2025年第二季度加密市场回顾:合规化与真实收益并驾齐驱

2025年第二季度,加密市场呈现整体回暖态势,多重利好因素共同推动行业发展加速。一方面,全球宏观环境趋于稳定,关税政策有所缓和,为资金流动和资产配置创造了更为友好的环境。另一方面,多个国家和地区出台了支持加密货币行业发展的友好政策,传统金融市场也开始主动拥抱加密资产,将其与传统金融资产挂钩,推动资本结构"金融化"。

稳定币领域在本季度尤为活跃。从USDT/USDC规模的扩张,到多国合规框架的落地,再到Circle的IPO,都在推动加密货币叙事向主流资本市场靠拢,释放出强烈的利好信号。同时,链上衍生品热度持续上升,Hyperliquid成为现象级领跑者,其日交易量多次接近或超越部分中心化交易所,原生代币HYPE也持续跑赢大盘,成为表现最强劲的资产之一。随着链上撮合系统和用户体验不断优化,衍生品市场正加速完成从"链下复制"到"链上原生"的结构性跃迁,进一步推动了DeFi的发展。

全球稳定币监管框架加速落地

美国《天才法案》引领全球稳定币监管

2025年二季度,全球稳定币市场呈现持续增长与监管框架加速落地的双重特征。截至6月24日,全球稳定币总市值达2400亿美元,较年初增长约20%。美元稳定币占据绝对主导地位,市场份额超过95%。USDT和USDC的规模分别为1530亿美元和615亿美元,合计占据89.4%的市场份额,市场集中度进一步加剧。

在这一背景下,美国国会采取了关键行动。《美国稳定币创新与监管法案》(GENIUS Act)于6月17日在参议院以压倒性多数通过。这项里程碑式的立法为法定货币支持的支付型稳定币确立了全面的联邦监管框架,与《2025年数字资产市场清晰法案》等更广泛的数字资产市场结构立法相互补充,共同构建了美国数字资产监管的新格局。

《天才法案》不仅规范稳定币监管,更是美国政府为保持美元在全球金融体系核心地位而进行的系统性金融布局。法案规定所有合规稳定币必须实现1:1美元全额储备,这些储备须以现金、活期银行存款或短期美国国债形式存放于受监管的合格托管机构,并实行高频率的审计和信息披露制度。这不仅降低了市场对稳定币资产透明度的担忧,也建立了一个与链上支付系统深度绑定的"美债吸纳池",预计未来数年将带动数万亿美元的新增美国国债需求。

更重要的是,《天才法案》明确将合规稳定币定位为支付工具,排除其成为证券,从根本上解决了美国长期以来加密资产监管归属不明、监管重叠及法律不确定的问题。法案采用"联邦+州"双轨监管授权模式,实现了传统金融监管与新兴稳定币生态的无缝衔接。在全球数字货币竞争加剧的背景下,美国通过推动私人部门主导的合规稳定币体系,积极构建以美元为核心的全球"代币支付网络"。

全球多国积极推进稳定币监管

除美国外,全球多个国家和地区也在同步积极推动稳定币的合规框架。韩国正在构建稳定币监管框架,《数字资产基本法案》允许符合条件的本地公司发行稳定币,并强化储备金和资本要求。监管权交由金融服务委员会(FSC),同时设立数字资产委员会统一监管。韩国银行(BOK)从最初的反对转向支持,前提是获得对韩元稳定币的监督权。

香港将于2025年正式施行《稳定币条例》,成为全球首批建立稳定币发牌制度的司法管辖区之一。该条例要求稳定币发行方在港注册、持有1:1储备资产、接受审计,并纳入监管沙盒测试机制。香港的制度设计既对标国际(如MiCA),又为中资企业提供合规出海通道,巩固其"受控创新"金融桥头堡的定位。

在此背景下,京东、蚂蚁等中资企业和多家中资券商、金融机构等,都在尝试入局稳定币产业。如京东通过旗下京东币链科技在香港监管沙盒中试点港元稳定币,强调合规、透明与效率,目标是将跨境支付成本降低90%、结算时间缩短至10秒。

稳定币合规给加密市场带来的机遇与挑战

《天才法案》的通过为加密货币行业打开了前所未有的发展机遇,主要体现在以下三个关键领域:

1. 合规稳定币与DeFi生态深度融合释放巨大资金潜力。法案明确了稳定币的合法身份和监管框架,为机构资金进入DeFi生态打开绿色通道。越来越多团队致力于构建符合监管的透明、安全流动性池和信用协议。

