“债券之王”威廉·格罗斯在估值达到顶峰时重新调整他的MLP策略

威廉·格罗斯，PIMCO的传奇联合创始人以及现代债券投资的设计师，凭借掌握以收益为导向的策略，积累了17亿美元的财富。他最近对主有限合伙企业（(MLPs)）态度的转变，为投资者提供了一个关键的教训：识别市场拐点——而不一定要完全放弃该资产类别。

当顺风逐渐加速

在过去的12个月里，管道行业经历了戏剧性的复苏，这一切都由结构性需求因素的汇聚推动。人工智能数据中心、工业回流趋势以及向电气化的更广泛推动，共同对电网乃至天然气基础设施施加了前所未有的压力。这场复兴吸引了大量资金涌入管道股，根本改变了它们的估值格局。

金德·摩根（Kinder Morgan）就是这一结构性转变的典型例子。这家天然气管道运营商已锁定足够的商业承诺，以启动三项主要扩展项目，代表$5 十亿美元的资本投入。类似的活动正在整个行业中蔓延，运营商们竞相捕捉预期的吞吐量激增。

然而，这种成功也带来了悖论。随着估值的扩大和股息收益率的压缩，风险与回报的计算发生了实质性变化。

威廉·格罗斯的再校准：解读“茶叶渣”

在最近的一条X（推特）动态中，格罗斯暗示了对其投资组合的战术调整：“MLPs似乎已到顶，”他观察到，同时提到自己在两天内减持了部分持仓。但他的信息并非完全否定该资产类别，而是对当前估值与其产生的收益之间的细腻评论。

以6.5%的分红收益率来看，MLPs相较传统投资仍具有吸引力。标普500的收益率仅为1.2%，而即使是像金德·摩根这样的传统管道公司，也仅提供4.3%的收益。对于重视税务的投资者，喜欢Schedule K-1结构及其潜在递延收益，税后调整的回报变得更加具有吸引力。

继续看好MLPs的理由：超越反弹

**能源转运（Energy Transfer）**体现了格罗斯尚未完全退出该领域的原因。这家公司以6.5%的收益率交易，拥有一系列令人印象深刻的项目组合，包括新批准的27亿美元休·布林森（Hugh Brinson）天然气管道。新兴的液化天然气（(LNG)）出口项目可能带来额外的分红增长，管理层指引年分红增长3-5%。

**西部中游伙伴（Western Midstream Partners）**的收益率更高，达8.7%。一系列战略收购和资产处置巩固了财务状况，为积极扩大分红提供了财务弹性——尤其是在其运营复杂性不断增加的情况下。

MPLX则以7.2%的收益率和自2021年以来超过10%的复合年增长率的分红记录，成为三者中的佼佼者。公司已将其开发积压项目延长至2029年，预示着未来数年的分红增长。

这三家公司都已显著升值，但仍具备运营实力和项目可见性，能够继续回报耐心的收入型投资者。

更广泛的启示：估值纪律胜过追逐趋势

格罗斯的再校准并非建议全面放弃MLPs，而是提醒即使是具有吸引力的收益工具，也需要有纪律的入场点。如果管道资产在投资组合中的比重过大，适当减仓是明智之举。但对于构建或维持核心收益仓位的投资者来说，这些分红——尤其是其税务高效的结构——仍然是被动现金流的重要来源。

教训在于：识别一个资产类别何时从“价值 screaming”转变为“稳健的收益选择”，这正是经验丰富的配置者与追逐趋势者的区别。威廉·格罗斯似乎正是在做着这样的判断。