加密货币与上市公司的共生关系:从囤币商到战略合作

前言

2024年特朗普当选美国总统后,加密货币行业迎来了一系列利好政策,包括比特币国家储备、稳定币法案等。这推动了加密货币行业逐步走向合规化。与此同时,许多上市公司开始效仿Strategy,成为加密货币的囤币商。一些与加密货币无关的公司也加入其中,如美国豪华汽车改装商ECD通过融资5亿美元成为比特币囤币商。

然而,上市公司囤币的选择越来越多样化,不仅限于比特币。很多项目代币并不适合长期持有,且相对中心化。本文将深入探讨囤币商与加密货币的关系,以及去中心化的相关思考。

1. 上市公司视角看加密货币

上市公司选择融资购买加密货币,首要目的是市值管理。目前已有34家上市公司持有比特币。一些公司甚至转型为以太坊、Solana等加密货币的囤币商,以复制Strategy的成功模式。这种策略确实为公司股价带来显著增长。

例如,原主营体育博彩的Sharplink公司在2025年5月完成4.25亿美元融资后大举购入以太坊,其股价在10天内从2.97美元涨至124美元,涨幅超40倍。区块链早期项目投资公司Cypherpunk Holdings更名为SOL Strategies后,3个月内股价从0.08美元涨至4.24美元,涨幅超50倍。

1.1 覆盖融资成本方面 PoS公链代币>PoW公链代币

最初,Strategy大举购入比特币引发了公众对上市公司持币的关注。比特币作为工作量证明(PoW)的代表,通过矿机挖矿获得奖励。然而,对上市公司而言,比特币等PoW资产难以实现"钱生钱"。

相比之下,权益证明(PoS)公链为代币赋予更多权重。持有者可通过质押获得交易手续费分成。对依赖债务融资的上市公司来说,持有PoS公链代币并质押,可获得2%-7%的年化收益,有助于覆盖融资成本。即使公司业绩下滑,也不必过于担心利息偿还问题。

1.2 上市公司如何选择PoS公链类加密货币

相比Strategy单一购买比特币的策略,上市公司筛选PoS公链代币是一个更复杂的过程。有些公司可能倾向于波动性更大的加密货币,有些则可能偏好去中心化程度高的加密货币,还有一些可能需要选择拥有成熟流动性质押平台的加密货币。下表从多个维度总结了各类代币特征,可为计划购买加密货币的上市公司提供参考。

1.2.1 追求质押高收益:SOL质押收益率高,公链交易量稳定

对于融资成本较高的上市公司,高质押收益率的加密货币更具吸引力。然而,一些高收益率的代币(如Polkadot、Cosmos、Celestia)由于高通胀率,价格保值能力较弱,近一年分别下跌42%、36%和71%。质押收益无法弥补币价下跌,不是上市公司的最佳选择。

相比之下,SOL在保持较高质押收益率的同时,近两年币价呈上涨趋势,最大回撤为52%,稳定性较强。Solana的质押收益模型为:节点质押收益率=(区块链奖励+MEV收入+Tips收入)/总质押量。

Solana公链交易量近5年保持高速增长,6月份月交易量达29.7亿笔。目前SOL质押率已超65%,不太可能出现大量SOL加入质押导致收益率下降的情况。综合来看,Solana网络节点质押7%的奖励相对稳定。

对上市公司而言,自建Solana节点需要较高的技术门槛。如果公司认为自建节点过于复杂,可以选择流动性质押平台或RPC节点服务。

Jito是Solana网络主要的流动性质押平台之一,操作简单,连接钱包并输入数额即可获得年化7.19%的收益(截至2025年7月3日)。但通过平台质押会在一定程度上降低收益,平台不会直接显示抽成比例。

对于希望获得超额收益但又想降低节点搭建门槛的公司,可以选择Helius等节点服务商的RPC节点服务。用户租赁服务商的裸金属服务器,可满足Solana验证器的高性能需求。与质押平台不同,Helius等服务商收取固定费用,MEV和Tips等浮动收益完全归属于用户。

总的来说,三种方案各有利弊。质押平台适合投入较低的轻量级囤币商,RPC节点外包服务适合中等体量囤币商,自建节点则适合资本雄厚且具备技术能力的囤币商。作为SOL囤币商也存在风险,Solana网络相对中心化,此前曾多次出现主网宕机,可能对代币价格造成冲击。

1.2.2 追求价值增长:HYPE交易费回购机制,币价实现10倍增长

对流动性紧缺的上市公司而言,短期内首要目标是提升股票市值,以维持公司正常运转。上市公司作为囤币商,快速提升股价的常用方式是买入高增速或高估值资产。HYPE是2025年上半年市值增长最快的主流加密货币之一,上市公司成为HYPE囤币商,其股价将与HYPE代币价格挂钩,有望实现公司市值的快速增长。

