Написано:

Дайен Чжэн, магистр по бухгалтерскому учету Университета Сиднея и МЭМ в Пекинском университете, работает менеджером продукта в области финтеха уже десять лет, сфокусированным на платежах и токенизации

Уилл Аванг, магистр международного бизнес-права из Соединенных Штатов, десять лет опыта в области юриспруденции, серийный предприниматель в технологической индустрии, юрист по инвестициям и финансированию

Шпинат Шпинат, магистр по блокчейну RMIT, исследователь Web3, SFTLabs & Ample FinTech Buildler

Сегодня мировая денежная система стоит на пороге исторического скачка вперед. После цифровизации токенизация (цифровое выражение доли в активе на программируемой платформе) является ключом к осуществлению этого скачка. Токенизация значительно усиливает возможности денежной и финансовой систем, изменяя способ, которым посредники обслуживают пользователей; снимая барьеры между передачей информации, согласованием и расчетами. Токенизация создаст новые экономические активности, которые трудно достичь в текущей врожденной денежной системе.

Криптовалюта или децентрализованная финансовая система (как недавно видно было, как DeFi жадно поглощает активы RWA) открывают для нас только один аспект токенизации. Они остаются ограниченными не только сложностью подключения к реальному миру, но и отсутствием доверия к денежным средствам, предоставляемым центральным банком, и даже те стейблкоины нестабильны.

Ранее составленный нами исследовательский отчет Citi RWA: Деньги, Токены и Игры (Следующие миллиард пользователей и десять триллионов ценности блокчейна) открыл новый рынок токенизации на 10 триллионов долларов. Поэтому прежде чем отправиться в великолепное путешествие, нам все равно придется вернуться к отправной точке и рассмотреть токенизацию, RWA и даже токен-платеж с первых принципов блокчейна, так же тщательно, как мы изучали белую книгу Биткоина.

Поэтому мы собрали отрывки о токенизации в ежегодном экономическом отчете Банка международных расчетов (БШР) за 2023 год, чтобы предоставить справку для профессионалов отрасли для более глубокого понимания основной логики операций токенизации.

BIS деконструирует токенизацию с точки зрения денежной системы и банковской системы, показывая будущий чертеж глобальной денежной системы. Основные элементы построения будущего чертежа - ЦБДЦ, токенизированные депозиты и другие токенизированные права и интересы в финансовых и реальных активах. В чертеже предусматривается интеграция этих элементов в новый тип финансовой рыночной инфраструктуры под названием «Единый Реестр», чтобы реализовать все преимущества токенизации. Это улучшит старую систему и построит новую систему.

Основные идеи

1. Токены и токенизация активов имеют огромный потенциал, но доверие, обеспечивающее центральные банковские деньги, и их способность соединяться с финансовой системой, являются ключевыми для успеха токенизации;
2. "Unified Ledger" - это новый тип финансовой рыночной инфраструктуры, который может объединять ЦБДК, токенизированные депозиты и токенизированные активы на программной платформе для максимизации преимуществ токенизации;
3. ЦБДК и токенизированные депозиты имеют определенные преимущества в поддержании валютной единства, окончательного расчета, обеспечения ликвидности и избегания рисков;
4. Применение токенизации и единых регистров может не только улучшить существующую финансовую инфраструктуру путем бесшовного интегрирования нескольких систем, но и создать новые экономические конструкции с использованием программных платформ, что имеет большую коммерческую ценность;
5. Множественные специализированные журналы использования могут существовать одновременно, взаимосвязанные через интерфейсы программирования приложений для обеспечения совместимости и содействия финансовой инклюзии и справедливой конкуренции;
6. Организационные структуры играют важную роль в поощрении применения новых технологий, таких как унифицированные реестры и токенизация, а разумные стимулы являются ключом к привлечению участников для присоединения к новым ссылкам и, в конечном итоге, формирования сетевых эффектов.

Глоссарий

Токен – Токен относится к цифровой идентификации, представляющей определенное право или актив на блокчейне или распределенном унифицированном реестре.

Токенизация – токенизация - это процесс записи прав на физические или финансовые активы, существующие на традиционных регистрах, на программируемые платформы.

