TL;DR

Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга официально объявила список утвержденных виртуальных активов ETF спот, включая Huaxia (Hong Kong), CSOP International и Bitcoin и Ethereum спот ETF Bosera International. Эти 6 продуктов ETF спот открылись для подписки с 25 по 26 апреля и дебютировали на Гонконгской фондовой бирже 30 апреля.

Через подписку 6 Гонконгских спот-ETF достигли приличного начального масштаба. Согласно данным SoSo Value, общая чистая стоимость 3 Bitcoin ETF составила 248 миллионов долларов, в то время как 3 Ethereum ETF общим объемом 45 миллионов долларов, достигли комбинированной чистой стоимости почти 300 миллионов долларов. В отличие от перехода Grayscale из доверительного фонда в ETF, общая чистая стоимость долларов США Bitcoin spot ETF продуктов в первый день составила всего 130 миллионов долларов.

Однако по объему торгов в первый день гонконгские криптовалютные ETF значительно отстали от своих американских аналогов. Данные SoSo Value показывают, что у 6 гонконгских криптовалютных ETF в первый день объем торгов составил всего 12,7 миллиона долларов 30 апреля, что значительно меньше объема торгов американских ETF в их первый день, который составил 4,66 миллиарда долларов.

Мы обнаружили значительное несоответствие между первоначальным масштабом и объемом торгов в первый день Гонконгских криптовалютных ETF. Чтобы понять потенциальное влияние Гонконгских спот-ETF на криптовалютный рынок и способы использования связанных с этим инвестиционных возможностей, мы проанализируем это через динамику спроса и предложения Гонконгских ETF.

Рисунок 1: Обзор данных о криптовалютном спот-ETF Гонконга (источник данных: SoSo Value)

Анализ спроса: ограничение для инвесторов из материкового Китая на проведение операций с ренминби может ограничить приток средств и привести к снижению объемов торговли.

Этот Гонконгский криптовалютный ETF по-прежнему имеет строгие ограничения по квалификации инвесторов, и материковые инвесторы не могут участвовать в сделках. Возьмем, к примеру, Futu Securities, где для проведения торгов требуется, чтобы держатель счета не был резидентом материкового Китая и США. Рынок ожидает, что материковые фонды будут торговаться через южнонаправленное подключение Гонконгской фондовой биржи, что в настоящее время запрещено и, как ожидается, будет трудно открыть на долгое время.

В терминах комиссий Гонконгские криптовалютные ETF не являются превосходными. По сравнению с американскими ETF, они менее привлекательны для институционалов, которые хотят держать их в течение длительного времени. Согласно данным SoSo Value, у 11 биткоиновых спот ETF в США, за исключением Grayscale и Hashdex, крупнейшие, такие как IBIT и CBOE, ставки управляющих сборов составляют около 0,25%, в то время как общие ставки 3 биткоиновых ETF в Гонконге относительно выше, с HuaXia на уровне 1,99%, Harvest на уровне 1,00% и Boshi на более низком уровне - 0,85%. Даже с уменьшением комиссии за короткий срок, всё равно нет преимущества по ставкам. Из-за разницы в комиссиях себестоимость удержания Bitcoin ETF в США ниже для институциональных инвесторов, которые оптимистично смотрят на рынок криптовалют и хотят держать его в течение длительного времени.

В будущем средства со стороны спроса могут поступать из двух основных источников:

1) Розничные инвесторы из Гонконга. Для розничных инвесторов с гонконгскими удостоверениями личности порог для покупки Гонконгских криптовалютных ETF ниже. Если вы приобретаете американский биткоин-спот ETF, вам нужно иметь квалификацию профессионального инвестора (PI), а получение квалификации PI требует сертификата инвестиционного портфеля на сумму 8 миллионов гонконгских долларов или общего сертификата активов на сумму 40 миллионов гонконгских долларов. В этот раз Гонконгский биткоин-спот ETF позволяет розничным инвесторам торговать, при этом часы торгов более соответствуют азиатскому расписанию, что является важным дополнением.

2) Традиционные инвесторы, заинтересованные в Ethereum. Первый в мире Запрос Ethereum в Гонконге - это первый запуск, поэтому инвесторы, которые испытывают значительные трудности с удержанием валюты и оптимистичны относительно перспектив Ethereum, могут принести прирост к Ethereum ETF.

Рисунок 2: США Биткоин спот ETF ставки комиссии (источник данных: SoSo Value)

Рисунок 3: Ставки комиссии Hong Kong крипто спот ETF (источник данных: подготовлено SoSo Value)

Сторона предложения: увеличение механизма создания и погашения в натуре для акций ETF увеличивает предложение, увеличивая начальный масштаб

Самое большое различие между Гонконгскими криптовалютными ETF на спот-рынке и американскими биткоин-ETF на спот-рынке заключается в добавлении механизма создания и погашения наличными плюс сделками по обмену натуральными активами. Это непосредственно определяет, что на уровне доли ETF в Гонконгских криптовалютных ETF может быть больше доступных поставок.

Создание и погашение в натуре означает, что инвесторы могут обменивать криптовалюты (такие как биткоин или эфириум) на акции ETF при подписке (создании) или погашении акций ETF, вместо использования наличных средств. Во время подписки инвесторы предоставляют определенное количество криптовалюты ETF в обмен на акции ETF. При погашении инвесторы возвращают акции ETF в обмен на соответствующее количество криптовалюты.

Ссылаясь на рисунок 2, сравнение процесса подписки на криптовалютные активы Гонконга показывает два основных различия, вызванных созданием в натуре:

1) Держатели могут непосредственно подписаться, используя свои криптовалютные активы: Некоторые крупные держатели, такие как майнеры, могут легко преобразовать свои криптовалютные активы в акции ETF. Эти акции ETF затем могут быть удержаны, обменяны на наличные или непосредственно проданы за наличные на Гонконгской фондовой бирже, предлагая гибкие варианты.

