机构停止抄底了？BTC下跌背后的结构性转变

这几个月Bitcoin的表现让人有点懵。从年初到现在，机构和ETF一直在源源不断地买买买，支撑着BTC的价格。但现在这个"金主爸爸"好像累了。

机构不疯狂了

Capriole Investments创始人Charles Edwards最近在X上放了一个数据炸弹：近7个月来，首次出现机构净流入低于每日挖矿产出的情况。啥意思？就是机构买的币还不够填矿工挖出来的新币。

最典型的就是前面改名叫"Strategy"（原MicroStrategy）的公司。这哥们儿手里握着67.4万个比特币，是全球最大的企业囤币者。但Q3季度只增加了4.3万枚，创下今年季度新低。要知道最近几个月他们基本没怎么买。

问题出在哪？ CryptoQuant分析师J.A. Maarturn指出，这家公司的NAV溢价崩了。之前投资者愿意为Strategy每1美元的Bitcoin资产支付2倍多的价格，相当于加杠杆赚BTC涨幅。现在这个溢价从208%直线跌到4%。一旦发新股票来买币赚不到钱了，融资的热情自然没了。

同样的剧本也在日本上市公司Metaplanet身上重演。原本追风学样，现在股价甚至跌到了下面Bitcoin资产的市值。

ETF的热情也褪了

现货Bitcoin ETF曾经是"新币吸收机"的代名词。整个2025年上半年，它们稳定吸血，订购量远超赎回。但到了10月底，风向变了。

SoSoValue的数据显示：

• 10月前两周：吸引将近60亿美元流入
• 10月底：赎回超200亿美元

本质是什么？ ETF成熟了。不再是单向傻傻买，变成了真正的双向市场。宏观环境一紧张，降息预期破灭，基金经理立马就跑。进得快，跑得也快。

BTC会怎样？

短期看，这不一定意味着暴跌，但波动性肯定会上升。失去了机构和ETF这两个稳定买家，BTC的命运更多由短线交易和宏观情绪决定。

具体表现在两个方面：

1. 支撑位变软了

之前那些"结构性买盘"开始消失。市场缺少稳定的接盘侠，日内波动会更剧烈。别忘了2024年4月减半后，虽然新币供应减少，但没有持续需求的话，稀缺性也救不了价格。

2. BTC的相关性在切换

现在它可能不再是"数字黄金"，而是变回高beta的风险资产——跟着全球流动性循环舞动。利率上升+美元走强=BTC承压；反过来宽松环境=BTC领跑涨幅。

长期还是看好的

Edwards认为，只要有新的催化剂出现——比如央行放水、监管明朗、股市重振——机构会重新上场。但眼下的边际买家更谨慎，价格发现对全球流动性更敏感了。

不过这不否定BTC作为稀缺编程资产的长期逻辑。历史上BTC总是能适应，一个需求渠道冷了，另一个就热了——不管是主权国家储备、金融科技集成，还是在宽松周期里散户重新入场。

未来几个月的考验就是：在失去机构和ETF自动买盘的情况下，BTC能否维持价值存储的特性？