可可期货在市场信号混杂中反弹，西非供应趋紧

星期一，可可期货市场在连续数周下跌后意外反转。3月ICE纽约可可合约收盘上涨147点（+3.50%），而3月ICE伦敦可可合约上涨73点（+2.43%），从近期低点反弹显著。仅几天前，近期合约曾触及两年多来的最低水平，显示市场交易者的投降迹象。然而，这次反弹掩盖了塑造商品短期走势的复杂力量博弈——这一动态值得通过市场分析平台和交易社区进行更深入的观察。

生产商供应限制与货币有利因素支撑价格

星期一反弹的直接催化剂很简单：西非可可生产商故意限制发货至港口，利用持有库存的机会，而不是接受低迷的价格。根据截至2026年1月25日的累计运输数据，象牙海岸——全球最大可可生产基地——在当前营销季（自2025年10月1日开始）向港口运送了120万吨（MMT），比去年同期的124万吨下降了3.2%。

货币动态也起到了支撑作用。美元走软减少了非美元生产商和进口商的摩擦，技术上降低了国际买家的可可实际成本，同时也使出口在货币较弱地区的卖家更具吸引力。这种供应限制与有利的外汇条件相结合，为2026年2月初的价格反弹提供了基本支撑。

主要消费地区需求危机加深

尽管价格反弹，但基本需求形势依然令人担忧。全球最大的散装巧克力制造商Barry Callebaut AG报告其可可部门在截止11月30日的季度中，销量锐减22%，明确指出“市场需求疲软和向高回报细分市场的优先转移”。这一消费者价格抵抗的受害者在全球研磨活动中产生了连锁反应。

欧洲可可研磨量——衡量区域巧克力和糖果生产的重要指标——在第四季度同比收缩8.3%，至304,470吨，远远差于预期的2.9%下降，创下12年来最弱的第四季度表现。亚洲研磨量也同比下降4.8%，至197,022吨，而北美研磨量仅微增0.3%，达到103,117吨。这些数据确认，较高的可可期货价格已有效抬高消费者的购买门槛，造成所有主要消费中心的需求破坏。

全球库存积累带来长期压力

虽然短期内生产商的供应限制提供价格支撑，但长期基本面则显得更为严峻。国际可可组织报告，2024/25年度全球可可库存同比增加4.2%，达到110万吨——这是一个大规模的积累，抵消了任何短暂的供应紧张。在美国国内方面，ICE监控的港口库存在2026年2月1日（星期四）反弹至两个月高点175万2451袋，较12月26日的10.25个月低点162万6105袋有所上升。这一库存回升——通常对商品价格构成看跌——凸显了供应充裕与终端需求疲软之间持续的结构性失衡。

产量展望：周期的转折点

经过多年的供应不足，全球产量格局正逐步走向平衡。2024年5月，国际可可组织（ICCO）将2023/24年度的产量缺口修正为494,000吨的巨大赤字，为60多年来最严重的短缺，原因是产量同比暴跌12.9%，至4.368百万吨。然而，2024/25年度显示出复苏迹象：ICCO估算2024/25年全球可可产量为4.69百万吨，同比增长7.4%，组织首次在四年内预测出现盈余，达49,000吨。

这一产量恢复反映了西非地区更有利的生长条件。热带通用投资集团指出，象牙海岸和加纳的有利农业条件预计将推动2-3月的收获，农民报告的可可荚比上一季更大、更健康。巧克力制造商Mondelēz也证实了这一前景，称西非当前的可可荚数量比五年平均高出7%，且“明显高于去年收成”。象牙海岸的主要收获已开始，农民对荚的质量仍持乐观态度。

但其他地区的供应阻力仍然存在。全球第五大可可生产国尼日利亚，2025年11月出口仅35,203吨，同比下降7%。更令人担忧的是，尼日利亚可可协会预测，2025/26年度产量将同比大幅下降11%，至305,000吨，而目前预计2024/25年度为344,000吨。这一传统重要生产国的收缩可能部分抵消西非的增长。

前瞻性共识预测显示谨慎调整。Rabobank最近将其对2025/26年度全球可可盈余的预测从11月的328,000吨下调至250,000吨，表明基本面比之前预期更紧张。即使是250,000吨的盈余，也意味着未来可可期货价格仍将面临持续的下行压力，远低于2023和2024年严重赤字时期的多年来高点。

结论：短暂反弹在结构性疲软周期内

2026年2月的可可期货反弹更多是战术性修正，而非基本面逆转。短期因素——生产商供应限制、美元走软和技术性空头回补——提供了即时缓解。然而，终端需求的持续萎缩、全球库存的正常化以及产量盈余的重新出现都表明，可可期货多年的上涨已到顶。尽管价格可能因供应中断或短期技术反弹而获得支撑，但结构性背景更倾向于随着市场逐步吸收全球产量回升而消费者巧克力消费仍受高价压力的现实，价格最终将走低。