$18.6 Billion Bitcoin Options Set to Expire, 92% Bullish Contracts at Risk of Becoming Worthless

比特币月度期权将于 3 月 27 日（星期五）上午 8:00 UTC 到期，未平仓合约总规模达 186 亿美元。看涨期权（买入）名义占优，规模达 112 亿美元，看跌期权（卖出）为 74 亿美元。若周五到期前比特币维持目前约 70,900 美元，高达 92% 的看涨期权未平仓合约将失效归零。

看涨期权名义占优，实际优势几近为零

（来源：Deribit）

Deribit 以 76% 的市场份额主导本次到期，未平仓合约规模达 141 亿美元，其次为 OKX（7.1%）及 CME（6.6%）。从 Deribit 的看涨期权分布来看，多头仓位高度集中在 90,000 美元及以上的行使价——这些仓位大多建立于 2 月比特币交易超过 86,000 美元时，彼时多头并未预期季度到期日价格会回落至 71,000 美元附近。

目前 Deribit 看涨期权中，行使价低于 78,000 美元的合约仅约 20 亿美元，这意味着在当前价格下，77% 的看涨合约可能周五到期失效；若比特币维持在 71,000 美元，失效比例将进一步升至 92%。看跌期权方面，行使价 66,000 美元及以上的未平仓合约达 22 亿美元，其中 40% 将在周五到期，空头在当前价格区间具备明显结构性优势。

四个结算情境：多空胜负的关键价位分水岭

根据 Deribit 的未平仓合约分布，周五到期日存在四个关键情境：

65,000 至 69,000 美元：净结果有利于空头，看跌方获益约 18 亿美元

69,001 至 72,000 美元：空头仍占优，看跌方获益约 9.5 亿美元

72,001 至 75,000 美元：看跌方继续领先，但获益缩减至约 4.3 亿美元

75,001 至 78,000 美元：多头翻盘，看涨方获益约 7.9 亿美元

前三个情境均对空头有利，多头的有效翻盘线明确落在 75,001 美元，较当前水位需上涨逾 6%。

宏观三重压力：通胀、地缘冲突与信贷紧缩同步施压

（来源：Trading View）

空头的结构优势不仅来自技术面，宏观逆风同步强化了其持仓信心。WTI 原油持续高于 90 美元，通胀压力迟迟未能缓解，压制了市场对联准会转向宽松的预期；美国介入的以色列伊朗战争持续进行，地缘政治不确定性使交易员进一步倾向规避风险资产。

第三重压力来自规模 3 万亿美元的私人信贷市场。根据 CNBC 报道，资产管理公司 Ares Management、Apollo Global Management、Blue Owl Capital 及 Cliffwater 相继被迫暂停或限制赎回，凸显信贷品质恶化的早期迹象。私人信贷市场的流动性收紧若持续扩散，可能进一步压缩整体风险偏好。比特币过去一周在 67,700 至 71,600 美元的狭窄区间内波动，标普 500 期货走势与比特币高度同步，显示加密市场当前仍在跟随整体宏观情绪。

常见问题

本次比特币期权到期对现货市场有何影响？

期权到期本身不会直接影响现货市场，但接近“最大痛点”的价格走势可能触发市场参与者调整对冲仓位，间接形成短期价格动能。本次 186 亿美元的规模为季度性大结算，市场流动性在到期前后通常较为敏感。

为何 92% 的看涨期权可能在周五归零？

多头在 2 月比特币超过 86,000 美元时建立了大量高行使价合约，主要集中在 90,000 美元以上。随着价格回落至 71,000 美元附近，这些合约已深度虚值。Deribit 上行使价低于 78,000 美元的看涨合约仅约 20 亿美元，多头的有效防线极为有限。

比特币当前最主要的宏观下行风险是什么？

主要集中在三个方向：WTI 原油持续高位维持通胀压力；美以伊朗地缘政治冲突持续加剧避险情绪；规模 3 万亿美元的私人信贷市场多家机构限制赎回，凸显信贷环境潜在的恶化风险，三者共同压制比特币的短期上行空间。