Robinhood CEO：股票代币化终结 GameStop 冻结悲剧

Robinhood CEO 表示股票代币化可防 GameStop 冻结悲剧。 当时 T+2 结算迫使紧急筹 30 亿美元。 目前 T+1「仍太长」，代币化可实现即时结算降低风险。 随SEC和CLARITY推进，美国接受不可避免。

2021 GameStop 冻结的系统性根源

Tenev 周三在 X 论坛上发文称，2021 年 GameStop 的交易冻结是「近代史上最奇怪、最引人注目的股票市场失灵事件之一」，这是由于当时为期两天的股票结算期所导致的复杂规则造成的。 他补充说：「当缓慢陈旧的金融基础设施与少数股票前所未有的交易量和波动性结合在一起时，会发生什么？ 巨额存款要求、交易限制以及数百万不满的客户。”

回顾2021年1月的GameStop事件，散户投资者在Reddit论坛组织大规模买入被严重做空的GameStop股票，推动股价从20美元暴涨至483美元。 然而，在涨势最猛烈时，Robinhood 突然宣布限制买入 GameStop 等「迷因股票」，只允许卖出。 这个决定引发轩然大波，用户指控Robinhood保护华尔街对冲基金利益而牺牲散户，甚至有国会议员要求调查。

Tenev解释说，Robinhood 在 2021 年冻结了网络迷因股票交易的一个关键原因是，它没有足够的现金来促成结算，因为规则要求它「投入大量现金」来降低股票交易和结算之间几天内的风险。 当时采用的T+2结算制度意味着，投资者周一买入的股票要到周三才真正完成所有权转移和资金交割。

在这两天的悬空期内，清算所（如 DTCC）为了防范交易对手违约风险，要求经纪商缴纳保证金。 当GameStop股价暴涨且交易量激增时，DTCC要求Robinhood缴纳的保证金从平时的数百万美元暴增至30亿美元。 Robinhood 没有这么多现金，只能暂停买入以控制风险敞口。

该公司在两天内筹集了30亿美元以补充其资本储备，但与此同时，「想要购买GameStop股票的散户投资者自然非常愤怒」。 这次事件不仅重创了 Robinhood 的品牌形象（至今仍有用户因此抵制该平台），也暴露了传统证券结算系统的脆弱性。 当极端市场波动发生时，T+2结算制度会放大系统风险，迫使经纪商在「冻结交易」和「承担违约风险」之间艰难选择。

T+1 仍太慢：代币化实现秒级结算

Tenev指出，自GameStop事件以来，美国股票的结算时间已缩短至一天（T+1），这是监管机构和产业共同推动的改革成果。 然而，他认为这「仍然太长」，因为如果交易发生在周五，结算时间可能需要三天，如果是长周末，则可能需要四天。 这种延迟在当今的数字时代显得格外荒谬。

「这就是股票代币化的作用所在。 将股权以代币化的形式上链，可以让它们受益于区块链技术的实时结算特性。」Tenev 解释道。 区块链结算的原理是，当买方和卖方在链上交易时，智能合约自动执行「交割即结算」（Delivery versus Payment， DvP），股票所有权和资金同步转移，整个过程在数秒内完成且不可逆。

Tenev表示，使用代币化技术来消除结算期意味着「系统风险大大降低，清算所和经纪公司面临的压力也大大减轻」。 在代币化模式下，不再需要 DTCC 这样的中央清算所，因为区块链本身就是不可篡改的结算记录。 这不仅降低了系统性风险，也消除了巨额保证金要求——正是这个要求导致了2021年的交易冻结。

股票代币化相较传统结算的四大优势

即时结算：从 T+1（24 小时）缩短至 T+0（数秒），消除结算风险

无需保证金：交割即结算，清算所无需要求经纪商缴纳巨额保证金

24/7 交易：区块链不休市，周末和节假日也可交易，提升市场效率

透明可审计：所有交易和持股记录上链，监管机构和投资者可实时查询

这些优势使得代币化股票在极端市场波动时仍能保持稳定运行。 即使出现类似GameStop的疯狂行情，经纪商也不会因保证金要求而被迫冻结交易。 投资者的买卖自由将得到真正保障。

交易暂停每日百次：传统系统的常态

交易暂停在传统金融领域很常见，光是周三一天，纳斯达克和纽约证券交易所就暂停了各种股票的交易超过100次，大部分暂停时间为五分钟，目的是为了平抑市场波动。 这种熔断机制虽然有助于防止恐慌性抛售或非理性暴涨，但也剥夺了投资者的交易自由。

当股票在五分钟内涨跌超过一定幅度（通常是10%）时，交易所会自动触发暂停，给市场冷静时间。 理论上这是为了保护投资者，但实际效果常常适得其反。 暂停期间，持有该股票的投资者无法止损或获利了结，只能眼睁睁看着价格剧烈波动而无能为力。 更糟的是，暂停结束后往往伴随着更剧烈的波动，因为积压的订单在重新开盘时集中释放。

代币化股票可以消除这种强制暂停的需要。 区块链的透明性使得监管机构可以实时监控异常交易，而无需暂停整个市场。 若发现纵行为，可以针对特定地址进行调查或冻结，而不影响其他正常交易者。 此外，代币化股票可以设置智能合约级别的「断路器」（Circuit Breaker），当价格波动超过阈值时自动触发，但这种触发是个性化的（如限制单一地址的交易频率），而非全市场停摆。

SEC 与 CLARITY 法案的监管窗口

Tenev表示，现在是监管明朗化的「及时机会」，因为美国证券交易委员会已经开始尝试代币化证券，而国会也正在寻求通过加密货币规则，即 CLARITY 法案。 他补充说：「通过与美国证券交易委员会合作，并通过CLARITY推动制定合理的美国股票代币化指导方针，我们可以共同确保像2021年那样的交易限制永远不会再次发生。」

SEC在特朗普政府上台后的政策转向为股票代币化打开了窗口。 前SEC主席Gary Gensler对加密持谨慎甚至敌对态度，任何涉及代币化证券的提案都面临严格审查。 新任主席 Paul Atkins 则是公开的加密支持者，已表态愿意探索代币化在提升市场效率方面的潜力。 这种监管风向转变使得Robinhood、Coinbase、NYSE等平台可以更大胆地推进代币化计划。

CLARITY 法案若通过，将为代币化证券提供明确的法律框架。 该法案将厘清SEC和CFTC的监管边界，定义哪些代币化资产属于证券（受SEC监管）、哪些属于商品（受CFTC监管）。 这种明确性是机构大规模采用代币化股票的前提，因为没有哪家大型金融机构愿意在法律灰色地带运营。

包括纽约证券交易所（NYSE）在内的许多交易所正在推出代币化股票平台。 Tenev表示，这些平台可能是实现即时结算所必需的，而即时结算「在传统的股票市场中一直难以实现，因为需要管理一大批遗留的利害关系人」。 「随着这项技术的优势越来越明显，我认为美国接受这项技术是不可避免的。」