Частные токенизированные деньги – приватизированные токены относятся к токенам, выпущенным частным сектором (не центральными банками).

Одиночество денег - Одиночество валюты означает, что в конкретной денежной системе существует только одна основная валюта, и различные формы валюты или активов могут быть обменены на эту основную валюту по равной стоимости, то есть стоимость валюты не зависит от различных форм валюты. воздействия, будь то частные валюты (например, депозиты) или публичные валюты (например, наличные).

Окончательность расчетов означает, что после перевода средств с одного счета на другой они официально становятся законной собственностью получателя и являются непреложными.

Единая реестр – Распределенный единый реестр, новый тип финансовой рыночной инфраструктуры (FMI), относится к системе, интегрирующей несколько источников данных, платформ или информации системы (финансовые транзакции, записи данных, контракты, цифровые активы и т. д.) для всех транзакций и данных записываются без вмешательства централизованной организации.

Программируемая Платформа – Программируемая платформа относится к платформе, которая не ограничивается определенной технологией, включая машину Тьюринга с исполнительной средой, бухгалтерским учетом и правилами управления.

Ramp – Смарт-контракты Ramp относятся к контрактам, которые соединяют непрограммируемые платформы с программируемыми платформами. Ramp блокирует активы на своей оригинальной платформе в качестве залога для токенов, выпущенных на программных платформах.

Атомное расчетное соглашение - ​​Атомное расчетное соглашение означает связывание передачи двух активов, чтобы обеспечить, что актив можно передать только в случае, если в то же время передается другой актив. То есть расчет является условным, поэтому существуют только два варианта расчета: обе стороны успешны. Активы продаются или не происходит передача активов. Атомное расчетное соглашение делает возможным расчет в течение 0 дней.

Оплата против оплаты (PvP) – Синхронное завершение сделок с иностранной валютой, механизм расчетов, который гарантирует, что одна валюта должна быть передана одновременно другой (или нескольким) валютам для окончательного и безотзывного расчета, то есть сделка обе (или более) валюты доставляются одновременно.

Доставка против оплаты (DvP) - это механизм расчетов, который связывает передачу активов с передачей средств, чтобы гарантировать, что доставка происходит только тогда, когда происходит соответствующий платеж.

1. Токены и токенизация

1.1 Определение токенов и токенизация

Токены относятся к сертификатам собственности (Претензии), записанным на программируемой платформе, которые можно торговать [1]. Более чем просто один цифровой сертификат, токен часто объединяет правила и логику, определяющие передачу базовых активов в традиционном реестре (см. рисунок ниже). Следовательно, токены программируемы и настраиваемы для удовлетворения индивидуальных сценариев и требований регулирования.

Токенизация относится к процессу записи требований по финансовым или реальным активам, существующим на традиционных регистрах, на программируемые платформы [2]. Процесс токенизации завершается через контракт Ramp (см. рисунок ниже), который отображает активы в традиционных базах данных (такие как финансовые ценные бумаги, товары или недвижимость и т. д.) в виде активных токенов на программируемой платформе. Активы в традиционных базах данных заморожены или «заблокированы» для обеспечения обратной стороны токенов, выпущенных на программируемых платформах. Заблокировка активов гарантирует, что базовые активы могут быть переданы в тот же момент, когда передаются токены, к которым они привязаны, то есть собственность изменяется одновременно.

Токенизация вводит две важные особенности: децентрализованное выполнение операций и условное выполнение смарт-контрактов.

Децентрализованное исполнение операций - В отличие от традиционных систем, которые требуют посредника-менеджера счета для обновления и поддержания записей о собственности активов, в токенизированной среде токены или активы становятся "исполняемыми объектами", которые поддерживаются на программной платформе. Участники платформы передают активы, выдавая программные инструкции, без необходимости посредников-менеджеров счетов. Такой подход делает область комбинируемости шире, и несколько операций могут быть объединены в один пакет исполнения. Такие токенизированные транзакции не обязательно устраняют роль посредника, но характер роли посредника меняется от "обновления и поддержания записей о собственности активов" к "управлению правилами программной платформы", тем самым устраняя зависимость от отдельного лица для обновления реестра.

