"债务危机"风险下的市场定价：从期限溢价走高看行情变化

本周加密货币市场经历较大震荡，价格走势呈现M头形态。随着1月20日就职日临近，资本市场已开始对特朗普当选后的机遇与风险进行定价，标志着持续3个月的情绪驱动行情告一段落。当前需要从纷繁信息中提炼出市场短期博弈重心，以便对行情变化做出理性判断。本文将从非金融专业爱好者角度分享观察逻辑，希望能为读者提供参考。总体而言，包括加密市场在内的高成长型风险资产短期内可能持续承压，主要原因是美国国债市场期限溢价扩大导致中长端利率走高，对其产生不利影响。这一现象背后反映了市场正在对美国债务危机进行定价。

宏观经济指标保持强劲，通胀预期稳定

分析短期价格疲软因素时，需关注上周公布的重要宏观指标。美国经济增长相关数据方面，ISM制造业和非制造业采购经理人指数均持续走高，作为经济增长的领先指标，预示短期内美国经济展望较为乐观。

就业市场方面，非农就业人数从上月21.2万增至25.6万，超出预期。失业率从4.2%下降至4.1%。JOLTS职位空缺大幅增长至80.9万个。初领失业金人数持续下降，表明1月就业市场前景看好。这些数据均显示美国就业市场保持强劲，经济软着陆趋势明显。

通胀表现方面，美国密歇根大学1年通胀预期小幅上升至2.8%，但仍在2-3%的合理区间内。从抗通胀债券TIPS收益率变化看，市场对通胀并未过度担忧。

综上所述，当前美国经济从宏观角度未出现明显问题。接下来需要定位造成高成长型企业市值下跌的核心原因。

美债中长期利率攀升，期限溢价走高反映债务危机担忧

美国国债收益率曲线显示，过去一周长端利率继续上升。以10年期国债为例，上涨约20个基点，熊陡格局进一步加剧。国债利率上升对高成长型股票的打压效果超过蓝筹股或价值股，主要影响包括：

1. 高成长型企业:

   • 融资成本上升，影响业务扩张
   • 未来现金流折现率提高，压低估值
   • 投资者偏好可能转向稳健型股票
   • 可能减少研发和扩张支出

2. 稳定型企业:

   • 影响相对较小，但债务成本可能上升
   • 股息吸引力可能下降
   • 具备较强成本转嫁能力应对通胀压力

国债远端利率上升对加密货币等科技企业市值影响显著。关键在于定位造成国债远端利率上升的核心原因。

国债名义利率计算模型为:I = r + π + RP 其中I为名义利率，r为实际利率，π为通胀预期，RP为期限溢价。

前文分析表明，短期内美国经济发展稳健，通胀预期未明显上升，因此实际利率和通胀预期并非推升名义利率的主要因素。问题聚焦于"期限溢价"。

观察期限溢价可选择两个指标:

1. ACM模型估算的美国国债期限溢价水平近期明显拉升，是推高国债收益率的主要因素。

2. 美林美债选择权波动率(MOVE指标)近期波动不大，表明市场对短端利率波动风险不敏感，对美联储潜在政策变化未做明显风险定价。

期限溢价持续走高，反映市场对美国中长期经济发展的担忧，主要聚焦于财政赤字问题。

可以确定，市场正在对特朗普上任后美国潜在的债务危机风险进行定价。未来一段时间需关注政治信息及利益相关者观点对债务风险的影响，以判断风险资产市场走势。

例如，特朗普宣称考虑美国进入国家经济紧急状态，可能利用《国际经济紧急权力法案》调整关税。这虽然加剧了贸易战担忧，但关税收入增加对财政收入有正面影响，预计不会造成剧烈影响。相比之下，减税法案推进情况及政府开支削减方案才是博弈的核心，值得持续关注。