关于以太坊的估值体系，市场其实在用多套逻辑框架来理解它。一种是把它看作现金流资产（质押收益、Gas费烧毁），另一种则把它视为基础设施权益。资产形态的划分影响了不同投资者的定价模型。

从技术角度看，每次主要升级——从合并、上海升级到Dencun等——都在改变以太坊的经济学基本面。降低Gas费用、提升交易吞吐量，这些改进直接作用于使用成本和网络价值。

市场上那些看好以太坊的声音，他们的论据通常落在这几个点上：生态优势、开发者集中度、DeFi和Layer2的蓬勃发展，以及作为结算层的不可替代性。但这些判断本质上都绕不开对估值模型的选择。

我个人不参与多空预测，只是观察这个市场怎么理解以太坊的价值。现在的共识是什么，未来又会怎么演变，这才是值得思考的问题。