Условное исполнение действий смарт-контрактов — программная платформа может достичь условного выполнения с помощью логических выражений в смарт-контрактах, таких как «если, то, иначе», и т. д.

Через совместное использование двух функций токенизации операции и условного выполнения можно упростить и реализовать транзакции, требующие сложного условного выполнения.

1.2 ЦБДК и приватизированные токены

Токенизация требует полного применения денежной единицы учета (единица учета) для ценообразования транзакций и средства платежа (средство платежа). По сравнению с приложениями, которые используют стейблкоины в качестве средств платежа для реализации токенизации в децентрализованных финансовых сценариях, ЦБДК имеет более надежное основание благодаря окончательности расчетов и поддержке центрального банка. Программируемые платформы могут напрямую использовать встроенные юридические валютные расчеты как необходимый компонент договоров о токенизации, что делает их лучшим выбором для токенизированных приложений.

Разработка оптовых CBDC является ключом к токенизированным приложениям. В качестве токенизированного метода расчетов оптовая CBDC может, с одной стороны, выполнять функцию, аналогичную резервам в текущей денежной системе; С другой стороны, ему можно придать новые функции с помощью токенизации. Например, транзакции, проводимые с использованием оптовых CBDC, могут включать в себя все функции, упомянутые выше, включая компонуемость и условное исполнение. Этот токен, улучшенный CBDC, также может стать розничным вариантом для использования жителями и предприятиями, что позволит центральным банкам еще больше поддерживать единство валюты, предоставляя общественности цифровые деньги, которые имеют прямую связь с цифровой формой суверенной расчетной единицы.

Роль ЦБДК в токенизированной среде стала более ясной, но все еще есть место для обсуждения того, как могут существовать приватизированные токены, дополняющие ЦБДК, в подходящей форме. В настоящее время существуют две основные формы токенизации: токенизированные депозиты и активно-обеспеченные стейблкоины. Обе представляют собой обязательства эмитента, который обещает клиентам, что они могут погасить свои активы по номинальной стоимости суверенной денежной единицы. Разница между ними отражается в методе передачи и их роли в финансовой системе, что влияет на свойства обеих как приватизированных токенов, дополняющих ЦБДК.

Токенизированный депозит

Токенизированные депозиты могут быть спроектированы для работы аналогично обычным банковским депозитам в существующей системе. Банки могут выпускать токенизированные депозиты для представления обязательств эмитента. Как и обычные депозиты, токенизированные депозиты не могут быть напрямую переданы. Центральный банк. Предоставленная клиринговая ликвидность по-прежнему обеспечит нормальную работу функций платежей.

Приведенный ниже пример может проиллюстрировать сходства между токенизированными депозитами и традиционными депозитами путем сравнения. В примере учетные записи Джона и Пола принадлежат двум различным банкам, и оба прошли KYC.

В традиционной системе, когда Джон платит Полу £100, Пол не получает депозит в £100 на банковский счет Джона. Напротив, баланс банковского счета Джона уменьшается на £100, в то время как баланс банковского счета Пола увеличивается на ту же сумму. Тем временем, корректировки индивидуальных счетов двух банков были осуществлены путем передачи резервов центрального банка между двумя банками.

В токенизированной среде одинаковый исход платежа можно достичь путем уменьшения токенизированных депозитов, находящихся у Джона в его банке, и увеличения токенизированных депозитов, находящихся у Пола в его банке, одновременно урегулировав платеж путем параллельного перевода оптовых ЦБДЦ. У Пола все еще есть требование только к своему банку, в котором он является проверенным клиентом, и нет требования ни к банку Джона, ни к самому Джону.

Токенизированные депозиты могут сохранить и усилить некоторые из ключевых преимуществ текущей двухуровневой денежной системы.

Сначала токенизированные депозиты помогут поддерживать валютное единство. Существующая система предполагает, что центральный банк управляет инфраструктурой расчетов, тем самым гарантируя окончательный перевод платежей, выраженных в суверенной валюте, и достигая единства депозитных платежей в коммерческих банках. Токенизированные депозиты сохраняют этот механизм. В то же время, поскольку расчеты оптовых ЦБДК завершаются через смарт-контракты, это улучшает своевременность, сокращает разницу во времени между получением и оплатой, и уменьшает риски.

