LRT赛道催化以太坊生态?

随着坎昆升级完成,以太坊及相关生态代币价格表现亮眼。模块化概念项目和以太坊Layer2项目陆续上线主网,进一步推动市场看好以太坊生态。流动性再质押(LRT)叙事因EigenLayer项目爆火而受到关注。

本文围绕LRT赛道生态情况,详细阐述了LRT赛道的现状、机遇与未来。目前,许多LRT协议尚未发行代币,项目同质化严重。较为看好的是KelpDAO、Puffer Finance、Ion Protocol,这三类协议有明显区别于其他LRT协议的发展路线。LRT赛道未来仍是一个增长迅猛的利基市场。预计未来只有少数头部项目能够脱颖而出。

LRT赛道背景

坎昆升级临近,以太坊及相关生态代币价格近期表现亮眼。模块化概念项目和以太坊Layer2项目陆续上线主网,进一步推动市场看好以太坊生态。

流动性质押项目在以太坊生态中占很大份额,而"再质押"(re-staking)随着EigenLayer项目爆火而受到关注。

"再质押"概念最早于2023年6月由Eigenlayer提出。它允许用户将已质押的以太坊或流动性质押代币(LST)进行再质押,为以太坊上的去中心化服务提供额外安全保障,并赚取额外奖励。基于Eigenlayer的再质押服务,流动性再质押代币(LRT)相关项目应运而生。

LRT是套娃吗?看看LRT的演化路径

LRT流动性再质押代币,是指将LST进行质押后得到的一个"再质押凭证"。

那么,

1. 这个再质押凭证LRT是如何诞生的?
2. 从ETH -> LST -> LRT是如大多人说的套娃吗?

这需要追溯LRT的演化路径。

Phase 1:以太坊原生质押

以太坊升级转PoS机制后,为维护网络安全性,矿工转变为验证者,负责存储数据、处理交易并添加新区块,获得奖励。成为验证者需质押至少32个ETH和一台全年无休连网的专用计算机。

Phase 2: LST协议诞生

由于官方质押要求最少32个ETH,且相当长时间不能提款,质押平台应运而生,主要解决2个问题:

1. 降低门槛:如Lido可质押任意数量ETH且无技术门槛
2. 释放流动性:如在Lido质押ETH获取stETH,stETH可参与DeFi或近似等价兑换ETH

通俗来讲,就是"拼团"。

Phase 3: Restaking协议诞生

随着以太坊生态发展,发现LST可质押在其他网络和区块链,获得更多收益,同时提高新网络安全性和去中心化。

最具代表性项目是Eigenlayer,其再质押逻辑主要分两块:一是对ETH内生态系统共享安全性,二是用户有更高收益诉求。

• 再质押能与侧链和中间件间安全性共享,进一步维护以太坊网络安全。安全共享是允许区块链通过共享另一区块链验证节点的价值,增强自身安全性。
• 从用户侧看,则是质押找收益,再质押要找更多收益。

Phase 4 : LRT的诞生

有了Restaking协议后,发现将LST进行再质押生息,但LST代币放进去质押后,流动性似乎锁死了。此时,一些项目发现机会,帮助用户将LST资产放入Restaking协议进行再质押获得收益,同时给用户发放"再质押凭证",用户可用这个"再质押凭证"做更多金融操作,如抵押和借贷等,解决再质押中流动性锁死的局面。这里的"再质押凭证"就是LRT。

Phase 5 : Pendle协议加持LRT的爆发

当用户得到LRT后,想进行一系列金融操作,Pendle提供了一个非常精巧的方案。

Pendle是一个去中心化利率交易市场,提供PT(Principal Token,本金代币)和YT(Yield Token,收益代币)的交易。

随着收益型美元和LRT出现,收益型代币种类逐渐扩展,Pendle得以不断迭代并支持这些加密货币的收益交易。Pendle的LRT市场尤为成功,因为本质上允许用户预售或布局长期空投机会(包括EigenLayer)。这些市场已迅速成为Pendle上最大的市场,并且遥遥领先:

• 通过对LRT的定制整合,Pendle允许Principal Token锁定基础ETH收益、EigenLayer空投以及与发行LRT的Restaking协议相关的任何空投。这为Principal Token购买者创造了每年30%以上的收益率。
• 另一方面,由于LRT集成到Pendle中的方式,Yield Token允许某种形式的"杠杆化积分流动质押"。通过Pendle中的交换功能,我们可以将1eETH交换为9.6 YT eETH,这将累积EigenLayer和Ether.fi积分,就像持有9.6 eETH一样。
• 事实上,对于eETH,Yield Token购买者还能获得Ether.fi的2倍积分,这实际上是"杠杆化博取空投的质押"。

利用Pendle,用户可以锁定以ETH计价的空投收益(基于市场对EigenLayer和LRT协议的空投预期)和杠杆化的流动性挖矿。由于今年可能会围绕AVS向LRT持有者空投的猜测,Pendle很可能继续主导这一市场细分。从这个意义上说,$PENDLE为LRT和EigenLayer垂直领域的成功提供了很好的风险敞口。

小结

上文阐述了LRT的诞生过程,那么,

从ETH -> LST -> LRT是如大多人说的套娃吗?

