Ryan Cohen的$35 十亿赌注：GameStop能否实现其雄心勃勃的10倍增长目标？

GameStop宣布了一项可能具有变革性的长期薪酬方案，针对CEO Ryan Cohen，模仿特斯拉董事会为CEO Elon Musk设计的雄心勃勃的薪酬结构。该计划代表了近年来企业史上最重要的基于绩效的奖励之一，如果公司达到极具挑战性的财务里程碑，Cohen的总薪酬可能高达350亿美元。这一举措表明GameStop董事会对Ryan Cohen重塑这家陷入困境的零售商的能力充满信心，同时也展示了公司认为吸引和留住世界级领导者所需的高风险。

Ryan Cohen历史性激励计划背后的结构

根据提议的安排，Ryan Cohen不会通过基本工资、现金奖金或传统股票归属获得任何保证薪酬。相反，他的全部奖励包裹取决于GameStop是否实现特定的绩效门槛。公司计划授予Cohen购买超过1.715亿股股票的期权，行权价为每股20.66美元，代表约35亿美元的期权价值。

只有在GameStop达到非凡目标时，350亿美元的奖励才有可能实现：年EBITDA达到100亿美元，市值达到1000亿美元。激励结构包括在中间里程碑解锁的梯度分段。例如，Ryan Cohen将在公司市值达到200亿美元、同时EBITDA达到20亿美元时，解锁第一批10%的奖励。这种分层方式意味着投资者和利益相关者将有多次机会评估计划的可信度以及Ryan Cohen的执行能力。

值得注意的是，股东仍需在预计于2026年3月或4月举行的特别会议上批准此薪酬结构。

评估Ryan Cohen领导下的GameStop进展

自2023年底担任CEO以来，Ryan Cohen已实施运营改进，开始稳定GameStop的财务表现。公司的战略集中在缩减亏损的实体店面，同时积极扩展收藏品业务——这一细分市场到2025年前三个季度已占总收入的近28%。

收藏品部门成为GameStop最亮眼的部分，展现出显著的同比收入增长。然而，GameStop的两个最大收入来源仍面临挑战。软件部门，负责新旧视频游戏销售，出现了大幅下滑。专注于视频游戏主机销售的硬件业务也在持续恶化，尽管速度比软件部门慢。这两个板块合计占GameStop收入的70%以上，使其弱点成为重大担忧。

尽管面临这些逆风，Ryan Cohen的运营举措已带来现金流和盈利指标的可衡量改善。到2025年近十个月，GameStop的EBITDA约为1.36亿美元。公司在经营现金流和盈利方面也有明显改善，表明其部分战略调整已开始发挥作用。

前方的数学挑战

目前，GameStop的市盈率约为2025年年化收益的27倍，估值似乎偏高，尤其是在其两个最大业务板块仍面临收入压力的情况下。截至2026年2月初，GameStop的市值约为43.9亿美元，较之前提到的103亿美元估值大幅下降。股价在过去24小时内也出现了约8.83%的短期下跌。

为了使Ryan Cohen的350亿美元激励方案全部归属，GameStop需要实现大约73倍的当前EBITDA——这意味着需要革命性的商业模式变革、显著的新收入来源或前所未有的市场估值扩张。达到第一个里程碑——市值200亿美元和EBITDA 20亿美元——对于一家最大历史优势（硬件销售）仍在持续减弱的公司来说，仍是一个巨大的挑战。

理解投资影响

Ryan Cohen展现了真正的运营能力，他持有超过9%的流通股，形成了与其他股东利益的紧密结合。然而，公司的根本挑战不能被忽视。GameStop面临着从逐渐衰退的传统零售模式向在日益数字化娱乐生态系统中可持续和可扩展的模式转型的永恒难题。

历史上，类似的薪酬结构与非凡增长目标挂钩的公司，往往是高风险高回报的投资。虽然卓越的领导力有时能带来变革性成果，但成功的概率在大多数此类安排中都明显低于50%。GameStop的情况更为复杂，因为行业的长期逆风，即使最有能力的CEO也难以完全克服。

该提案无疑激励Ryan Cohen追求可能从根本上重塑GameStop业务的激进战略举措。是否这些举措能带来足够的收入和盈利增长，以支撑1000亿美元估值和100亿美元EBITDA，仍是投资者在投入资金之前必须独立回答的关键问题。