最近的经济数据表明，就业状况正在逐渐替代通胀，成为决定美联储货币政策走向的关键因素。讨论的重点已经不是就业会不会放缓，而是这种放缓是否会演变成真正意义上的衰退。

前美林首席分析师 David Rosenberg 最近发出了一个值得警惕的信号。他认为失业率可能会突破 5% 的关口，甚至接近 6%。这不是温和的调整，而是一种往往伴随大规模裁员、对消费和投资造成系统性打击的水平。一旦劳动力市场跌入这个区间，经济的自身动能会显著衰退，美联储被迫调整政策的可能性也会大幅增加。

看过去一年多的政策变化，这种转变其实有迹可循。2024 年 9 月美联储启动降息时，鲍威尔还把它描述为一种预防性举措，声称就业市场依然稳定。转到 2025 年，就业数据开始变得不太乐观了：新增工作机会明显萎缩，失业率开始上行，加上之前发布的数据也在被不断下修。这些信号加在一起，已经没办法用短期波动来打发了。

正是这个原因，市场的预期和美联储自己发布的点阵图之间出现了越来越大的分歧。美联储官方说 2026 年可能就只有一次降息的空间，但不少研究机构却预计，如果就业继续恶化，2026 年上半年可能会看到更加频繁的宽松操作。这背后的分歧本质上是对就业风险权重判断的不同。

鲍威尔在今年杰克逊霍尔会议上提及风险天平已经发生移位，这也为政策转向埋下了伏笔。从历史来看，每当就业数据持续恶化，美联储往往会优先考虑稳定经济。所以 Rosenberg 关于可能大幅降息的判断，与其说是孤立的悲观预言，不如说是对当前趋势的逻辑推演。最终的答案，还要看接下来的就业报告怎么说。