策略誓言“永不停止”购买比特币，尽管季度亏损高达124亿美元

Strategy报告称，2025年第四季度比特币价格跌破65,000美元，导致其庞大持仓陷入负债，净亏124亿美元。尽管纸面损失巨大且市场受到严格关注，公司领导层，包括迈克尔·塞勒，重申了对比特币收购战略的坚定承诺。这一情况凸显了企业比特币采用所面临的高风险风险和坚定信念，为整个数字资产市场树立了关键先例。

战略报告显示，比特币暴跌，惊人地亏损124亿美元

加密货币市场近期的动荡对其最著名的企业支持者之一造成了重大打击。Strategy Incorporated确认，2025年第四季度净亏损达124亿美元，创下惨重损失。这笔巨大的损失并非由于运营失败，而几乎完全是由应用于庞大比特币资金库的市价会计规则所驱动。

随着比特币价格本周跌破65,000美元关口，Strategy持有的超过713,000 BTC的价值暴跌。此次下跌使其比特币库存的平均价值首次自2023年以来跌破了约76,052美元的累计成本基数。简单来说，公司目前的比特币投资在纸面上处于负资产状态，抹去了比特币上一次涨幅创历史新高期间记录的数百亿美元未实现收益。这一事件标志着迈克尔·塞勒大胆金融实验的关键压力测试。

比特币获取机器的裂缝

多年来，Strategy作为一个耀眼的成功故事运营，利用其股权溢价推动了前所未有的企业比特币买入狂潮。这个模式简单却强大：发行股票，以高溢价交易，用所得买入比特币，然后看着不断增长的国债为更高的股价辩护，使循环循环得以重演。这台机器推动Strategy股票实现了天文数字式的上涨，表现优于主要指数，巩固了其作为高贝塔比特币代理的地位。

然而，发动机现在正在熄火。推动收购狂潮的股权溢价在资本市场收紧和投资者情绪转变中消失了。值得注意的是，公司最近的财报公告中并未提及新一轮股权融资或发行债务以支持进一步比特币购买的计划——这与其自2020年以来的既定模式有了显著不同。像Benchmark公司的Mark Palmer这样的分析师直接指出这一点，指出现在的重点完全放在战略公司“在充满挑战的环境中筹集资本的意图”上。

此外，现货比特币ETF的出现从根本上改变了这一格局。这些金融产品为投资者提供了更便宜、更规范且更清洁的比特币暴露路径，直接侵蚀了Strategy独特的投资理念。公司对非盈利资产和投机杠杆的依赖，长期以来被做空者如吉姆·查诺斯批评，如今随着市场状况恶化，这一做法正受到严厉关注。

赛勒在日益增长的批评中坚定立场

面对财务逆风和强烈批评声浪，迈克尔·塞勒的公开立场依然坚定不移地乐观。面对反弹，他一再重申他所称的“比特币规则”，第一条规则是一个简单直接的命令：“买比特币。”他将剧烈波动形容为“中本聪送给忠实粉丝的礼物”，将剧烈的价格波动描述为资产设计的固有特征，而非缺陷。

然而，批评者正利用这一经济下滑来质疑整个模式的可持续性。著名的比特币怀疑者如彼得·希夫认为，战略的激进购买是比特币早期价格飙升的主要驱动力，而其购买能力的下降现在是导致价格下跌的一个因素。希夫有争议地声称，只有当战略最终卖出时，比特币才会找到持久的底部——而赛勒对此一再且断然否定了这一说法。

在财报发布会上，首席执行官冯乐试图安抚投资者，建议刚接触波动的投资者“坚持住”。这一安慰引来一些观众明显的沮丧。与此同时，塞勒本人也回应了更广泛的关切，将量子计算等对比特币安全的威胁斥为仅仅是“恐惧、不确定与怀疑”（FUD）。更为战略性地，他通过声明公司在可预见的未来不预期盈利来管理预期，巧妙地将Strategy重新定位为一个长期比特币信托，而非传统公司。

