400兆瓦的数据中心容量，同时GPU容量比上一季度增加了50%。这些都不是抽象的投资，而是满足客户协议所需的基础设施。

位于德克萨斯州阿比林的SuperCluster设施就是一个典范，已交付超过96,000个NVIDIA Grace Blackwell GB200芯片，建设进度按计划推进。Oracle目前在全球运营147个面向客户的区域，另外还有64个区域处于规划阶段，在地理分布上超过大多数云竞争对手，为客户提供了部署灵活性，这在基础设施市场已成为竞争的必要条件。

2026年2月，Oracle宣布计划通过债务和股权融资筹集450亿至500亿美元，这一消息曾引发市场的担忧。然而，这些投资直接用于满足客户已签订的设备承诺。2026财年的资本支出从之前预估的350亿美元增加到约500亿美元，虽然大幅增加，但管理层将其与RPO的加速转化直接挂钩。公司承诺通过纪律性融资机制保持投资级债务水平，显示出在高支出水平下的财务可持续性。

技术能力的提升也加快了这一进程。2026年1月，Oracle推出了面向Linux平台的AI数据库26ai企业版，增强了专为AI工作负载设计的自主数据库能力，弥补了与竞争对手之间的技术差距。

多云合作伙伴关系打造独特市场优势

Oracle最具差异化的地方在于其多云战略的执行，而这一点是竞争对手难以复制的。第二季度，其多云数据库业务增长了817%，主要由与亚马逊Web服务（AWS）、谷歌云和微软Azure的合作推动，这些合作将Oracle数据库直接嵌入到这些云平台中。这种架构方式允许客户在偏好的云平台上运行Oracle工作负载，同时Oracle继续获取数据库收入。

这一策略从根本上重塑了Oracle的竞争定位。Oracle不再只与亚马逊的专有基础设施、谷歌云或微软Azure平台竞争，而是同时参与多个竞争生态系统。使用微软Azure部署工作负载的客户可以嵌入Oracle数据库，仍然为Oracle带来收入。使用亚马逊Web服务的公司依然是Oracle的数据库基础设施客户。这种做法消除了传统云基础设施市场中“赢家通吃”的动态。

目前，Oracle在竞争对手的云环境中建设了72个多云数据中心——这是在过去竞争时代几乎无法想象的合作安排。第二季度，云基础设施收入同比增长68%，达到41亿美元，而总云收入达80亿美元，增长34%。尽管短期市场面临压力，这一战略仍在不同客户群和地区取得了可衡量的成果。

竞争对手拥有优势——Alphabet利用搜索优势推动云扩展，亚马逊凭借先发优势保持市场领导地位，微软成功将Azure与其主导的生产力套件捆绑在一起，但没有任何公司能成功复制Oracle的嵌入式多云模型，该模型在不考虑基础设施偏好的情况下持续产生数据库收入。这是一种结构性差异，而非短暂的竞争优势。

估值压力与执行可见性

Oracle当前的估值确实反映出对其执行能力和资本结构的担忧。过去12个月的市净率为13.84倍，而行业平均为6.71倍，显示出市场对其成功实现资本转化和收入实现的高度预期。2026年1月，市场还面临一些新压力，包括1月14日提出的债券持有人诉讼，质疑公司披露资本需求的做法，以及摩根士丹利、瑞银和加拿大皇家银行资本市场的分析师下调评级。

这些担忧值得投资者谨慎考虑。高额的资本支出需求，加上关于披露充分性和基础设施支出带来的短期利润压力的法律问题，确实需要等待更清晰的资本结构可持续性。

但同时，这一溢价估值也反映了Oracle已取得的成就：锁定了5230亿美元的合同收入可见性，比大多数软件公司都要高；基础设施建设速度快于竞争对手；在多个云生态系统中捕获数据库工作负载。问题在于，2026财年的670亿美元收入以及2027财年的加速增长是否足以支撑这一溢价——这完全取决于Oracle能否成功将其创纪录的积压转化为确认收入，以及其基础设施投资是否能带来预期的回报。

投资结论

过去六个月，Oracle股价经历了严重调整，形成了一个复杂的局面：运营动能与合理的执行担忧相冲突。前所未有的积压提供了少有的软件公司能实现的可见性，激进的基础设施部署是为了履行客户承诺而非投机扩张，多云战略合作伙伴关系则打造了竞争对手难以复制的差异化市场地位。

现有股东在这波动中保持持仓，理由是管理层有能力兑现合同承诺，可能是合理的。对于谨慎投资者来说，当前的高估值、增加的资本需求以及短期披露不确定性，建议等待更明确的资本结构可持续性和收入转化时间表再做决策可能更为稳妥。

ORCL股票目前被Zacks评级为#3（持有），反映了在当前环境下对机会与风险的平衡评估。