Strata协议与链上风险分层的崛起

Strata 将收益重新定义为风险设计问题，而非回报最大化游戏。

通过将 USDe 收益拆分为高级和次级档，协议允许资本选择其吸收波动性的角色，而不是强制所有人采用相同的风险配置。

高级档将不稳定的合成收益转变为机构友好的产品。

通过优先索赔机制和动态收益分配，srUSDe 提供了更适合国债、DAO 和保守链上资本的可预测回报。

次级档创造了杠杆敞口，涉及资金利率动态，但无需衍生品。

jrUSDe 作为一种与市场结构相关的长期波动性工具，在资金条件有利时捕获超额收益，在不利时吸收下行风险。

Frontera Labs 如何将波动收益转化为结构化金融产品

去中心化金融正进入一个新阶段。简单收益聚合的时代正在消退。取而代之的是一种更复杂的模型正在形成。风险不再被平均池化，而是被定价、细分和分配。

Strata 协议处于这一转变的核心。由 Frontera Labs 构建，Strata 引入链上风险分层机制，针对合成收益资产，首先从 Ethena 的 USDe 开始。它不再强制所有资本接受相同的波动性配置，而是将收益流重组为不同的层级，每一层满足不同的风险偏好。

自 2025 年 10 月推出以来，Strata 发展迅速。两个月内，总锁仓价值超过 2.1 亿美元。协议还完成了由 Maven 11 Capital 领投的 300 万美元种子轮融资，参与方包括 Lightspeed Faction、Halo Capital 和 Anchorage Digital Ventures。采用速度表明市场对风险调整收益产品的需求强烈，尤其是那些重视稳定性胜过上行潜力的资本。

本文从多个角度探讨了 Strata。它分析了促使风险分层成为热点的宏观环境、协议的金融设计、对 USDe 的依赖、Frontera Labs 的角色以及竞争格局。同时，澄清了关于“Strata”名称的常见误解——该名称曾被一个无关的、现已不活跃的 Solana 项目使用。

从同质收益到结构化金融

早期的 DeFi 建立在一个简单假设之上：如果用户存入同一池中，他们接受相同的风险并获得相同的回报。在 DeFi 的第一个增长阶段，这一模型奏效，当时的参与者主要是追求高回报的散户用户。

