加密货币寒冬进入尾声！Bitwise：750 亿 ETF 掩盖崩盘真相

比特幣首席投资官指出，自2025年1月进入加密货币寒冬，比特币下跌39%，以太坊下跌53%。ETF和DAT买入750亿美元掩盖散户崩盘。资产三级分化：有ETF跌10-20%，无ETF暴跌61-74%。历史上寒冬持续13个月，目前已历时13个月接近尾声。

ETF和DAT的750亿美元掩盖真相

（来源：Bitwise）

Bitwise首席投资官Matt Hougan认为，坏消息是自2025年1月以来，我们一直处于加密货币寒冬之中。好消息是我们很可能已经接近寒冬的结束，而不是开始。他强调，比特币比2025年10月的历史高点下跌了39%，以太坊下跌了53%，许多其他加密资产的跌幅更大。这不是“牛市回调”或“下跌”，这是一场彻头彻尾的、类似2022年的加密货币寒冬。

Hougan花时间分析当前“寒冬”后，越发意识到它早在2025年1月就开始了。我们只是看不到它，因为来自ETF和数字资产财库公司（DAT）的资金流动掩盖了真相。仔细观察自2025年1月1日以来Bitwise十大市值加密货币指数成分股的表现，市场可以清楚地分为三组。

第一组资产（BTC、ETH、XRP）表现尚可，下跌幅度在10.3%至19.9%之间。第二组资产（SOL、LTC、LINK）经历了标准的熊市，下跌幅度在36.9%至46.2%之间。而第三组资产（ADA、AVAX、SUI、DOT）则遭遇重创，下跌幅度高达61.9%至74.7%。

这三组资产的主要差异在于机构投资人是否具备投资能力。第一组资产受益于全年大量的ETF/DAT支持；第二组资产的ETF在2025年获得批准；第三组资产从未获得此类支持。这种分级崩盘模式清晰揭示了机构资金在加密货币寒冬中的关键作用。

资产表现三级分化

第一阶（有ETF全年支持）：BTC/ETH/XRP跌10-20%

第二阶（2025年获ETF）：SOL/LTC/LINK跌36-46%

第三阶（无ETF支持）：ADA/AVAX/SUI/DOT跌61-74%

机构支持的规模非常可观。在图表所示的这段时间内，ETF和DAT买入了744,417枚比特币，价值约750亿美元。试想一下，如果没有这750亿美元的支持，比特币的价格会跌到什么程度？Hougan估计会下跌约60%，这将使比特币与无ETF支持的山寨币处于相同的惨况。自2025年1月以来，散户加密货币市场一直处于严冬之中，机构投资者只是掩盖了某些资产的事实。

加密货币寒冬通常持续13个月

加密货币寒冬通常持续约13个月。例如，比特币在2017年12月达到峰值，在2018年12月触底，历时12个月。它在2021年10月再次达到峰值，并在2022年11月触底，同样约13个月。这种规律性并非巧合，而是反映了市场从极度贪婪到极度恐惧、再到情绪修复的完整心理周期。

按此计算，我们将面临一段艰难时期。毕竟，比特币的高峰出现在2025年10月，若按13个月规律，要等到2026年11月才触底。但Hougan不这么认为。他花在分析当前“寒冬”的时间越多，就越意识到它早在2025年1月就开始了。我们只是看不到它，因为来自ETF和DAT的资金流动掩盖了真相。

若从2025年1月起算，目前加密货币寒冬已历时13个月（至2026年2月）。这意味着按照历史规律，我们可能已经接近或正处于底部区域。这个判断为长期投资者提供了重要的时间框架参考：当前的痛苦可能不会持续太久，春天可能比市场预期的更近。

然而，历史规律不是绝对的。2018年和2022年的寒冬虽然都约13个月，但触底的具体时间点和反弹的力度各不相同。2018年底部后的反弹相对温和，花了数月才确认趋势反转。2022年底部后的反弹则相对迅速，部分归功于FTX崩盘后监管预期的改善和减半周期的临近。当前寒冬的结束方式，将取决于宏观环境、监管进展和市场情绪的综合作用。

黎明前总是最黑暗的潜在能量

Hougan强调，认识并接受加密货币寒冬这一事实让人豁然开朗。为什么加密货币价格在普及、监管和其他领域取得进展的利多消息不断的情况下仍然下跌？因为我们正处于加密货币寒冬的深渊。为什么新任联准会主席是比特币的拥趸，加密货币恐惧与贪婪指数却接近历史最高水平？因为我们正处于加密货币寒冬。

如果你曾在过去的寒冬，无论是2018年还是2022年，关注过加密货币市场，你就会记得，在寒冬最深的时候，好消息毫无意义。华尔街大举招募或摩根士丹利加大对加密货币的投资，都不会推动市场反弹。这些因素长远来看或许重要，但现在还不是时候。加密货币的寒冬不会以兴奋告终，而是以疲惫告终。

现在要记住的是，加密货币领域确实有许多好消息。监管方面的进展是实实在在的，机构的采用是实实在在的，稳定币和代币化是实实在在的，华尔街的接纳也是实实在在的。在熊市中，利好消息往往被忽视，但它并不会消失，而是会以潜在能量的形式储存起来。一旦市场拨云见日，情绪恢复正常，这股储存的能量就会强势回归。

那么，有什么因素能够驱散阴霾呢？强劲的经济增长或许会引发一波激进的风险偏好上涨行情；《Clarity法案》的积极进展或许会令人惊讶；比特币获得主权国家认可的迹象或许会显现；又或许仅仅是时间的流逝。作为一个经历过多次加密货币寒冬的OG，Hougan可以告诉你，那些寒冬结束时的感觉和现在非常相似：绝望、沮丧和萎靡不振。但目前的市场回调并没有从根本上改变加密货币的任何本质。

Hougan认为我们很快就会强势回归。从2025年1月到现在还是冬天，春天一定很快就会来了。这种乐观预期基于历史周期规律和潜在利好因素的累积，为投资者提供了坚持的理由。