尽管2025年增长强劲，Netflix股价下跌：这次抛售是否过度？

这个困扰许多投资者的悖论：Netflix在2025年交出了史上最令人印象深刻的业绩之一，但其股价自去年夏天的高点已大跌约40%，目前股价低于80美元。收入同比激增16%，达到450亿美元，全球订阅用户突破3.25亿，公司运营利润率显著提升。那么，为什么股价会出现如此剧烈的下跌呢？答案揭示了市场如何定价预期的重要真相——以及聪明的投资者可能找到的优势所在。

无人能反驳的增长故事

Netflix在2025年的财务表现真正出色。继2024年收入增长16%之后，公司在2025年再次实现了同样的两位数增长——这证明了其核心商业模式的持久性。这一增长的构成同样值得关注。付费会员收入受益于新增订阅用户和价格上涨，同时，Netflix的广告业务——几年前几乎不存在的业务——已逐渐成熟，2025年占总收入的约3%。

或许最令人印象深刻的是，Netflix在实现这些扩张的同时，将运营利润率从2024年的26.7%提升到2025年的29.5%。这一利润率的提升显示出公司更高效地变现其订阅用户基础的能力，这一品质常被忽视，但对长期价值创造至关重要。管理层预计这一势头将持续，2026年收入增长目标为12%至14%，运营利润率将进一步提升至31.5%。

为什么市场反应其实也合理

当你考虑去年夏季反弹中已将大量增长预期融入估值时，Netflix股价的下跌就不那么令人困惑了。即使近期股价下跌，市盈率仍约为32倍——这个水平假设未来几年持续两位数的增长。换句话说，投资者在近期回调之前，已经为Netflix的成功支付了相当高的溢价。

评估Netflix当前股价的更有效视角是其未来市盈率（forward P/E），即以未来12个月的预期盈利来估值，而非过去的业绩。这一指标对Netflix尤为重要，因为公司高速增长的轨迹结合加速的运营杠杆。当结合管理层对持续利润率扩张的预期时，盈利增长预计将远超收入增长。

目前股价在80美元左右，Netflix的未来市盈率大约为26倍。对于一家收入增长16%、利润率大幅提升的公司来说，这一估值范围比过去的滚动市盈率更合理。公司一贯提供“实际内部预测”而非保守指引，加上管理层对2026年前景的持续乐观，市场可能已经在定价中加入了比基本面更为谨慎的预期。

竞争压力：真正的风险因素

然而，即使Netflix的业务执行令人印象深刻，投资案例也并非没有复杂性。Netflix管理层描述其竞争环境“极其激烈”，远超传统的流媒体竞争。公司不仅与其他流媒体平台竞争，还与消费者的所有休闲娱乐方式竞争——社交媒体、游戏以及无数其他数字活动。

竞争格局也在发生变化。YouTube越来越偏向长视频内容和直播体育，谷歌庞大的资源直接与Netflix的核心产品竞争。亚马逊庞大的剧集和电影库，结合Prime会员，也构成了重大威胁。苹果进入高端内容制作领域，也逐渐成为一个不容忽视的竞争力量。同时，电视观看习惯不断演变，模糊了传统流媒体与其他数字娱乐的界限。

正是因为这种激烈的竞争，虽然目前的估值比去年夏天的高点更合理，但仍不足以为大多数投资者提供充分的安全边际。未来市盈率26倍假设Netflix能维持现有轨迹，尽管竞争日益激烈。如果竞争压力加剧或消费者偏好发生意外变化，即使是26倍的估值也可能变得昂贵。

投资结论：更好的机会存在

Netflix的股价正逐步接近一个更合理的水平——在公司令人印象深刻的基本面与面临的实际竞争风险之间找到平衡。然而，目前股价在80美元左右，尚未完全达到这一平衡点。虽然下跌使股价比去年夏天更具吸引力，但还不足以成为大多数投资组合中的优先选择。

值得注意的是，主要的投资研究平台已识别出其他更值得关注的机会。它们的筛选过程历来能发现重大潜力股——比如2004年Netflix入选时，按建议投资1,000美元，后来增长到超过44.6万美元。当前Netflix未被列入推荐名单，表明市场在当前估值下仍有更好的潜在机会。

对于愿意耐心等待的投资者来说，Netflix最终可能会达到一个提供有吸引力风险回报的价格水平。在此之前，近期的下跌虽诱人，但也让其他机会值得更密切关注。