随着市场成熟，这一方法的局限性逐渐显现。不同类型的资本有不同的目标。有些优先考虑资本保值，有些则寻求杠杆敞口以获取波动性。将所有存款视为相同会造成效率低下。

传统金融在几十年前就通过结构化产品解决了这个问题。债务分层、优先级和第一损失资本是信贷市场的标准工具。直到最近，DeFi 缺乏类似的原语。

Strata 将这些思想应用于链上资产。它允许收益与风险分离。资本不再被强制纳入单一风险配置，而是根据明确偏好进行分配。

这一转变在合成美元的背景下尤为重要。像 USDe 这样的产品通过市场结构而非利率产生收益，其回报可能高度波动。没有风险细分，它们不适合保守资本。

USDe 与波动收益的经济学

USDe 不是法币支持的稳定币。其稳定机制依赖于一种 Delta 中性策略，结合现货敞口与永续合约对冲。USDe 产生的收益主要来自两个来源。

第一个是以太坊相关资产的质押收益。第二个是永续合约市场支付的资金费率。在牛市条件下，资金费率可能非常正。在熊市或盘整市场中，它们可能收缩甚至变为负值。

这形成了一种吸引但不稳定的收益曲线。USDe 的直接持有者面临资金市场波动的风险，可能不愿或无法完全理解。

Strata 不试图在资产层面平滑这种波动，而是重新分配它。波动性成为一种输入，而非缺陷。协议将不稳定的收益转化为结构化的结果。

Strata 协议的核心架构

核心上，Strata 是一个永续收益分层协议。用户存入如 sUSDe 之类的收益资产，协议随后发行代表不同资本结构位置的两个衍生代币。

高级档设计

高级档类似于链上债券。它持有基础抵押品和收益的第一索赔权。高级代币持有者有权获得预设的目标回报。

这个回报通常设在当前稳定币借贷利率附近。目标不是最大化收益，而是最小化波动。只要系统保持偿付能力，高级档持有者无论基础收益如何波动，都能获得目标回报。

只有当所有次级资本耗尽时，损失才会波及高级档。这使得高级代币适合国库、DAO 和重视可预测性的机构。

次级档设计

次级档吸收波动性，提供缓冲保护高级档。在满足高级义务后，它获得所有超额收益。

由于次级资本通常占总存款的较小比例，其敞口实际上是杠杆化的。当基础收益高时，次级回报可以大幅扩展；当收益下降，次级持有者首先承担损失。

这形成了明确的风险与回报权衡。次级档持有者看多波动性，他们不是押注价格方向，而是押注资金条件的持续良好。

动态收益分割机制

系统由一种称为动态收益分割的自动化流程管理。定期，协议重新计算收益在各档之间的分配。

当基础收益超过高级目标时，剩余全部流向次级档。当收益低于目标时，次级回报减少或反转，以维持高级档的支付。

这一机制为高级资本创造了可预测的结果，为次级资本提供了凸性收益。它还确保激励保持一致。高波动性时期，风险偏好资本获得奖励；风险厌恶资本则受到保护，直到极端条件出现。

Frontera Labs 与机构信号

Strata 背后的团队很重要。Frontera Labs 位于伦敦，源自 Ethena 生态系统。这种紧密关系使得 Strata 能够早期获得 USDe 流动性和激励。

种子轮融资的构成尤为关键。Maven 11 Capital 以支持基础 DeFi 基础设施闻名。Anchorage Digital Ventures 则带来完全不同的信号。作为一家联邦特许的加密银行，Anchorage 的参与表明其具有机构兼容性。

这一组合表明，Strata 不仅仅面向散户收益农场。它正被定位为链上固定收益产品的基础设施。

风险分析与限制

Strata 不会消除风险，而是重新分配风险。

协议仍面临 USDe 的系统性风险。长期负资金费率可能耗尽次级资本。与托管人或交易对手相关的极端事件无法通过分层机制缓解。

复杂性也是一个因素。系统越复杂，攻击面越大。智能合约风险依然不容忽视。

这些风险不是隐藏的，而是结构性的。Strata 提供的是透明度和选择，而非保证。

与旧有 Solana Strata 项目的区别

“Strata”这个名字之前曾被使用。早期在 Solana 上的一个项目专注于社交代币和 bonding curve 发行。该项目被 Helium 基金会收购，已不再作为独立协议活跃。

它与 Frontera Labs 或当前的 Strata 协议没有关联。任何关于 Strata 作为活跃 DeFi 协议的分析，均仅指代 Frontera Labs 的实现。

竞争格局

其他协议也探索过结构化收益。Tranchess 早期引入了与 BTC 和 ETH 相关的分层模型。Pendle 允许交易未来收益流。

Strata 的不同之处在于其专注点。它集中于单一的合成美元资产，强调永续分层，而非固定到期产品。这使其更适合长期配置，而非短期收益投机。

未来展望

Strata 的架构是模块化的。它可以扩展到 USDe 之外。重质押资产、实物资产代币和其他收益源都是自然的候选。

监管将发挥作用。许可池和合规接入层可能出现。机构投资者的存在表明这一路径正在被考虑。

如果 DeFi 继续与传统金融逻辑融合，像 Strata 这样的协议将不再是可选项，而是必需品。

当收益成为一种设计选择

Strata 协议代表了 DeFi 设计的明确演变。它认识到并非所有资本都是一样的。通过引入明确的风险分层，它将波动收益转变为结构化的金融敞口。

对于保守资本，高级档提供稳定性和具有竞争力的回报；对于激进资本，次级档提供杠杆敞口，涉及市场结构。

这不是面向所有人的产品，而是更成熟市场的基础设施。

DeFi 不再仅仅关乎赚取收益，而是关乎如何持有风险。

《Strata Protocol and the Rise of Onchain Risk Stratification》这篇文章最早发表在《CoinRank》。