Во-вторых, токенизированные депозиты, урегулированные в оптовой РКЦБ, обеспечивают окончательность расчетов. Центральный банк списывает соответствующую сумму со счета плательщика и зачисляет ее на счет получателя, достигая окончательного урегулирования путем обновления балансовой ведомости, подтверждая, что платеж окончателен и безотзывен. В приведенном выше примере окончательность расчетов обеспечивает, что у Пола нет претензий к Джону (или банку Джона), а только к своему собственному банку.

Наконец, токенизированные депозиты обеспечат банкам гибкость в предоставлении кредитов и ликвидности. В существующей двухуровневой денежной системе банки предоставляют кредиты и ликвидность по требованию (например, кредитные линии) жителям и предприятиям. Большинство денег, циркулирующих в существующей денежной системе, создается таким образом, потому что заимствующие люди в то же время имеют депозитные счета в банке, и кредиты, выданные банком, прямо формируют депозиты на счету заемщика, реализуя создание денег. В отличие от узких банков [3], этот гибкий подход позволяет банкам удовлетворять потребности жителей и предприятий в капитале в соответствии с изменениями в экономических или финансовых условиях, но эту модель также требуется должное надзор, чтобы предотвратить чрезмерный кредитный рост и высокие рискованные поведение.

Стейблкоин

Стейблкоины — это еще одна форма приватизированных токенов, обладающих определенными недостатками. По сравнению с токенизированными депозитами стейблкоины представляют собой передаваемые требования, выпущенные эмитентом, аналогичные цифровым облигациям на предъявителя, и использование стейблкоинов для оплаты эквивалентно передаче обязательств эмитента между пользователями.

Принимая в качестве примера перевод между Джоном и Павлом, Джон владеет одной единицей стабильной валюты, выпущенной эмитентом стабильной валюты (то есть одной единицей требования эмитента). Когда Джон платит Полу одну единицу стабильной валюты, требование, которым владел Джон, было передано Полу, который не имел никаких претензий к эмитенту до передачи. В этом случае Пол может пассивно предъявлять претензии к эмитенту, которому он не доверяет. Вопрос в том, доверяет ли Пол эмитентам стейблкоинов?

Это потому, что стейблкоины имеют свойства облигаций на предъявителя. Эмитенты стейблкоинов не обязаны обновлять свои балансовые отчёты при таком переводе, и поскольку они являются приватизированными токенами, балансовый отчёт центрального банка не может быть без расчёта сделки. Стейблкоин сам по себе является свидетельством претензии эмитента, и согласие или участие эмитента не требуется для передачи вексельного свидетельства.

По сравнению с токенизированными депозитами, стейблкоины в основном имеют следующие недостатки:

Первое заключается в том, что стейблкоины могут подорвать денежную единственность, ситуация, в которой значения валют несогласованы. Это происходит потому, что стейблкоины могут быть проданы, и если есть различия в ликвидности между стейблкоинами или различия в кредитоспособности эмитентов, их цены могут отклоняться от номинальной стоимости, или даже столкнуться с большей неопределенностью. Например, в случае с банком Silicon Valley, поскольку пользователи беспокоились о том, что ликвидность банка Silicon Valley повлияет на цену стейблкоинов, пользователи массово продавали стейблкоины, что привело к краху цен на стейблкоины, разрушив единство. Отсутствие четкого контроля и кредитного обеспечения со стороны центрального банка является важной причиной этих проблем.

Во-вторых, в отличие от токенизированных депозитов, которые могут гибко обеспечивать ликвидность, стабильные монеты, обеспеченные активами, работают более похоже на узкие банки. Это происходит потому, что в принципе все доллары США, соответствующие выпуску стабильной монеты, должны быть инвестированы в высокообеспеченные ликвидные активы. Это приводит к уменьшению предложения ликвидных активов, которые можно использовать для других целей, и, следовательно, не могут гибко обеспечивать ликвидность.