2) В контексте криптовалютного рынка создание в натуре не обязательно приводит к привлечению дополнительных средств; это просто включает передачу криптовалют между различными счетами. В отличие от этого, наличная подписка создает реальное покупательное давление на криптовалютные активы в блокчейне.

Поэтому подписчиками акций Гонконгского крипто-ETF являются как традиционные подписчики наличности, так и крупные держатели криптовалюты. Хотя конкретные пропорции натуральных и наличных подписок не были раскрыты каждым провайдером, исходя из публичных коммуникаций от OSL, предполагается, что доля первоначальных натуральных подписок может превышать 50%. Это объясняет, почему первоначальный масштаб сбора средств Гонконгских крипто-ETF может достигать почти 300 миллионов долларов, причем натуральные подписки играют значительную роль. Однако стоит отметить, что эти акции ETF, полученные через натуральные подписки, впоследствии могут превратиться в давление на продажу на вторичном рынке торговли.

Рисунок 4: Сравнение физического и денежного процесса подписки на Гонконгский криптовалютный спот ETF

Учитывая спрос и предложение, отслеживание скидки/премии для инвестиционных возможностей

В соответствии с обширным анализом спроса и предложения, упомянутым ранее, в отличие от американских биткоиновых спот-ETF, мы можем отслеживать ежедневный чистый приток средств в ETF (общий чистый приток, конкретная информация доступна на https://sosovalue.xyz/assets/us-btc-Спот) для интуитивной оценки влияния дополнительных средств, привлеченных в цифровые активы цепочки, за счет биткоин-ETF. Динамика спроса и предложения Hong Kong крипто-спот-ETF более сложная, и данные, опубликованные различными инвестиционными компаниями, не могут четко различить объем предоставления активов и денежных подписок и погашений. В этом контексте мы считаем, что ставка дисконтирования/премии на открытом рынке (торговля на Гонконгской фондовой бирже) может быть лучшим индикатором наблюдения.

Как мы ранее анализировали, в ходе торговли на бирже Гонконга дисконт/премия отражает баланс сил между спросом и предложением. Если ETF торгуется со скидкой, это свидетельствует о более сильном давлении на продажу, избыточном предложении, и рыночные сделающие стимулируются к покупке акций ETF со скидкой на бирже Гонконга, а затем обменять их с эмитентом ETF вне рынка, чтобы получить прибыль от разницы в цене. Это приводит к снижению общей чистой стоимости активов ETF, оттоку средств и негативному воздействию на крипто-рынок в целом. Весь процесс можно кратко описать так: ETF торгуется со скидкой → более сильное давление на продажу → потенциальные погашения → негативное воздействие на крипто-рынок. Напротив, если ETF торгуется с премией → более сильное давление на покупку → потенциальные подписки → положительное воздействие на крипто-рынок.

Согласно данным SoSo Value, по состоянию на закрытие 30 апреля, за исключением спотового биткоин-ETF CSOP (3439.HK) и спотового ETF CSOP Ethereum (3179.HK), которые имели отрицательные премии в размере -0,18% и -0,19% соответственно, все остальные продукты имели положительные премии, причем самая высокая премия достигла 0,33% во время внутридневной торговли. Давление продавцов в первый день было сдержанным, а давление покупателей было относительно сильным. Учитывая влияние маркет-мейкеров на первый день листинга ETF, эти данные о премиях/скидках можно постоянно отслеживать. Если положительная премия будет устойчивой, ожидается, что она продолжит привлекать подписки инвесторов, особенно от держателей криптовалют. В этом случае масштаб гонконгских криптовалютных спотовых ETF может превысить оценочную стоимость в $500 млн. Однако, если это превратится в дисконт, следует проявлять осторожность в отношении арбитражной торговли и выкупа акций ETF, которые могут привести к тому, что эмитент ETF продаст криптовалюты и приведет к падению крипторынка.

Рисунок 5: Механизм воздействия спроса и предложения на криптобиржевой фонд в Гонконге (источник данных: подготовлено SoSo Value)

Одно значительное значение Гонконгских криптовалютных ETF для инвесторов: Путь, добавленный для конвертации и циркуляции между криптовалютными активами и торгуемыми финансовыми активами.

Быстрое утверждение Гонконгских крипто-спот ETF, в то время как оно потенциально может оказать меньшее краткосрочное воздействие на крипто-рынок по сравнению с американскими спот ETF, предлагает значительные долгосрочные последствия. Механизм создания и погашения в натуре Гонконгских крипто ETF предоставляет путь для конвертации криптовалюты в традиционные финансовые активы. Через подписку в натуре криптовалюты могут быть обменены на акции ETF, которые, благодаря своей справедливой цене и ликвидности на традиционных финансовых рынках, могут служить доказательством активов на традиционных финансовых рынках. Это позволяет различным маржинальным операциям, таким как залоговое заем и кредитование, и конструирование структурированных продуктов. Связывая криптовалютные активы с традиционной финансовой сферой, ценность криптовалютных активов может быть более полно отражена и реализована.

С широкой и долгосрочной перспективы утверждение Bitcoin и Ethereum spot ETF в Гонконге является значительным событием для мирового крипто-рынка. Эта политика будет иметь долгосрочные последствия для финансового ландшафта в китайскоговорящем регионе и представляет собой важный шаг к дальнейшей легализации криптовалют в мировой финансовой системе.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана из [Theblockbeats]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Том Анализ, SoSoValue вступает в исследователей]. Если есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и они незамедлительно справятся с этим.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, высказанные в этой статье, являются исключительно точкой зрения автора и не являются инвестиционными советами.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.