当'infinite bullets' mNAV飞轮转动时，加密货币国库的叙述掩盖了对币抛售的担忧

上一个周期看到MicroStrategy启动了比特币牛市。今天？一切都围绕着‘山寨微策略’晒。像SBET和BMNR这样的财政公司持续购买，仿佛没有明天。姨太在2025年初从$3,000飙升至$7,500。这是150%的增长。相当疯狂。这些公司现在也在塑造市场情绪。与此同时，SOL、BNB和HYPE跟随这一趋势，创造了自己的财政持有叙述，带来了唱多的氛围。

但是裂痕开始显现。BNB财库公司Wint面临退市问题。HYPE财库公司LGHL似乎陷入了一些代币销售的戏剧中。这让人怀疑这种“财库策略”是否真的能够持续。这个买入狂潮背后隐藏着什么？让我们深入挖掘。

公司竞争：资本挑选赢家，击败其他

“国库公司”的争斗非常激烈。别无他法。

Windtree Therapeutics 今年早些时候乘上了 BNB 储备列车。糟糕的举动。疲弱的基本面和糟糕的股票表现使他们收到了 Nasdaq 除牌通知。股票在一天内崩溃了 80%。现在股价在 $0.08，较峰值下跌 95%。对于一家仍在临床试验中的小型制药公司来说，这有点令人沮丧。除牌基本上意味着游戏结束。

然后你有了BNB网络公司。天壤之别。BNC在2025年中期获得了$700 百万的融资，得到了180家机构的支持。他们聘请了行业老兵，并在一夜之间从无名小卒转变为“官方”BNB国库公司。

资本做出了选择。WINT 变成了垃圾，而 BNC 成为王者。BNC 现在的交易价格为 35.50 美元。市场选出了它的冠军。

姨太国库竞争同样激烈。SBET在Joseph Lubin的带领下，开创了“姨太MicroStrategy”概念。先发优势使其飙升从$3 到$150。每个人都想参与。

但BMNR改变了一切。虽然晚来了，但野心更大，他们宣称将持有“5%的所有ETH”。华尔街老兵支持他们。BMNR讲述的是机构资金的语言。SBET有Web3的先驱，当然，但他们无法与BMNR的金融关系相匹配。

数字说明了一切。SBET 从 $25 涨到了 $40。不错。但是 BMNR 从 $70 爆炸性上涨到超过 $180。市场显然选出了一个最爱。

这场竞争表明我们处于“赢家通吃”的阶段。资源流向拥有资本、叙事和专业知识的公司。即使是带有时尚“国库”标签的小玩家也无法生存。少数赢家将吸收一切。其余的将消失。

出售担忧："战略储备"可能并不是那么战略

比特币得到了迈克尔·塞勒不动摇的承诺。山寨币的资产库？可就没那么多了。塞勒不断表示，MicroStrategy "永远不会出售" 比特币。他通过融资轮不断买入。稳定的买入压力。坚如磐石的信心。不过，人们仍在争论MicroStrategy是否最终会出售。山寨币资产库的公司并没有做出“永远不卖”的承诺。这令人担忧。

最近，狮子集团控股有限公司以$2 百万出售了HYPE代币。这是个奇怪的举动。就在两个月前，他们在筹集了$800 百万后宣布了他们的HYPE Treasury战略。他们将HYPE定位为与SOL和SUI并列的核心资产。他们表示会增加持有量。然后他们就卖了。这是战略性举动还是恐慌按钮？与他们的资金相比，这个金额似乎很小，但这并不令人感到放心。

我们以前见过这种情况。美图公司投入了$100 百万到比特币和姨太中，然后在比特币在2025年初达到150,000美元时兑现。最终带走了$280 百万。$180 百万的利润。不差。他们并不是一家专注于财务的公司，但仍然 – 当价格飙升时，“战略储备”迅速变成了“获利了结”。

财政公司还没有大量抛售。但他们可能会。狮子集团的举动感觉像是一个警告。如果“财政军团”决定一起卖出，牛市可能会立即结束，被自身的驱动力压垮。

mNAV 飞轮：神奇的赚钱机器还是定时炸弹？

财务公司基于这个mNAV比率运作——市场价值除以每股净资产值。在牛市期间，看起来就像是无限的钱。

当股票价格超过净资产值(mNAV > 1)时，他们筹集资金购买更多的币。每轮都增加持有量和账面价值。投资者变得兴奋。股票价格进一步上涨。这是一个循环：更高的mNAV → 更多融资 → 更多购币 → 更高的每股持有量 → 更大的信心 → 甚至更高的股票价格。MicroStrategy使用这一策略持续购买比特币，而不破坏股东价值。

但mNAV有双向影响。溢价可能意味着信任或只是炒作。当mNAV降至1或以下时，一切都会翻转。'增值逻辑'变为'稀释逻辑'。如果币价同时下跌，飞轮便会反向旋转。市场价值和信心共同崩溃。当融资选择消失时，运营问题较小的公司首当其冲地倒闭。

理论上，在mNAV为1时，公司应该出售持股以回购股票。但折价的公司也可能是便宜货。

在2022年的熊市中，MicroStrategy的mNAV一度跌破1。他们拒绝出售比特币，而是重组债务。这是信念。大多数山寨币国库公司缺乏这种基础。他们为了生存而成为“买币公司”，而不是出于信仰。当市场转变时，他们可能会出售以止损或获利。这可能会引发更广泛的恐慌。

导航DAT财政风险

坚持比特币专注的国库

财政模型模仿MicroStrategy，比特币仍然是基石。它是唯一被全球认可的数字黄金，拥有真正的共识。传统和加密机构尚未完成对比特币的积累。对于投资者而言，BTC财政公司通常比山寨币模仿者提供更大的稳定性。

关注竞争并支持领导者

资本市场是无情的。在叙事驱动的模型中，市场通常会加冕一个赢家。看看WINT与BNC。一旦资本选择了一个宠儿，替代品会迅速消亡。专注于领导者——他们吸引机构资金、媒体关注和市场信任。第二名的参与者很难引起关注。

如果你无法分析个股，直接购买币就好。尽管公司层面有戏剧性事件，姨太和BNB仍然创下新历史高点。

检查公司基本面

许多财务公司只是拥有死气沉沉核心业务的空壳。它们仅靠加密货币投机生存。这在牛市中有效，但在条件变化时很快就会崩溃。考虑：

• 现金流：他们能在没有资产升值的情况下赚钱吗？
• 购买价格：他们的入场点在调整期间能否保持？
• 专注度：他们的资产中有多少在加密货币中？
• 资本使用：他们只是购买代币还是在建立企业？
• 债务：当债券到期或股价下跌时，他们能否生存？

没有独立收入的公司在牛市中可能会短暂闪耀，但在流动性枯竭时最先倒下。

摘要

国库策略让这个牛市如虎添翼。场外资本将姨太和山寨币推向疯狂的高度。但这些“无限子弹”可能掩盖泡沫和风险。历史表明，流动性和叙事可以引发反弹，但无法替代实际价值。市场现在看起来不错，但要保持谨慎。当其他人都失去理智时保持冷静，可能会在调整不可避免到来时拯救你。