Кроме того, по сравнению с токенизированными депозитами, стейблкоины лишены надзора в аспектах, таких как KYC, AML и CFT, и существуют определенные риски. В приведенном выше примере Джон перевел стейблкоин Полу, но эмитент не проверил личность Пола или не провел проверку на соответствие, и не смог подтвердить настоящую личность Пола, что приводит к рискам мошенничества. Вместо того чтобы требовать значительной реформы регулирования для обеспечения соблюдения KYC, AML и CFT для стейблкоинов, токенизированные депозиты могут функционировать в рамках существующего регуляторного каркаса, эмулируя процесс передачи традиционных депозитов.

2. Токенизация и унифицированный реестр

Полноценное применение токенизации зависит от способности объединять торговлю и операции с валютами и рядом активов на программируемых платформах. Токенизация обеспечивает необходимые средства платежа, способные отражать транзакции базовых активов, и в ее основе лежит токенизированная форма валюты центрального банка для обеспечения окончательной урегулировки. Единый реестр представляет собой «общественное место», которое объединяет эти функции, помещая ЦБДК, приватизированные токены и другие токенизированные активы на одной программируемой платформе, чтобы в конечном итоге реализовать новые экономические договоренности в виде безшовной интеграции.

2.1 Как создать единый реестр

Концепция единого реестра не означает, что "один реестр правит ими всеми". Используемая форма зависит в основном от баланса между краткосрочными и долгосрочными интересами. Это главным образом связано с тем, что установление единого реестра требует внедрения новой финансовой инфраструктуры рынка. (FMI), также необходимо учитывать конкретные потребности каждой юрисдикции.

Использование API для подключения нескольких регистров и существующих систем для формирования унифицированного регистра [4] снизит первоначальные затраты в краткосрочной перспективе, упростит координацию заинтересованных сторон и удовлетворит потребности различных юрисдикций. Подключение существующих систем через API может обеспечить некоторые автоматизированные процессы обмена данными, аналогичные тем, которые функционируют в токенизированной среде. Несколько регистров могут сосуществовать, и новая функциональность может быть внедрена со временем. , объем унифицированного регистра будет определять стороны, участвующие в механизмах управления каждым регистром. Однако этот прогрессивный подход также имеет определенные ограничения. Он ограничен прозорливостью и совместимостью с существующими системами в процессе строительства. При условии непрерывного расширения ограничения будут становиться все более строгими, что в конечном итоге затруднит инновации.

Прямое внедрение унифицированного регистра новой финансовой инфраструктуры, хотя и связано с более высокими затратами на краткосрочные инвестиции и переход на новые стандарты, может всесторонне оценить преимущества, которые могут принести применение новых технологий. Токенизация предоставляет такую возможность разрушить старое и создать новое. Сгенерированная ценность программной платформы в будущем будет намного больше, чем краткосрочные инвестиции.

Чтобы быть ясным, ни одна реализация абсолютно лучше или хуже, и конкретная реализация в значительной степени будет зависеть от технического фундамента и конкретных потребностей юрисдикции.

2.2 Состав единого реестра

Объединенный реестр позволяет токенам на общей платформе полностью раскрывать свои преимущества. В этой безопасной среде, где данные зашифрованы, хранятся и обмениваются, можно создавать новые типы транзакций и оптимизировать исполнение контрактов. Существуют два ключевых фактора в проектировании объединенного реестра. Во-первых, все компоненты, необходимые для транзакций, должны храниться на одной и той же платформе. Во-вторых, токены или токенизированные активы являются исполнимыми объектами, так что они не зависят от внешних сообщений и проверки личности. Тем не менее, они все равно могут быть переданы безопасно.

На рисунке ниже показана упрощенная структура объединенного реестра, состоящая из двух модулей: среды данных и среды выполнения. Весь объединенный реестр подвергается общей системе управления.

Среда данных. Среда данных включает в себя в основном три части: приватизированные токены и токен-активы, необходимую информацию для работы ведомости (такую как данные, необходимые для безопасного и законного перевода средств и активов), и всю информацию из реального мира, необходимую для операций по контингенту (как результат транзакций в рамках ведомости, так и информацию, полученную из внешней среды). Приватизированные токены и токен-активы находятся в частной собственности и управляются соответствующими квалифицированными управляющими организациями.