赛勒十亿美元比特币论点的核心

Saylor的愿景远不止于季度盈利。他的公开声明概述了比特币及其战略在其中角色的宏大多阶段论点：

网络捕获理论： Saylor认为，企业投资对于比特币规模达到数万亿美元资产类别至关重要。他认为战略是驱动网络的“发动机”。

股权作为门户： 他认为，Strategy的结构已经通过其股票向约1500万受益者提供了比特币暴露，包括养老基金和散户投资者，他预测这一数字可能增长到1亿。

百万美元目标价格： Saylor 曾著名地表示，如果 Strategy 持有比特币网络总数的 5%，每枚币的价格将至少达到 \100 百万美元。他将公司开创性地使用股票和债务工具归功于防止比特币以极低价格交易。

战略和企业比特币采用的下一步是什么？

战略的近期未来取决于比特币的价格走势以及公司应对财务限制的能力。该公司持有超过22亿美元现金，称这足以偿还两年以上的债务，且不需支付追加保证金。然而，随着比特币交易低于成本基准，压力无疑在加剧。市场将密切关注任何新的金融工程——也许通过STRC永续优先股——来重新启动收购引擎。

这对企业比特币趋势的更广泛影响深远。战略一直是典范，激励其他公司将比特币视为国库储备资产。其当前困境是一个鲜明的现实案例，揭示了其中的风险：极端波动可能导致巨额纸面亏损和严苛的资产负债表审查。尽管“永不停止买入”的口号依然存在，但在熊市中维持这种策略的实际挑战已经完全暴露出来。未来几个季度将检验仅凭定罪是否能支撑一场数十亿美元的企业实验。

迈克尔·赛勒是谁？

迈克尔·塞勒是战略公司的联合创始人兼执行主席。Strategy最初是一家传统的企业软件公司，在Saylor的领导下，自2020年8月起经历了彻底转型。他开创了利用企业资金——先是现金，然后是股权和债务销售所得——来积累比特币作为主要国库储备资产的概念。这一大胆举措将公司的核心身份从商业智能软件转变为公开交易的比特币敞口平台。赛勒已成为企业界最直言不讳、最具影响力的比特币推广者之一，经常在会议上演讲，并利用社交媒体推广他坚定不移的投资论点。

什么是战略的比特币策略？

战略的比特币策略不是交易策略，而是一种长期收购和持有模式。核心信条包括：

• 比特币作为主要的国库资产： 公司持有比特币在资产负债表上，而非传统的现金或等价物，认为其长期价值储备更优越。
• 通过资本市场进行激进的积累： 该战略主要通过发行可转换债券和以溢价出售自有股票来融资。这形成了一个自我强化的循环，比特币购买成为更高股价的正当化理由，从而促成更多购买。
• “绝不出售”政策： 公司领导层，尤其是迈克尔·塞勒，一直表示他们无意出售任何比特币持仓。唯一被提及的出售潜力是用于税收损失收割，以回购更多比特币。
• 战略愿景： 最终目标是积累比特币总供应量的相当比例，押注这将为股东带来非凡价值，因为比特币网络价值将在全球范围内增长。

辩论焦点：企业比特币国库储备资产

战略的发展历程引发了关于持有比特币企业利弊的激烈讨论。支持者认为，这是对抗货币贬值的必要对冲措施，是创造股东价值的创新方式，也是数字资产类别的开创性举措。他们指出公司在牛市期间获得了巨大的未实现收益。

然而，批评者警告说，将极高的波动性风险、会计复杂性以及将长期“持有”策略与投机性债务和股票融资的根本性错配。他们认为现货比特币ETF为企业敞口提供了更高效、风险更低的替代方案。战略公司当前数十亿美元的账面亏损被本批评的主要证据引用，质疑如此集中、杠杆押注单一波动性资产的审慎性。

理解比特币成本基础与市值亏损

理解战略当前状况的关键两个关键财务概念：

• 成本基础： 这是公司为收购资产支付的平均价格。对于Strategy，其比特币成本基数大约是76,052美元。当比特币市场价格跌破该数值时，公司持仓在纸面上被视为“负资产”。
• 市值计时率（MTM）损失： 这是一项会计规则，要求公司每季度以当前市场价报告某些资产的价值。战略报告的巨额124亿美元亏损并非因卖出比特币而产生的现金损失;这是反映比特币价格在第三季度末至第四季度下跌的纸面亏损。如果价格回升，这些损失在未来几个季度可能会被逆转。这种波动直接影响公司公布的盈利，在强劲反弹和严峻调整期间都带来了引人注目的数据。