# 市场制造者的宿命：为什么机构比散户亏得更惨？

最近两周，我见证了两场「黑天鹅」事件：10月11日加密市场190亿美元清算潮，以及CS2皮肤市场的突然崩盘。

最讽刺的是——亏得最惨的不是散户，而是那些靠点差吃饭的「中间商」。Wintermute被迫停止交易，对冲基金Selini Capital单日亏损1800-7000万美元。这些机构拥有最先进的量化模型、最严格的风控系统，为什么还是躲不过？

问题在于他们的商业模式本身就埋着地雷——需要用5-20倍杠杆提供流动性来赚取点差。在正常行情下这招很狠，但一旦极端波动发生，杠杆头寸就会被清算，瞬间引发连锁反应：自动平仓→系统宕机→想加保证金都没机会→眼睁睁看着仓位被强制平。

CS2皮肤商也是一样的逻辑——他们屯了大量存货等升值，但Valve一个补丁直接改了合成机制，高稀有皮肤从几万跌到几千块，瞬间亏损50%+。关键是他们想出货都出不了——流动性在价格崩盘时会直接蒸发。

最扎心的是：没有安全的位置，只有风险定价。那些看起来稳定的点差策略，其实就是在「火车轨道上捡硬币」——99%时间爽歪歪，但那1%的时候，火车过来根本跑不掉。

对散户的启示就一句话：减少对「能随时脱身」这个假设的依赖。极端行情下，加不了保证金、出不了货，这种风险再严格的模型也防不住。杠杆越低、流动性越充足，活下来的概率才越高。