Среда выполнения. Используется для выполнения различных операций, которые могут выполняться непосредственно пользователями или смарт-контрактами в соответствии с конкретным приложением, объединяя только институты и их активы, необходимые для бизнеса. Например, когда два человека переводят деньги через смарт-контракт, платеж объединяет банк пользователя (поставщик токенизированных депозитов) и центральный банк (поставщик ЦБЦД), а также информацию о внешних условиях, если это необходимо во время выполнения.

Фреймворк совместного управления. Правила конфиденциальности, регулирующие взаимодействие и применение различных компонентов в рамках среды выполнения для обеспечения строгой конфиденциальности. Разделение данных и шифрование данных - основные способы достижения конфиденциальности и контроля данных. Разделение данных изолирует разные области, и только авторизованные субъекты могут получать доступ к данным в своих соответствующих областях; в то время как шифрование данных гарантирует, что данные зашифрованы во время передачи и хранения, и только авторизованные стороны могут расшифровать и получить доступ к данным. Оба метода дополняют друг друга и совместно обеспечивают безопасность и доверенность финансовых транзакций и операций.

3. Примеры применения

Как упоминалось выше, токенизация и унифицированные регистры могут предоставить новые экономические механизмы для существующих финансовых компаний, что позволит улучшить существующие бизнес-модели и инновационные бизнес-модели.

3.1 Улучшение существующих бизнес-моделей

Применение токенизации может улучшить существующие услуги расчетов по платежам и расчетов по ценным бумагам.

3.1.1 Расчеты по платежам

Текущая платёжная система может удовлетворить основные потребности пользователей, но процесс оплаты по-прежнему имеет проблемы высоких затрат, медленной скорости и низкой прозрачности. Это в основном потому, что цифровая валюта в настоящее время находится на краю коммуникационной сети и должна быть подключена внешними системами обмена сообщениями к банкам и небанковским учреждениям. Проприетарная база данных Operations позволяет сотрудничать. Разделение обмена сообщениями, согласования и расчетов может привести к задержкам, и участники не могут полностью понять ход событий, что может привести к высоким затратам на исправление ошибок и операционным рискам при возникновении ошибок.

На рисунке ниже показан простой процесс уведомления о внутреннем банковском переводе. Перевод средств от плательщика Элис к получателю Бобу включает в себя большое количество уведомлений по сообщениям, внутренние проверки и корректировки счетов. Это очень сложно, и участникам сложно отслеживать ход платежа. Статус платежа получателя и плательщика можно узнать только пассивно[6]. В реальном бизнесе процесс платежа за трансграничные транзакции намного сложнее, включая ряд факторов, таких как трансграничная передача сообщений, различия во времени и праздничные различия, валютные расчеты и т. д., что еще больше затрудняет своевременность и увеличивает риски платежей.

Единый реестр может решить эти проблемы в платежах. Приватным токенам и CBDC на одной программируемой платформе больше не нужно последовательно отправлять сообщения между различными проприетарными базами данных. В едином реестре используется атомарный расчет (то есть обмен двумя активами происходит одновременно). При передаче одного актива также передается другой актив, который осуществляет расчет по оптовым платежам из одного банка в другой банк в процессе оплаты. , параллельные оптовые расчеты CBDC, тем самым объединяя потоки обмена сообщениями и платежей, устраняя задержки и снижая риски. В то же время, благодаря единому секционированию данных реестра и настройке прав доступа, он не только обеспечивает участникам конфиденциальность данных и прозрачность транзакций, но и предоставляет сторонам транзакций лучший опыт оплаты.

3.1.2 Расчеты по ценным бумагам

Расчеты по ценным бумагам [7] также являются типичным сценарием, когда унифицированные регистры усиливают существующие бизнесы.

Существующий процесс расчетов по ценным бумагам включает в себя множество участников, таких как брокеры, хранители, центральные депозитарии, клиринговые палаты, регистрационные агентства и т.д. Инструкции по сообщению, потоки капитала и процедуры сверки, связанные с расчетами по сделке, сложны. Это делает весь процесс длительным и дорогостоящим, что приводит к риску восстановительной стоимости и основному риску.

