Bernstein 报告揭秘 ETH 质押收益与潜在风险，传统巨鲸如何布局？

经纪公司伯恩斯坦（Bernstein）最近发布的一份报告显示，以太坊（ETH）储备与专注于比特币的公司在资产管理方面有所不同：它们都持有 ETH 作为储备资产，并透过质押来产生现金流。然而，分析师指出，这种模式也伴随着流动性风险和智慧合约风险——这些都是公司在部署资本时需要考虑的重要因素。这份报告深入分析了以太坊储备策略的优势与挑战，为企业在加密货币资产配置方面提供了宝贵的见解。

以太坊储备策略：质押收益的吸引力

伯恩斯坦的报告指出，以太坊储备的一个明显优势是：它们透过质押产生实际收入，这些收入可以计入营业利润。质押是指质押资产以支持网路运作的过程。以太坊以及 Solana 等其他权益证明网路并不像比特币那样依赖能源密集的挖矿模式，而是依靠质押来验证交易。

该报告发布之际，越来越多的公司正在着手建立以太坊储备。根据伯恩斯坦的数据，7 月份，SharpLink Gaming （SBET）、Bit Digital （BTBT）和 BitMine Immersion （BMNR）等公司共累积了 876,000 个 ETH。值得注意的是，BMNR 的 ETH 持有量刚刚超过 20 亿美元，并计划持有并质押该网路 ETH 总供应量的 5%。同时，SharpLink 也持有超过 13 亿美元的 ETH。

质押收益的挑战：流动性与智慧合约风险

然而，伯恩斯坦也强调，以太坊储备策略伴随着流动性风险和智慧合约风险。

流动性风险： 伯恩斯坦写道：「质押 ETH 以最大化收益可以产生实际的现金流收入，但质押合约通常需要等待数天才能赎回，从而产生流动性风险。因此，ETH 持有者需要在获取流动性和优化收益之间取得平衡。」

智慧合约风险： 报告补充说，更复杂的策略，例如重新质押（例如特征层模型）或从 DeFi 协议产生收益，也会增加智能合约的安全风险。这意味着，虽然可以透过更复杂的策略来提高收益，但同时也增加了潜在的技术风险。

以太坊与数位金融经济的扩张

伯恩斯坦强调，由数位美元和代币化资产推动的网路金融经济的成长将增加以太坊生态系统的交易量和用户数量，尤其是一家知名加密服务商和 Robinhood 等平台营运的 Layer-2 解决方案。

伯恩斯坦评估：「ETH 作为以太坊网络的原生资产，在交易费收益以及代币回购和销毁模式的支持下，将直接受益于这一数字金融经济的扩张。」

以太坊价格展望与与比特币储备的比较

以太坊价格周一突破 3,900 美元，创下 12 月初以来的最高水平，随后略有回落。受 ETH 国库券增长、《GENIUS 法案》通过后监管环境更加有利以及市场对以太坊潜力日益增长的预期推动，以太坊价格在一个月内上涨了 50% 以上。许多分析师预测 ETH 很快就会突破 4,800 美元以上的历史峰值，传奇交易员 Arthur Hayes 甚至预测 ETH 今年可能会达到 10,000 美元。

BitMine Immersion 总裁 Tom Lee 在一份关于 X 平台的报告中表示，根据该公司委托分析师研究的重置价值估算，ETH 价格可能上涨 18 倍，约合 6 万美元。然而，值得注意的是，BitMine 发表如此乐观言论的动机显而易见，因为它持有大量 ETH。

以太坊国库券目前正效仿 Strategy 开创的模式。Strategy 在比特币表现不佳多年后，于 2020 年放弃了其软体，转而购买比特币。以目前价格计算，Strategy 目前持有近 720 亿美元的 BTC。然而，Bernstein 指出，ETH 的风险管理需要更深入的参与。

伯恩斯坦写道：「迈克尔·塞勒一直坚持认为，比特币是作为资产负债表上的流动资产持有的，而不是藉出去产生被动收益。Strategy 高度重视资产负债管理和流动性管理。」他们补充说：「根据市场情绪，该策略还会不断在债务和股票发行之间切换，以维持安全的债务比率。」这显示，虽然以太坊储备可以透过质押产生收益，但其风险管理策略需要比比特币储备更为积极和复杂。

Bernstein 的报告为以太坊储备策略提供了全面的分析。尽管透过质押产生收益是以太坊储备相较于比特币储备的显著优势，但流动性风险和智慧合约风险也必须被充分考虑。随着数位金融经济的扩张，以太坊生态系统将持续受益，而企业在采用以太坊储备策略时，需要在收益最大化与风险管理之间取得平衡。