FIT21法案解读:塑造加密货币未来十年的监管框架

近日,众议院以279票对136票通过了FIT21法案,该法案全称为"21世纪金融创新与技术法案",旨在建立数字资产的监管框架。这项法案可能成为目前对加密货币行业影响最为深远的法案之一,标志着加密货币诞生以来长达十多年的灰色时代即将结束,正式进入新的监管时代。

监管责任划分

FIT21法案将数字资产分为两类:数字商品和证券。根据这一分类,监管责任也相应地分配给两个主要机构:

• 商品期货交易委员会(CFTC):负责监管数字商品交易及相关市场参与者
• 证券交易委员会(SEC):负责监管被视为证券的数字资产及其交易平台

数字资产的定义

法案将"数字资产"定义为一种可交换的数字表征形式,具有以下特征:

• 可在不依赖中介的情况下由个人直接转移
• 在加密保护的公共分布式账本上记录

这一定义涵盖了从加密货币到代币化实体资产在内的广泛数字形态。

商品与证券的区分标准

法案提出了几个关键要素来区分数字资产是属于证券还是商品:

1. 投资合同(Howey测试):如果数字资产的购买被视为投资,且投资者期待通过他人努力获得利润,该资产通常被视为证券。

2. 使用与消费:如果数字资产主要用作消费品或服务的媒介,它可能被归类为商品或非证券资产。

3. 去中心化程度:高度去中心化的网络背后的数字资产更可能被视为商品。

4. 功能与技术特性:资产的技术构建和功能实现方式也是分类依据。

5. 市场活动:如果资产主要通过投资预期回报进行营销,可能被视为证券。

这些标准的制定对规范数字资产监管框架具有重要意义,也将影响未来更多数字资产申请现货ETF的可能性。

关键标准解析

1. 使用与消费

从这个角度来看,公链、工作量证明(PoW)代币、功能性代币更符合商品标准。这些资产主要用作交易媒介或支付方法,而非投资工具。尽管它们在市场中可能被投机性购买和持有,但从设计和主要用途来看,更倾向于被视为商品。

2. 去中心化程度

法案对去中心化程度的界定包括以下几个方面:

• 控制权:过去12个月内,没有个人或实体能单方面控制或实质性改变区块链系统的功能或运作。

• 所有权分布:过去12个月内,没有与发行者相关的个人或实体拥有超过20%的数字资产发行总量。

• 投票权和治理:过去12个月内,没有相关个人或实体能单方面影响超过20%的投票权。

• 代码贡献:过去3个月内,发行者或相关人员未对区块链系统进行实质性的单方面修改(除非出于安全或技术改进目的)。

• 市场营销:过去3个月内,发行者及其关联人未将数字资产作为投资向公众推广。

其中,20%的所有权和治理权边界线对数字资产的定义具有重要意义。区块链的透明性使得这些标准的量化更加清晰和公平。

3. 功能与技术特性

数字资产与底层区块链技术的联系决定了它们的监管方向,主要体现在以下方面:

• 资产发行:通过区块链的程序化机制发行,基于预设算法和规则。

• 交易验证:通过区块链网络的共识机制验证和记录交易。

• 去中心化治理:部分项目允许代币持有者参与决策过程。

这些特征直接影响资产的监管分类:

• 如果数字资产主要通过区块链的自动化程序提供经济回报或允许投票参与治理,可能被视为证券。

• 如果主要作为交换媒介或用于获取商品服务,则更可能被分类为商品。

重点问题探讨

1. 资产的程序化发行特性

即使数字资产按照投资合同条款出售或转让,如果是通过程序化区块链系统自动发行的,它们本身不会自动成为证券。原因包括:

• 程序化操作:降低了个人或团体对资产运作的直接控制。
• 去中心化特性:确保资产操作和管理遵循预设规则。
• 编程透明性:投资者可直接访问和了解这些规则。

2. 治理和投票功能的处理

对于具有治理和投票功能的数字资产,其分类需要考虑以下因素:

• 投票权的实质影响:投票是否对资产价值和运作有直接重大影响。
• 经济回报期望:持有者的主要目的是获取经济回报还是使用资产进行交易和其他活动。

以太坊(ETH)现货ETF的批准为类似资产提供了参考。未来与ETH情况相似的数字资产,在满足去中心化程度等条件的情况下,可能会依据这一先例获得批准。

对于通过DAO治理的DeFi协议,如果治理主要涉及获取经济回报或分红,可能被定义为证券;如果主要涉及功能性和技术升级,则更可能被定义为商品。

技术创新支持

FIT21法案还包含了对金融科技创新的支持措施:

• 扩展SEC的FinHub和CFTC的LabCFTC,促进金融科技相关政策制定。
• 建立SEC与CFTC联合咨询委员会,专注数字资产问题。
• 研究去中心化金融(DeFi)的发展及其对传统金融市场的影响。
• 探索非同质化代币(NFTs)在金融市场中的作用和监管需求。

这些措施表明监管机构正积极探索将加密货币纳入合规框架,为DeFi和NFTs等新兴领域的未来发展奠定基础。