В традиционном бизнесе по расчету ценных бумаг Центральные депозитарии ценных бумаг непосредственно или косвенно управляют ценными бумагами для выгодоприобретателей ценных бумаг. Покупатель или продавец ценных бумаг инициирует процесс совершения сделки, выдавая инструкции своему брокеру или кастодиану, и окончательный расчет может занять до 2 рабочих дней (см. процесс расчета ценных бумаг Гонконгской биржи на рисунке ниже), что делает сделку сложной для всех сторон. Подвержены риску замещения стоимости (т. е. риску того, что сделка не будет осуществлена и придется снова торговать по более невыгодной цене). В то же время из-за асинхронной поставки средств и поставки ценных бумаг также существует риск того, что продавец не сможет получить средства или покупатель не сможет получить основной капитал ценных бумаг.

(Источник изображения: https://sc.hkex.com.hk/TuniS/www.HKEX.com.hk/Services/Clearing/Securities/Overview/Clearing-Services?sc_lang=zh-CN)

Объединенные регистры и токенизация могут улучшить операции по расчету ценных бумаг. Как показано на рисунке ниже, объединяя токенизированные валюты и ценные бумаги на программной платформе, задержки при расчетах могут быть сокращены, а необходимость в обмене сообщениями и согласовании исключена, что позволяет снизить риски замены стоимости. Одновременная передача средств и поставка ценных бумаг может расширить область применения ценных бумаг, охватываемых DvP, и дополнительно снизить основные риски. Внедрение этого нового метода расчета ценных бумаг требует соответствующего механизма экономии ликвидности [8], поскольку атомарный расчет в системе требует большей ликвидности, что аналогично переходу от отложенного чистого расчета (DNS) к расчету в реальном времени (RTGS).

Проект Evergreen, запущенный Гонконгским валютным управлением в 2022 году, является типичным применением унифицированного реестра для усиления бизнеса по расчетам ценных бумаг. Дополнительные сведения см. в разделе зеленое финансирование ниже.

3.1.3 Валютный расчет

Унифицированные реестры и токенизация также могут эффективно снизить риски расчетов на триллионном валютном рынке.

Существующий механизм одновременного расчета (PvP) для сделок на валютном рынке помогает снизить риски расчетов, но риски все еще существуют, и система PvP недоступна или не применима для определенных сделок, а также участники рынка считают, что ее стоимость слишком высока.

Атомное расчетное соглашение 24/7 устраняет задержки расчетов, дополнительно снижая риск. Умные контракты, объединяющие валютный обмен и авторизованных поставщиков валюты, могут расширить область расчетов PvP и снизить транзакционные издержки.

3.2 Создание новых бизнес-сценариев

Единый реестр может не только улучшить существующие бизнесы, но и расширить сферу сотрудничества и создать новые типы бизнес-договоренностей и моделей транзакций за счет совместного использования смарт-контрактов, безопасной и конфиденциальной среды хранения и обмена информацией, а также токенизированных транзакций исполнения. .

3.2.1 Смягчение рисков банковских пробегов

Применение смарт-контрактов может эффективно расширить сферу коллективного сотрудничества, тем самым преодолевая поведение "проезжающего мимо" отдельных лиц [9], что позволяет эффективно снизить риск банковского бегства.

Договор срочного вклада является двусторонним соглашением между банком и его вкладчиками, и стоимость депозитов может быть изменена, когда банк или банковская отрасль сталкиваются с кризисом ликвидности, и в этом случае стоимость депозитов будет зависеть от коллективных решений всех вкладчиков. Поскольку банки в основном инвестируют средства вкладчиков в неликвидные активы, когда банки сталкиваются с краткосрочным давлением ликвидности, стоимость вкладов вкладчиков, которые первыми забирают свои вклады, может быть гарантирована в порядке живой очереди, что приводит к массовому изъятию вкладов.