相比其他同期市值大幅增长的公链,HYPE的优势在于精细化的代币供需管理,确保了代币稀缺性。过去六个月,Hyperliquid援助基金将约97%的Gas费收入用于HYPE回购,累计回购价值9.1亿美元的HYPE。目前仅34%的总供应量在流通,团队持有的23.8%代币将锁仓至2027-2028年,近39%的代币用于社区奖励,将逐步分发。由于项目未接受风投资金,无外部抛售压力,增强了HYPE的长期价值潜力。

Hyperliquid的运营节点比Solana更加中心化,整个网络仅有21个节点,在一定程度上保持了公链的高效运行。因此,上市公司即使购买大量HYPE,也难以成为21个核心节点之一。公链官方质押平台StakedHYPE将成为囤币商通过质押获得额外收益的选择。该平台已吸引超过1000万枚HYPE加入质押。相比其他公链,HYPE的质押收益率较低,Staking Rewards网站显示收益率仅为2.28%。

1.2.3 追求生态布局:ETH去中心化程度高,Layer2开发难度低

在加密货币领域,公链冗余现象明显。目前全网公链总数已超200条。实际上,大部分开发者会选择以太坊、Solana、Sui等主要公链进行产品开发,许多独立公链的交易量逐年下降。

从上市公司角度看,一些公司不满足于仅作为囤币商,希望通过囤币并在公链上开发DeFi或GameFi项目,构建业务增长的第二曲线。以太坊Layer2模块化区块链因其低开发难度和高灵活性,成为这些公司的首选。

Rollups as a Service (RaaS)是2024-2025年区块链基础设施的重大趋势。RaaS平台(如Caldera、Conduit、Zeeve)提供一站式解决方案,包括SDK、模板、测试网水龙头和区块浏览器,使公司能在短时间内部署Layer2网络。例如,Caldera宣称可在30分钟内完成Rollup部署。这种便利性大大降低了技术门槛,使上市公司能专注于业务创新而非基础设施管理。

以太坊DA层方面,Celestia和Near的数据可用性(DA)层为公司提供了高效、低成本的解决方案。Celestia通过模块化设计和数据可用性采样(DAS),将数据存储与执行分离,显著降低交易成本并提升可扩展性,适合DeFi应用。Near则利用分片架构实现并行处理,增强高吞吐量需求场景的性能。两者与RaaS平台的无缝集成进一步简化开发流程,使上市公司能快速部署定制化Layer2网络,加速生态布局和创新应用开发。

此外,以太坊是一个去中心化程度较高的网络,创始人Vitalik也始终奉行去中心化理念,鼓励Layer2独立发展,以太坊主网只负责共识层。全球已有多家非区块链领域的知名公司加入了开发以太坊Layer2的行列。

最后,上市公司作为ETH囤币商,拥有大量现货ETH持仓,在Layer2上构建质押、借贷、支付等应用方面具有独特优势。

2. 加密货币项目方视角看上市公司

比特币是加密货币行业的特例,高度去中心化,比特币基金会在一系列负面舆情后陷入停滞。相比之下,以太坊、Solana、XRP、Sui、HYPE等大多数公链项目更加中心化,创始人实名,多个公链项目的生态发展由其基金会主导。从项目方角度看待上市公司持币,需要在经济系统与战略合作等方面做更多考量。

2.1 囤币商是维持公链生态的稳定器

对加密货币项目方而言,囤币商是重要的货币稳定器。由于囤币商原则是只买不卖,因此可以有效降低加密货币的波动率。加密货币是高度波动的资产,牛市时市值可能上涨数倍,熊市时价格可能下跌超过50%,可能引发借贷平台抵押资产被清算等一系列系统性风险。

Strategy持续买入比特币后,近两年比特币的波动率显著降低。2023年第一季度,Strategy持有比特币数量已超14万枚。直至2025年第二季度,比特币整体上涨行情中经历了多轮回调。其中最深的回调发生在2025年1月至4月,价格从109,000美元回调至76,000美元,幅度接近30%。横向对比,比特币在2020年至2021年牛市中,最大回调从63,500美元回调至33,400美元,幅度超47%。纵向对比,2025年1月至4月,ETH和SOL的最大回调幅度分别达到55%和60%。虽然本轮行情比特币稳定性增强有多方面原因,但囤币商的坚定持有是重要因素之一。

2.2 加密货币项目方反选上市公司

上市公司购买加密货币已成为拉升股价的重要方式,而公链项目方反向购入上市公司股票的案例极少。核心原因在于上市公司具备足够大的资金体量且足够中心化,可以执行囤币战略;而大多数加密货币项目方没有足够大的资金体量,即使Xstocks支持的股票代币已在多个公链上线,项目团队也没有足够的决策权与动力去反向购买上市公司股票资产。相比股票交易所中实业公司聚合的体量,加密货币行业仍是规模较小的新兴产业。

因此,在上市公司囤