没人能置身事外，雪崩的时候每一片雪花都在下坠。

情况远比表面看起来严峻。最近一些东西在悄悄变化，各种数据都指向同一个即将到来的节点。

债券市场哪有那么安稳。MOVE指数（债券市场的波动率标尺）最近确实跌了些，但那只是深呼吸，不是平息。国债曲线的长端依然是年初最大的压力源。

国外投资者的胃口也淡了。中国还在慢慢减持，日本虽然持仓体量还在，但对汇率波动和政策信号敏感度爆表。以前外国买家退一步，美债发行还能消化掉。现在？根本腾不出余地了。

日本的事儿再也不能当背景音。日元疲软不断推着央行行动，每次调整都会牵动全球套利交易的重新定位和主权债务流向。套利平仓从不会只在一个地方安静下来——压力迟早会传导，美国国债常常就是压力的下一个着陆点。

把这几条线拧在一起，画面就很清楚了：

实际收益率还维持高位，期限溢价没有崩溃的迹象，流动性继续紧绷，而风险已经在主权融资层面开始被定价进去。

股市可以继续慢慢爬升，黄金可以再创新高，商品期货也能跟风上行，但这些都掩盖不了下面正在蓄积的东西。等到GDP数据落地或者衰退新闻铺天盖地的时候，资产重定价其实早就打完了。

2026年不是简单的经济放缓风险年。它更像是主权融资压力集中爆发的那一年，到时候央行不管想不想都得重新上场救火。

时间表还是对得上的，压力也正从熟悉的地方开始堆积。盯住债券的动向，其他资产会跟着舞动。