摩根士丹利“推迟”联准会降息预期，九月将首次下调利率

摩根士丹利（Morgan Stanley）调整了其对联准会降息的预期，将首次降息时间由此前预计的6月推迟至9月，第二次降息则由9月推迟至12月。这一调整背后，是中东地缘政治冲突引发的油价飙升正在推升通胀预期，进一步压缩了联准会启动宽松政策的空间。

联准会立场与摩根士丹利预期调整

在本周的FOMC会议后，联准会主席鲍威尔（Powell）明确表示，在开始放松政策之前，仍需要看到通胀进一步改善的确认。摩根士丹利在其分析报告中指出，此次会议释放的信号显示联准会依然保持耐心，坚持数据依赖的决策逻辑，不愿在通胀压力尚未充分缓解前提前行动。

摩根士丹利将联准会当前的立场描述为整体“平衡”的状态——政策制定者既要权衡仍然偏高的通胀，也需关注经济增长放缓的潜在迹象。然而，该行同时警告，通往宽松政策的路正变得越来越不确定，尤其是在油价通胀等外部冲击持续存在的情况下。

Fundstrat分析师的解读进一步印证了这一判断。他们指出，鲍威尔援引了过去两年中多次支撑联准会保持耐心的论点：美国经济对外部冲击的承受能力持续优于预期。但市场的反应，却“仿佛鲍威尔明显收紧了政策前景”。Fundstrat表示，下一个关键催化因素在于，未来公布的通胀数据是否能在更高能源成本全面传导之前，显示出商品价格的可见缓和——在那之前，鲍威尔的框架仍将保持不变：谨慎、有条件，且不愿仅凭预测就采取行动。

油价通胀效应：降息路径的核心复杂因素

中东战事引发的油价飙升，是此次降息预期急剧后退的直接催化剂。更高的能源成本正在两个层面对联准会构成压力：

直接推升通胀预期：能源价格上涨直接提高了核心PCE和CPI的测算水平，削弱了联准会确认通胀可持续回落的信心。

延缓通胀正常化进程：油价推动的通胀上行，使得联准会“数据依赖”的框架所需的“改善信号”更难获得，实际上延长了降息等待期。

在此背景下，摩根士丹利警告：“除非经济活动出现更明显的放缓，否则降息可能会被进一步推迟，甚至根本不会发生。”这意味着联准会可能在更长时间内优先控制通胀，而非支持经济增长，超出了当前市场的普遍预期。

市场反应：从降息寄望到“缩减恐慌”

资深市场人士Ed Yardeni将市场本周对联准会会议的集体反应定性为一次“缩减恐慌”（taper tantrum）。他在报告中写道：“战争与联准会消息的组合，引发了股市中的一次缩减恐慌，因为投资者得出结论：货币政策在应对战争带来的经济后果方面，能力可能相当有限。”

在战争爆发前，市场原本预期联准会将在6月和9月各降息一次，并视劳动市场和通胀情况，年底前可能再降一次。如今，这一路径已基本被市场放弃，任何对利率路径的重新定价都可能持续打压股票和其他对利率敏感的板块。

常见问题

摩根士丹利将首次降息时间推后至9月，是否意味着今年确定只降息两次？

不确定。摩根士丹利的预测提供了一个相对具体的基准情境（9月和12月各降一次），但摩根士丹利自身也警告，若能源通胀持续，这一时间表可能进一步推迟，甚至可能完全不降息。未来的通胀数据（特别是核心PCE和CPI月度变化）以及劳动市场表现，将是决定最终降息时机的核心变量。

联准会“基本排除今年降息”对加密货币市场意味着什么？

高利率持续的环境通常对包括加密货币在内的风险资产构成压力——较高的美元利率提升了持有无收益风险资产的机会成本，同时吸引资金流向利率敏感型的传统资产。然而，部分分析师指出，若降息预期延后是由地缘政治冲击推动的通胀所致，而非经济基本面恶化，则比特币作为通胀对冲工具的叙事可能在此特定背景下获得重新评估。

Yardeni所说的“缩减恐慌”是否预示着更大的市场波动即将到来？

Yardeni的“缩减恐慌”描述主要是指市场情绪的即时反应，而非对未来波动幅度的确定性预判。历史上，缩减恐慌事件往往在市场适应新的政策预期框架后趋于稳定，但这需要时间和更多的数据确认。Fundstrat指出，如果未来通胀数据显示能源传导效应有限，市场情绪可能快速转变，为下一轮风险资产回升奠定基础。