推动白银创下纪录水平的因素是什么？2026年市场展望

白色金属市场在2025年达到历史高点，白银价格从1月的低于US$30 上涨至12月超过US$64 ，其表现引起了全球投资者的关注。这一显著的上涨反映了三股合力：持续的实体短缺、工业消费的激增以及避险资产的追逐。年终时，金属交易所库存降至关键低点，预示着满足全球需求的结构性挑战日益严峻。

无法迅速解决的供应危机

笼罩白银市场的紧张局势远超普通的供应周期。Metal Focus预测2025年将连续第五年出现供应缺口，缺口达6340万盎司。虽然预计到2026年这一缺口将缩小至3050万盎司，但根本的结构性失衡并无逆转迹象。

根本问题在于采矿经济学。大约75%的白银是在开采黄金、铜、铅和锌时作为副产品产生的。当白银在矿商收入中占比很小，价格上涨本身不足以激励扩大产量。实际上，白银价格的上涨可能会反而减少供应，因为运营商会转向处理品位较低的矿石，从而每单位加工产出更少的贵金属。

在勘探方面，从发现新矿床到商业生产通常需要10到15年。这一漫长的时间线意味着市场对价格信号的反应是缓慢的。在过去十年中，白银产量尤其在中美洲传统矿区有所下降。地上库存的消耗速度快于补充速度，即使在历史高价水平下亦如此。

工业需求：不可阻挡的推动力

除了金融投资外，工业消费为白色金属的需求提供了坚实的结构基础。清洁技术行业——尤其是太阳能光伏和电动车——支撑着数十年的增长叙事。当美国政府在2025年将白银列入关键矿产清单时，市场参与者已心知肚明：这种金属对经济转型至关重要。

太阳能技术依然是风向标。每块光伏板都需要大量白银用于电气接点和导体。随着全球向可再生能源目标迈进，太阳能装置正以指数级增长。电动车的普及也通过电池端子、连接器和电气组件推动贵金属的需求。

新兴技术进一步放大了这些趋势。人工智能基础设施的需求激增，预计未来十年内美国数据中心的用电量将增长22%。仅AI驱动的电力需求预计就会增加31%。值得注意的是，美国数据中心在扩容时选择太阳能的频率是核能的五倍，直接带动了白银需求。

数据中心本身在切换设备、服务器互连和热管理系统中也消耗白银。全球约80%的数据中心集中在美国，这对贵金属需求的影响巨大。这一工业基础使得白银不同于纯投机性上涨——需求源自真实的经济需要，而非单纯的情绪推动。

避险资金流放放大实体短缺

投资需求为供需失衡增添了另一层维度。随着利率下降和量化宽松讨论的重新浮现，投资者将资产配置转向非收益资产。作为黄金的更实惠的替代品，白银吸引了加速的资金流入。

2025年，白银支持的交易所交易基金（ETF）录得约1.3亿盎司的流入，总持仓约8.44亿盎司，同比增长18%。这一机构持仓的增加与零售需求同步发生，形成了对库存的叠加压力。

实体短缺以意想不到的方式表现出来。冶炼厂和铸币厂报告银条和硬币产品短缺。伦敦、纽约和上海的期货市场仓库库存创下历史紧张水平。上海期货交易所的金库水平降至2015年以来的最低点，显示出真正的交割困难，而非仅仅是平仓。

印度是这些动态的典型代表。作为全球最大的贵金属消费国，印度80%的白银需求依赖进口。随着黄金价格现已超过每盎司4300美元，印度买家将购买重心转向白银首饰，作为一种实惠的财富保值替代品。这一地理需求转移已耗尽伦敦金属库存，造成国际供应的再分配。

实体市场的租赁费和借贷成本上升，确认了短缺的真实性。这些成本反映了对金属交割的实际争夺，而非投机性操作。当参与者必须支付溢价以借入白银进行即时交割时，市场基本面已发生根本性变化。

2026年展望：预测与不确定性

市场分析师认识到白银的剧烈波动性，同时也承认其坚实的结构性支撑。2026年的价格预测因基本面假设和风险容忍度不同而差异巨大。

保守估计将白银价格定在US$70 区间，这与花旗集团等主要金融机构的预测一致。此估值假设工业需求基本面保持稳定，同时也考虑到潜在的经济逆风。

更为乐观的观点则延伸至US$100 或更高，基于零售投资需求超越当前水平的假设。支持这一情景的观点认为，白银是贵金属中的“快马”，主要由个人投资者的资金流驱动，而非仅仅工业用户。

相反，风险可能会破坏上涨势头。全球经济放缓将同时压缩太阳能、电动车和数据中心等行业的工业需求。金融市场的突发流动性调整可能引发快速的抛售——这正是白银“以其著名的”波动性所能带来的。未对冲的纸市场空头头寸也增加了尾部风险；如果对衍生品合约的信心减弱，结构性再定价可能发生。

结论

白色金属市场在2026年将以真实的供应限制、强劲的工业需求和大量的投资流入为特征。这些因素的汇聚已造成前所未有的库存压力。虽然价格目标存在差异，但基本的结构性理由——持续的赤字、不断扩大的工业用途和避险资金的积累——依然成立。投资者应密切关注印度进口趋势、ETF流动、工业需求指标，以及主要交易中心之间估值差异的扩大，这些都是2026年市场情绪和价格走向的重要指标。