2025年加密美股夏天：疯狂、溢价与风险

2025年夏天,加密美股成为资本市场真正的主角。微策略(MSTR)股价飙升208.7%,远超Meta、NVIDIA等科技巨头。一批战略持币的美股和日股上演估值神话,市值/持币净值溢价(mNAV)、借券利率、空头仓位等指标引发交易员们的激烈博弈。

溢价之谜

mNAV溢价指数成为衡量这些公司的重要指标。2024年下半年,MSTR的mNAV溢价徘徊在1.8倍左右,个别交易日甚至达到3.3倍的历史巅峰。2025年上半年,mNAV指数在1.6-1.9倍区间反复拉锯。

量化交易员Butter认为,2-3倍溢价对MSTR而言是合理的。他观察到,MSTR股价波动通常是比特币的2-3倍。另一位交易员Hikari则结合期权策略,在低溢价区间卖出看跌期权,高溢价时卖出看涨期权。

可转债套利

对冲基金更青睐可转债套利。通过买入MSTR可转债,同时借入等值普通股卖空,锁定Delta中性头寸。每次股价大幅波动都能通过调整空头比例获利。这被视为华尔街最成熟的套利游戏之一。

做空风险与逼空可能

尽管不少机构公开唱空MSTR等持币公司,但普通投资者做空风险很大。Hikari就因为做空MSTR而"吃过亏"。他建议如果要做空,应优先选择买入看跌期权等有限风险的组合。

至于是否会出现类似GameStop的极端逼空,三位交易员的看法基本一致:MSTR等大市值公司很难发生,但SBET等小市值标的更有可能。关键要看借券利率、可借股数等指标。

持币美股的未来

随着越来越多公司效仿MSTR战略持币,市场分化明显。龙心盐认为,只有真正做大做强、具备连续融资能力的公司,才能享受高溢价。那些规模有限的"小玩家"很难复制MSTR的估值神话。

Hikari表示,许多新兴持币公司其实是在复制MSTR模式,甚至有些"就是来骗钱的"。他目前只关注少数资产披露清晰、主业正经的持币美股。

无论市场如何变化,三位交易员都认为,加密市场最稀缺和最具共识的,依旧是比特币本身。