Pump.fun发币热潮背后:谁获利?谁接盘?

最近一周,加密市场的焦点无疑集中在了Pump.fun的代币发行上。这场备受瞩目的TGE从6月开始酝酿,在各种期待和质疑声中持续发酵,直到7月12日终于尘埃落定。尽管市场对其400亿美元的估值存在诸多质疑,但从实际数据来看,投资者的热情依然高涨。公募额度在短短12分钟内就被抢购一空,甚至还有不少投资者因未能参与而在社交媒体上表达失望之情。

就目前而言,Pump.fun的表现还算不错。上线后代币价格呈现稳步上涨态势,而就在今天,Pump.fun还宣布用手续费进行了首次代币回购。但币价能否长期维持在高位,仍然是许多人心中的疑问。

纵观本轮牛市的应用领军者,Pump.fun无疑位居前列。不夸张地说,Pump.fun的出现让MEME代币发展迈上了新台阶。其公平发射理念和便捷操作方式,彻底打破了传统发行模式的高门槛。只需3美元就能创建一个代币的诱惑力,即便在MEME热度有所降温的今天,依然保持着极强的吸引力。

从机制设计来看,Pump.fun没有预售和私募环节,全程由智能合约定价,甚至还设置了毕业机制。当市值达到6.9万美元后,系统会自动在去中心化交易所创建流动池,形成了一个全自动的上币流程,深受市场欢迎。这也让Pump.fun成为了本轮市场中最强劲的"印钞机"。

自2024年1月上线以来,Pump.fun已发行代币总量达1144万个,使用地址超过2200万,累计收入接近7.2亿美元。其中单日最高手续费收入达543万美元,单日总收入峰值更是高达1588万美元。可以说,本轮MEME热潮带来的市场红利,几乎被Pump.fun一网打尽,并进一步推动了Solana生态的发展。

然而,就是这样一个以MEME起家的项目突然宣布发行代币,引发了市场的广泛讨论。Pump.fun发币的传闻最早出现在今年2月,当时有消息称其计划在中心化交易所发币,甚至已经准备好了完整的发行文件。但后来由于特朗普家族频繁发行MEME代币导致市场流动性枯竭而搁置。到了6月,发币传闻再度甚嚣尘上。有媒体援引多位知情人士的消息称,Pump.fun计划通过代币销售融资10亿美元,估值高达40亿美元,代币将面向公众和私募投资者发售。

7月10日,Pump.fun终于正式公布消息,宣布将于2025年7月12日22:00启动原生代币PUMP的公开发售,同时PUMP空投也即将到来。此次计划发售1500亿枚代币,单价为0.004 USDT,占总供应量(1万亿枚)的15%。按40亿美元估值计算,此次融资规模为6亿美元。由于合规原因,英国和美国的投资者不得参与此次销售。在PUMP代币经济学设计中,33%用于公开发售,24%用于社区和生态激励,20%分配给团队,2.4%用于生态基金,2%归基金会所有,13%分配给现有投资者,3%用于直播相关,2.6%用于流动性及交易所。

然而,相比此前市场对发币的期待,真正到了发币时刻,却遭遇了一波集体唱衰。争议主要集中在40亿美元的估值上。要知道,刚刚在纽约证券交易所上市的稳定币龙头Circle,估值也不过70亿美元。一个链上"赌场"却敢喊出40亿美元的估值,甚至超过了目前大多数DeFi蓝筹项目,让市场直呼透支流动性。

更关键的是,如今的市场环境已今非昔比。纵观当前加密货币市场,除了最近几天有所回暖外,大多数山寨币与MEME代币的走势都相当低迷。从交易量就可见一斑,根据数据统计,Pump.fun的交易量在2025年1月23日达到544万美元的峰值后,基本呈现断崖式下跌趋势。近期的日交易量基本稳定在70万美元以内,较高点跌幅高达87.2%。从代币创建数量来看,单日创建量从7万的高点降至3万左右,几乎腰斩。代币毕业率更是低得惊人,2024年曾一度达到1.6%的毕业率,而如今已降至1%以下。由此可见,造富效应正在减弱,MEME市场正逐渐降温,用户热情也在快速消退。无论Pump.fun多么强大,本质上也只是一个工具,需要依托MEME市场的热度。这也是市场对其估值产生质疑的原因之一。

另一方面,随着市场萎缩,竞争对手却在崛起。曾经独步天下的Pump.fun,最近也面临着压力。不久前,以BONK为主体的对手letsbonk.fun发展迅猛,多次在代币发行数量上超越Pump.fun,一度登上市占率榜首。虽然Pump.fun迅速反击,但两者的竞争仍然激烈。不得不承认,Pump.fun的龙头地位受到了威胁。