这个问题的答案需要分情况讨论,

如果说在单个DeFi生态内,质押LST产生了再质押凭证,然后再把该凭证质押,然后以锁住流动性之名发个治理代币,让二级市场炒作反哺Restaking的预期价值,这是套娃。因为让下一级流入资金反哺上一级资产,透支的是市场对一个Token的预期,并没有真正的价值增长发生。

那么看看以Eigenlayer + Pendle为核心的经典再质押模式,

通过Eigenlayer,

• 用户将LSD重复质押到EigenLayer。
• 重复质押的资产会被提供给AVS(Actively Validated Services,主动验证服务)用作保护。
• AVS为应用链提供验证服务。
• 应用链支付服务费用。费用将被分为三部分,分别作为质押奖励、服务收益以及协议收入分配给质押者、AVS和EigenLayer。

通过Pendle,

• 用户可以锁定以ETH计价的空投收益(基于市场对EigenLayer和LRT协议的空投预期)
• 杠杆化的流动性挖矿
• LRT作为生息资产就有了极佳的应用场景

这个模式的本质是为了共享以太坊的安全性,并且通过这个机制共享安全性的项目需要为该服务支付费用,正向的资金进入了生态,这个就绝对不是套娃,而是非常合理的经济模型。

简单来说,这一轮LRT叙事启动的核心动力,有以下两个关键条件

1. LRT底层资产的生息能力
2. LRT的应用场景

其一,LRT的底层资产的生息能力由Eigenlayer提供,包括Eigenlayer的空投及其实用性服务收入

其二,LRT应用场景Pendle给了很好的范例

那么在下文,我们会重点针对Restaking最核心项目Eigenlayer进行介绍,并对其他LRT项目进行盘点梳理。

LRT赛道生态情况(重点介绍)

EigenLayer-再质押中间件

EigenLayer简介

EigenLayer是一个以太坊的再质押集合,是一套在以太坊上的智能合约中间件,允许共识层以太币(ETH)的质押者选择验证在以太坊生态系统之上构建的新软件模块。

EigenLayer通过提供经济权益平台来允许任何权益持有者为任何PoS网络做出贡献,通过降低成本和复杂性,EigenLayer有效地为L2挖掘Cosmos堆栈中的表达性创新铺平了道路。使用EigenLayer的协议正在从以太坊现有的质押者那里"租赁"其经济安全性,这种重复利用ETH为多个应用提供安全性。

总结来说就是:EigenLayer通过一套智能合约让再质押者去参与验证不同的网络和服务,为第三方协议节省成本同时享受以太坊安全性,为再质押者提供多重收益以及灵活性。

产品机制

对于中间件项目来说,EigenLayer可以帮助他们进行网络快速冷启动,即便之后自己发行代币,也可以切换到由自己代币驱动的模式。EigenLayer就像一个安全服务提供商。对于DeFi来说,可以基于EigenLayer构建各种衍生品。

• EigenLayer在整个LST/LRT中的产品逻辑

• 用户通过EigenLayer流程图

详解EigenLayer AVS

EigenLayer中另一个重要的新概念就是AVS(主动验证服务)。

Restaking好理解,AVS理解起来有点复杂。要理解EigenLayer的AVS,需要首先理解以太坊的商业模式。如果从商业视角观察以太坊主网与以太坊生态Rollup L2们的关系,以太坊当下的商业模式,是向通用Rollup L2们出售区块空间。

通用Rollup L2们,通过支付GAS,将L2的状态数据和交易,打包到它们在以太坊主网部署的智能合约验证可用性,再以calldata的形式保存在以太坊主网,最后由以太坊共识层将这些状态数据和交易排序和包含在区块内。这一过程的本质,是以太坊在主动验证Rollup L2状态数据的一致性。

而EigenLayer的AVS,只是将这一具体过程的抽象为一个新的概念--AVS

我们再来看EigenLayer的商业模式。它通过ReStaking的方式将以太坊PoS共识的经济安全性抽象封装成一个丐版(低佩型号),这样共识安全变弱了,但费用也变便宜了。

因为是丐版AVS,所以它的目标市场群体,不是对共识安全要求非常高的通用Rollup L2,而是各种Dapp Rollup、预言机网络、跨链桥、MPC多重签名网络、可信执行环境等等这些对共识安全需求较低的项目。这不正好PFT(Product Market Fit)吗?

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