段永平的投资理念：一个$100 亿决策框架

如果你拥有1000亿人民币(大约155亿美元)的资金，你会做出什么战略投资决策？虽然这个问题对大多数人来说可能显得抽象，但对于投资巨头段永平而言，这是一个真正需要考虑的问题，尤其是在2025年到来之际。

通常较为隐秘的段先生，管理着超过1000亿人民币的资产，很少公开露面或发表声明。然而，他的投资决策始终吸引着市场参与者的广泛关注。最近，他在投资平台雪球上发表的简短评论引发了市场的重大兴趣。

市场影响：腾讯和茅台效应

段永平的雪球账户 "道无形而我有形" 最近披露："今天我买了腾讯，也买了茅台。" 这句话是回应一位投资者询问腾讯在近期监管行动后的估值。

这些投资的时机显得尤为战略性。腾讯的股票经历了相当大的波动——在2024年期间上涨了40.6%，之后在2025年的前五个交易日内下跌了11.46%。从2024年12月31日到2025年1月8日，腾讯股票连续六个交易日下跌，其中1月7日特别陡峭的下跌为7.28%，1月8日又下跌了2.74%。

1月9日，段披露购买的当天，腾讯的下行趋势稳定，涨幅为1.14%，收于373.4港元。这一温和的反弹有效地停止了之前六天的下跌。到1月14日，腾讯股价再上涨2.46%，达到375港元，使其市值达到3.459万亿港元——尽管仍显著低于其2021年的峰值725.608亿港元。

同样，茅台经历了连续六天的下跌，在2025年的第一周下跌了6%，而在2024年以8.46%的年度下降收尾。在段的投资公告之后，茅台的股票也出现了反弹。段表示有信心，"茅台股价的下跌并不意味着公司经营不善，"通过他的背书有效地为市场提供了支持。

从学术低迷者到投资大师

与许多人想象的相反，段永平并不总是一个优秀的学生。实际上，他在第一次高考中四个科目的分数仅略高于80分。

段于1961年出生在江西水利电力学院的教师家庭，在中国文化大革命期间，他的童年部分时间是在井冈山度过的。在这些 formative 年代，他的教育不规律，导致学业表现不佳。当中国在1977年恢复全国高考时，16岁的段考试成绩很差。

然而，他的坚持令人瞩目。一年后，他的表现显著提升，平均每门科目超过80分，成功考入浙江大学的广播专业。这一学术转变预示着他日后的商业头脑。

在北京电子管厂毕业并短暂工作后，段继续深造，获得了中国人民大学的计量经济学硕士学位。28岁时，他成为瑞华电子的厂长，创造了“小霸王”教育设备。他创新的营销方法——投资40万元在央视广告中邀请成龙作为代言人——展示了他的商业直觉。这一早期成功促成了BBK电子的成立，并最终创建了手机品牌OPPO和Vivo。

投资原则：华人巴菲特

虽然段因创办 "小霸王 "和 BBK 电子而声名显赫，但他的投资理念使他获得了 "中国的巴菲特 "的称号。这个声誉在 2006 年得到巩固，当时他花费 620,000 美元与沃伦·巴菲特共进午餐，成为第一位赢得这一年度慈善拍卖的中国人。

在那次关键会议之后，段公开承认巴菲特是他的投资指导。段从巴菲特那里提取的智慧不是关于该做什么，而是关于该避免什么。段的“三不原则”应运而生：“不做空，不借钱，以及不做自己不理解的事情。”

不做空原则源于段在做空百度时遭受的痛苦$200 百万损失。他“不借钱”的立场反映了他对杠杆的规避风险态度。与一些高调的企业家利用债务扩张不同，段的保守融资方式在几十年中证明了其可持续性。

他的长期投资策略——另一个受巴菲特启发的原则——已成为他的标志性方法。无论是在网易、苹果、腾讯还是茅台投资，段维持着较长的持有期，让他的投资随着时间的推移复利增长。

投资组合构建：$180 亿策略

尽管段永平保持低调，不出现在福布斯中国富豪榜前100名，但财务报告估计他的净资产超过1800亿元(大约$28 亿)。这将使他跻身中国十大富豪之列——超越李嘉诚家族(175亿元)和马云家族(165亿元)。

SEC披露显示，H&H国际投资有限责任公司——段的投资工具——仅在美国股票中管理约144.6亿美元。该公司的投资组合构成反映了段的集中策略，四家公司占其美国持股的99.15%：

• 苹果：79.54%的投资组合
• 伯克希尔·哈撒韦：投资组合的14.24%
• PDD Holdings (前身为拼多多)：占投资组合的7.86%
• 西方石油：4.94% 的投资组合

段在2011年开启了他的苹果股票头寸，当时股价约为5.78美元，基于当前价格产生了至少60倍的回报。他的苹果持股现在大约代表$11 亿的价值。

他在2013年以每股约170元的平均价格投资于茅台，目前已经获得了大约8倍的回报。在2022年，他在10月份通过四次单独的购买大幅增持了腾讯的股份。

段先生反复表示，腾讯在他的投资组合中代表着一个“非出售”的核心持股。他承认腾讯的商业确定性低于苹果，但他仍然看好其商业模式的价值，并打算在机会出现时增加他的持仓。

数字时代的投资框架

在2025年初与母校浙江大学的学生和教职员工进行了一次罕见的90分钟交流中，段分享了相当于20,000字的投资智慧。他的核心信息围绕商业模型分析、长期投资视角以及在识别优质公司时的耐心。

他的投资方法仍然根植于基本商业分析，而不是市场时机。这种理念延伸到他对新兴技术的看法——他避免投资他不完全理解的公司，包括许多人工智能公司，甚至拼多多，尽管他与创始人黄峥有着导师关系。

在评估他的2025投资组合策略时，段继续强调具有可持续优势的优质企业，而不是追逐市场趋势。他对资本配置的严谨方法——专注于具有成熟商业模式的公司，避免杠杆头寸——为传统和数字资产市场提供了可适用的框架。

对于跟随段某人动向的投资者来说，他最近在腾讯和茅台各自市场调整期间的购买提供了一个永恒的教训：识别优质企业并在价格疲软而非强势时期进行投资。随着市场在2025年不断演变，段某人基于长期信念的资本配置方法仍然是一个在日益波动的全球市场中具有纪律性投资思维的典范。