正是在种种因素的影响下,Pump.fun的40亿美元估值遭到了严厉质疑。6月份发币传闻一出,便在市场引发了避险情绪,Solana生态中的热门MEME代币普遍回调,资金迅速流出。有业内人士直言,本次ICO更像是一次退出流动性的操作,而非长期发展计划。一些分析师甚至指出,Pump.fun正在上演一场彻底的"收割行动"。

有趣的是,早在2024年3月,Pump.fun联合创始人曾在社交媒体上表示每一次预售都是骗局。而恰恰相反,Pump.fun这次恰好采用了预售的形式发行代币,上演了一出现实版的"打脸"。此次代币发行募集了总供应量的33%,其中面向机构的私募轮占18%,公募轮占15%,所有代币在上线首日全额解锁。

从最终结果来看,尽管行业人士普遍不看好,但支持者和机构的热情却不减。从公募情况来看,仅用12分钟,PUMP代币就完成了5亿美元的公募额度。包括某交易平台在内的6家大型交易所都参与了PUMP公募。据数据显示,参与Pump.fun官网预售并完成KYC的钱包地址数为23,959个,成功买入的钱包地址数为10,145个,平均申购额44,209美元。PUMP代币预售的89.7%通过官网完成,各交易所出售总额占比仅为10.3%。在官网预售地址中,小额用户是主要群体,有5758个用户申购1000美元以内的PUMP,而申购额超过百万美元的地址数为202个,也显示出机构的热情。

整个过程完美诠释了加密货币圈特有的"口嫌体正直"。由于部分交易所在公售过程中出现技术问题导致用户难以完成申购,甚至引发了多个用户在社交媒体上的不满。当时,对于Pump的后续表现,社区也产生了较大的争议。一方认为估值过高,聚光灯效应结束后必将迎来崩塌;另一方则认为Pump作为MEME中最具代表性的产品,拥有完整的收入逻辑与认知基础,不会轻易下跌。

就目前来看,后者似乎暂时占据上风。7月15日在某交易平台上线后,Pump虽然短暂从0.0065美元跌至0.0042美元,但震荡过后开始上扬,目前报价0.0066美元,相比0.004美元的募资价格上涨55%,市值也从40亿美元涨至66亿美元,为申购者带来了可观的收益。

当然,这部分涨幅也不乏人为因素。根据链上分析,截至今晨8点,Pump.fun在发币后开始用手续费收入回购PUMP。在过去7小时里,将187,770枚SOL的手续费收入转入特定地址,购买PUMP后再将购入代币转至另一地址存放。目前已经使用111,953 SOL(约合183万美元)购进30.4亿枚PUMP,均价在0.006美元。回购虽然可以支撑价格,但也难免让人联想到左手倒右手的操作。不过对于持有者而言,无论出于什么目的,只要能拉升币价,终归是好事。

无论是退出流动性还是单纯为了造福社区,这场围绕Pump.fun估值的争议,恰恰反映了当前市场的现状。曾经以流动性见长的MEME正在集体陷入困境,曾经火爆一时的注意力经济似乎逐渐成为了一个伪命题。发展到今天,就连最具代表性的应用也要走上发币之路,隐隐透露出叙事即将结束的信号。MEME最终会何去何从,Pump代币就是一个风向标。市场对其的押注将成为对注意力经济价值判断的有效观测。如果代币持续上涨,至少说明市场认可其定价;而如果代币大跌,人们就要重新思考MEME市场的真正内涵,进而可能引发更多抛售情绪。这或许也是Pump选择回购的原因之一。

回到标题的问题,Pump.fun发币,到底谁是赢家?毫无疑问,项目方是最大赢家。公募与私募的参与者目前看来也获利颇丰,短期做多的投资者同样赚得盆满钵满。但能赚到何时,项目方能维持币价多久,仍是一个巨大的未知数。有报道称,某些大户已经开始选择落袋为安。据监测,一位大户通过5个钱包花费500万枚USDC参与PUMP公开销售,购买了12.5亿枚PUMP,今日以均价0.0067美元全部卖出,获利341.6万美元。

另一方面,放眼当前的宏观环境,市场整体向好也将在一定程度上影响MEME的发展。某主流公链的利好消息不断,带动了主流代币持续走强,直接推动了该生态下的蓝筹项目爆发。以某域名服务项目为例,今日涨幅超过18%,创下了今年2月以来的新高。从长远来看,尽管当前市场仍存在一些不确定性,但可以预见的降息政策已经在路上,山寨币市场或许也有望迎来一波小高潮。MEME则可能呈现两极分化趋势,优质项目受益于板块轮动而上涨,其他项目则可能因流动性被虹吸而无人问津。

若按这一路径发展,虽然类似口红经济和彩票经济的MEME项目将永远存在,但也很难再在市场上掀起如2024年那