数字资产金库公司：加密货币投资的新前沿

加密货币投资领域正在迎来一个新的发展方向——数字资产金库公司（DATs）。这些企业借鉴了Strategy（原MicroStrategy）的模式，通过在公开股票市场上市的永久资本工具提供数字资产投资机会。经过深入研究，我们对这种投资理念深信不疑，并倾向于集中投资。

作为投资者，我们不断挑战自己既有的观点。考虑到Strategy股价长期保持溢价，以及一些价值投资基金的买入行为，我们正在寻找利用DAT趋势的非对称机会。尽管溢价幅度可能不会永远持续，但投资数字资产金库公司并解释其交易价格高于基础净资产值（NAV）是有合理依据的。

最基本的看涨理由是，通过某些DAT公司，随着时间推移，相比直接购买比特币，投资者可能持有更多的每股比特币（BTC-per-share，"BPS"）。举个简单例子：

如果以资产净值两倍的价格购买某DAT公司股票，相当于购买了0.5个比特币，而不是直接购买1个比特币。但是，如果该公司能够筹集资金，并且BPS每年增长50%，那么到第二年年底，投资者将拥有相当于1.1个比特币的资产——比直接购买现货还要多。

要相信某些DAT公司能够持续提高BPS，需要相信三点：

1. 股票并非总是以公允价值交易，市场可能出现非理性行为，导致估值相对于资产净值过高。

2. 这些公司股票的波动性较大，为其发行可转换债券或出售看涨期权创造了条件，从而获得高额溢价。

3. 管理层具备足够的财务智慧来利用这些条件。

DAT成功的一个被低估因素是它们将传统投资者行为与数字资产投资联系起来，本质上是将加密货币转化为股票。对某些DAT公司、ETF以及新兴DAT产品的强劲需求表明，大量资金此前因加密货币原生产品的复杂性而望而却步。令人欣慰的是，现在有更多资本通过"传统"系统进入该领域。

从结构性供应角度来看，DAT与ETF也呈现出有趣的对比：购买DAT可以有效锁定供应，因为DAT实际上是单向封闭式基金，出售的可能性较低。相比之下，ETF持有的代币可以像积累一样轻易减少。这种现象可能对标的资产的价格产生更积极的影响，因为DAT既可以购买更多代币作为储备，又不会助长抛售。

我们投资了多家DAT公司，包括：

比特币DAT公司：其中最著名的是一家由长期比特币支持者领导的公司。该公司试图效仿某知名DAT公司的策略，并得到了三大行业巨头的支持。该公司规模适中，能够利用所有资本市场工具，同时市值较小，因此能够灵活地以更快速度实现BPS增长，并以更高溢价交易。

Solana DAT公司：我们领投了一家在美国掀起DAT潮流的公司。该公司正在借鉴某知名DAT公司的策略，但将其应用于Solana生态系统。Solana作为BTC的替代品有以下优势：(a)成熟期较短，上涨空间可能更大；(b)波动性高于BTC，有利于实现更高收益；(c)质押收益可促进每股SOL增长；(d)目前替代品较少，存在更多未开发需求。

以太坊DAT公司：我们最新投资的是美国首家以太坊数字资产金库公司。该公司得到领先以太坊软件公司的支持，我们与其团队已合作多年。

我们对这些DAT公司的支持以及它们在市场上的成功反响，推动了一系列后续项目的出现，我们仍在积极评估许多这样的机会。