加密货币处于熊市吗？理解数字资产与全球市场之间的脱节

加密市场似乎陷入了一场违背传统智慧的历史性分歧。2025年黄金上涨了60%，白银飙升了210.9%，而罗素2000指数上涨了12.8%，但比特币在2025年的表现却以红色结束。随着2026年的展开，这一格局愈发明显：到一月底，黄金和白银创下新高，小盘股继续跑赢标普500，但比特币仍在挣扎。困扰投资者的问题不只是加密是否处于熊市——而是为什么机构采纳、政治背书和巨额资金流入未能转化为大家预期的牛市。

流动性危机：为何加密无法跟上

当比特币挣扎而其他主要资产都在上涨时，罪魁祸首往往指向一个因素：全球流动性状况。尽管美联储在2024年和2025年降息，但自2022年开始的量化紧缩仍在系统性抽离金融市场中的美元。这一宏观现实解释了为何加密未能引发许多人预期的超级牛市。

比特币2025年的高点主要由黑石、富达等机构的新ETF资金流入推动——新资金进入生态系统。然而，这些新资金尚未抵消宏观层面上发生的大规模流动性撤离。比特币目前交易价格为88,690美元，年初至今下跌13.62%，反映出这一根本限制。作为纯粹由流动性驱动、没有受到盈利报告或特定国家利率影响的加密资产类别，对整体货币供应状况极为敏感。

当观察世界第二大流动性来源——日元时，情况变得更糟。2025年12月，日本银行将政策利率提高至0.75%，为近30年来的最高水平。这一变化绝非学术问题：日元套利交易多年来向全球风险资产注入了巨额资本。历史数据显示：自2024年以来的三次日本银行加息都伴随着比特币跌幅超过20%。当美联储与日本银行同时收紧政策时，全球流动性状况变得真正紧缩。

比特币作为市场的“金丝雀”：理解领先指标的角色

Real Vision的Raoul Pal反复强调，比特币充当全球风险资产的“领先指标”。这一定位源于一个关键特性：比特币的价格反映纯粹的流动性动态，不依赖任何国家的财报或央行利率。因此，比特币常在标普500或纳斯达克之前发出转折信号。

当比特币在长时间上涨后未能创出新高，这种缺失本身就是一个强烈的警示信号。加密市场目前在$100,000以下盘整超过三个月——同时波动性极度低迷——传递出一个重要信息：支撑风险资产的基础流动性可能在减弱。2025年从低点上涨45%的罗素2000看似强劲，但这些小盘股对利率变化极为敏感。如果美联储政策令人失望，它们的脆弱性将立即显现。

这一警告尤为重要，因为近期全球投资者情绪达到自2021年7月以来的最高点，而根据美国银行最新的基金经理调查，现金持有比例降至历史最低的3.2%。这些条件历来预示市场调整——而这正是加密通常繁荣的环境的反面。

地缘政治不确定性：风险市场的阴影

除了流动性机制外，还有一个市场参与者无法忽视的地缘政治维度。特朗普政府在2026年初的行动带来了前所未有的不确定性：对委内瑞拉的军事干预、与伊朗的紧张局势升级、试图强行购买格陵兰，以及对盟友的关税威胁升级。在国内，政府提出将国防部更名为战争部的建议，以及部署现役部队待命的命令，引发了合法的宪法担忧。

这种不确定性形成了所谓的“未知的未知”——市场无法形成稳定预期的局面。传统的大规模冲突具有相对明确的经济路径，且历史上会引发货币宽松。但这种局部紧张、国内动荡和不可预测的行政行动的灰色地带，没有类似的清晰指引。对于无法预测结果的机构资本经理来说，理性的反应是增加现金持仓，减少对高波动性资产如加密的敞口。

为什么其他资产都在上涨：结构性牛市

然而，整体市场并非仅仅依靠惯性上涨。贵金属上涨，是因为全球央行已成为“价格不敏感的买家”，寻求多元化以摆脱美元依赖的储备。2008年金融危机，尤其是2022年俄罗斯冻结外汇储备，粉碎了美国国债作为无风险资产的神话。央行现在购买黄金不是为了投机，而是为了最终的价值存储，脱离任何主权信用依赖。世界黄金协会数据显示，2022年和2023年合计，全球央行每年购买超过1000吨黄金，创历史新高。到2025年，黄金储备实际上已超过许多央行持有的美国国债。

股市反弹，特别是罗素2000和中国A股，反映了另一重要因素：国家主导的产业政策。美国的芯片与科学法案将AI发展提升到国家安全层面。资金系统性地从巨头科技公司流向具有更大增长潜力、符合政策优先级的中小企业。在中国，“新创”计划和国防工业体系吸引了集中的资金流。这些由政府引导的市场，其定价逻辑与市场流动性本身基本脱钩——这正是推动比特币的力量。

历史先例：当比特币从超卖状态反弹

然而，历史为那些抛弃加密的人提供了警示。比特币对黄金的RSI比值——一种极端估值指标——在2015年、2018年、2022年以及2025年恰好出现过四次：每次都预示着随后的强劲反弹。

2015年，熊市结束时，比特币的RSI相对于黄金跌至超卖水平，随后迎来了2016-2017年的牛市。2018年，比特币下跌40%，而黄金上涨近6%，RSI信号再次出现。此后，比特币从2020年低点上涨超过770%。2022年，比特币下跌近60%，但RSI的超卖信号预示着2024年和2025年的强劲复苏，且再次跑赢黄金。如今，黄金在2025年上涨64%，而比特币的相对估值已达到历史低点，这第四次超卖信号值得认真考虑。

“ABC”交易的危险诱惑

在离场的加密投资者中流传的“ABC”理念——“除了加密什么都行”——具有真正的危险。当小盘股占据主导时，往往标志着牛市终点前的最后疯狂时刻。罗素2000的成分股盈利能力薄弱，对利率意外变动极为敏感。人工智能行业表现出教科书式的泡沫特征：英伟达和Palantir的估值处于历史极端，盈利增长相较估值的合理性受到质疑。德意志银行分析师和桥水创始人达利奥都将AI泡沫视为2026年的主要市场风险。

此外，支撑AI基础设施的巨大能源消耗，可能引发新的通胀浪潮，迫使央行收紧货币政策，立即引爆高估资产泡沫。

加密熊市作为市场信号，而非仅仅是表现不佳

加密市场当前的挣扎，更多是发出信号而非表现不佳。比特币在地缘政治紧张、流动性撤离和泡沫式估值背景下的疲软，向理性投资者发出警示。市场定价的内容，乐观情绪和创纪录的低现金水平尚未反映：更可能出现更剧烈的调整和宏观环境的根本变化。

对于长期投资者而言，此刻考验的是信念。与其屈服于“ABC”叙事，不如利用熊市环境进行布局——这并非意味着比特币会立即跑赢，而是因为历史模式显示，这种超卖状态最终会向比特币倾斜。真正的机会不在追逐当前热门资产，而在于在最困难时保持纪律。