2. 稳定币为支付领域带来革命性机会。随着数字支付需求快速增长,稳定币低成本、高效率的结算优势,尤其适合跨境支付、即时结算和新兴市场微支付,助力其成为连接传统金融与数字经济的关键桥梁。

3. RWA通过稳定币锚定与区块链技术结合,催生资产数字化和流动性创新。借助合规合约和链上发行,将房地产、债券等实体资产转化为可交易数字资产,扩展传统资产流动性,为投资者提供多样化配置选择。

当然,《天才法案》也带来挑战。其扩大了数字资产服务提供商的定义,要求开发者、验证者等遵守反洗钱规定。尽管不监管区块链协议本身,但去中心化项目面临更大合规压力。法案更适合中心化机构,去中心化项目可能被迫移出美国监管,导致市场分化。

Circle上市引领新范式:企业资产负债表走向链上化

2025年第二季度初,加密市场进入阶段性盘整,Bitcoin Dominance不断上升,已经达到四年内最高值,而山寨市场却普遍承压。尽管如此,机构参与热情依旧强劲,尤其通过现货ETF和稳定币等合规通道持续流入,加密资产在全球资产配置体系中的地位进一步提升。

Circle作为USDC的发行方,在纽交所成功上市,发行价每股31美元,共筹资11亿美元,IPO定价市值达69亿美元,并在不到一个月时间内,市值一度冲到680亿。Circle的强势表现代表监管合规加密企业正式进入主流资本市场,其在MiCA合规和长期SEC备案的路径,成为稳定币行业的重要范本,也为其他加密公司打开了上市窗口。

除了Circle,多个上市公司在数字资产配置策略上迈出了实质步骤:

• SharpLink Gaming(SBET)累计持有188,478枚ETH,并将所持有全部部署至质押协议。
• DeFi Development Corp(前Janover Inc.)以Solana为核心资产重塑业务结构,累计购入251,842枚SOL,约合3,650万美元。
• Strategy(前MicroStrategy)截至2025年6月持有592,345枚比特币,市值超过630亿美元。
• Metaplanet在日本市场快速推进比特币储备战略,2025年第二季度增持1,111枚BTC,总持仓达11,111枚。

从地域分布看,企业加密资产战略已不再局限于美国市场,亚洲、加拿大及中东市场均有活跃探索,呈现出全球化与多链化特征。企业不再仅仅被动持币,而是在构建以加密资产为核心的资产负债表与收益模型,推动财务模式从"储备"转向"生息",从"避险"走向"生产"。

在监管层面,Circle IPO所代表的监管合规化,以及SEC对于SAB 121的废除和"加密任务组"的设立,标志美国政策立场正在朝更明确方向发展。与此同时,Kraken虽仍面临SEC诉讼,但其积极推进前期IPO融资,也显示出头部平台对资本市场依然抱有期待。Animoca Brands计划在香港或中东上市,Telegram探索用TON驱动收入分成机制,也反映出监管地选择正成为加密企业战略的重要组成。

这一季度的市场走势和企业行为表明,加密行业正在进入"机构结构性重配"与"企业资产负债表链上化"的新阶段。"类MicroStrategy"的策略给多个市值靠前的山寨币提供了新的资金增量。未来企业对特定山寨币生态系统的配置深度与模式创新,将成为新一轮行业估值重构的核心变量。

Hyperliquid、链上衍生品与真实收益DeFi的崛起

2025年第二季度,去中心化衍生品协议Hyperliquid实现关键性突破,进一步稳固了在链上衍生品市场的主导地位。作为当前链上交易体验最为流畅、产品设计最贴近中心化交易所标准的衍生品平台,Hyperliquid不仅持续吸引顶级交易者与流动性进驻,也有效带动了整个衍生品赛道的增长与用户迁移趋势。

Hyperliquid的月度交易量从2025年4月的1875亿美元,5月飙升51.5%至创纪录的2480亿美元。截至6月25日,月交易量仍达到1860亿美元,第二季度累计交易量高达6215亿美元。Hyperliquid在去中心化永续合约市场的市场份额高达80%,远超2024年11月的30%;其5月份的月度永续合约交易量达到中心化交易所币安同期2.3万亿美元衍生品总量的10.54%,创下新纪录。

Hyperliquid的核心利润来源完全依赖于其平台产生的交易量,协议通过对每笔交易收取费用积累收入,构建起高度可持续的盈利模型。该收入的97%被定向用于通过援助基金回购HYPE代币,形成强力的价值回流机制。过去七个多月中,Hyperliquid的总费用高达4.5亿美元,援助基金持有的HYPE已超过2550万枚,按照当前约39.5美元的市价计算,持仓市值超过10亿美元。

Hyperliquid设计了一套以用