Применение контрактов на депозиты смарт-контрактов может смягчить этот риск. Смарт-контракты позволяют всем вкладчикам достичь коллективной координации, обеспечивая выполнение их контингентных условий (то есть стоимость депозитов вкладчиков не зависит от порядка вывода), устраняя беспокойства вкладчиков о других мотивах людей выводить свои депозиты первыми и получать деньги раньше. Хотя этот подход не предотвратит возникновение всех выводов, он может смягчить типичные преимущества первого игрока и координированные неудачи.

3.2.2 Новое финансирование цепочки поставок

Путем внедрения информации в реальном времени в смарт-контракты финансирование цепочки поставок может достичь улучшений с использованием единого реестра.

Диаграмма ниже представляет собой простую цепочку поставок. Покупатель (обычно крупная компания) закупает товары у Поставщика 1 (обычно МСП), который в свою очередь должен источник сырья у Поставщика 2 для производства. Покупатель обычно платит Поставщику 1 после поступления товаров, а Поставщику 1 необходимо оплатить заработную плату и затраты на сырье до получения оплаты. В этом случае Поставщику 1 необходимо обеспечить финансирование и оплатить Поставщику 1 после получения оплаты. Возврат долга.

Из-за возможности того, что покупатель не оплатит после доставки, форма финансирования поставщика в основном представляет собой закладную (залоговый) коммерческий кредит. Например, итальянское малое и среднее предприятие закупает полуфабрикаты у индийского поставщика. Полуфабрикаты доставляются через месяц. Чтобы начать производство, малое и среднее предприятие использует эти товары в транзите в качестве залога для получения кредита у банка или поставщика. Если малое и среднее предприятие не выполняет обязательства, кредитор имеет право на реализацию залога. Кредиторы могут предоставлять недостаточный кредит или повышать затраты на заем из-за риска повреждения или депрециации залога (например, из-за пиратов или бурь). Кроме того, малые и средние предприятия также могут совершать мошенничество, например, залагая залог одновременно нескольким кредиторам. Эти распространенные проблемы финансирования заставляют поставщиков полностью полагаться на свои собственные средства для удовлетворения операционных потребностей.

Единый реестр может облегчить проблемы торгового финансирования, интегрируя различные компоненты взаимоотношений цепочки поставок и различные этапы процесса финансирования в одном месте. Использование смарт-контрактов между покупателями и поставщиками предусматривает, что покупатель автоматически оплачивает цену при поставке товара, либо производит частичные платежи при достижении определенного промежуточного шага, тем самым снижая риск того, что покупатель не выполнит свои платежные обязательства после прибытия товара. Кредиты смарт-контрактов используются между банками и поставщиками для автоматического выполнения условий кредита на разных этапах транспортировки на основе данных о грузоперевозках в режиме реального времени, предоставляемых устройствами IoT. Например, после того, как судно проходит определенную зону повышенного риска, процентная ставка автоматически снижается или добавляется дополнительный кредит. . Таким образом, может быть достигнут ранний оборотный капитал поставщика, а поскольку обеспечение зарегистрировано в единой книге, оно не может быть повторно заложено, что снижает риск финансирующей стороны и еще больше повысит готовность финансирующей стороны предоставить кредит.

3.2.3 Оптимизация услуг по кредитованию

Через свою безопасную и конфиденциальную среду хранения и обмена информацией, объединенный реестр также способен использовать силу данных для снижения стоимости кредита и сложности получения кредита.

Во-первых, данные, интегрированные унифицированным реестром, позволяют кредиторам включать в систему оценки кредитного риска заемщика более разнообразные данные, тем самым снижая затраты на заем и уменьшая зависимость от залога.

Во-вторых, применение технологии шифрования данных позволяет пользователям на едином реестре сохранить контроль над своими данными, что улучшает высокие затраты на заимствование, вызванные сетевыми эффектами. Хотя сетевой эффект собирает большое количество пользовательских данных и обеспечивает заемщикам удобные каналы заимствования, поскольку эти услуги привлекают все больше пользователей, увеличение объема данных приносит больше пользовательских данных, образуя петлю ДНК (Данные-Сетевая-Деятельность). В результате рыночная концентрация становится выше, и избыточная прибыль или монопольная прибыль приводят к высоким затратам на заимствование. Единый реестр сохраняет систему, в которой пользователи сохраняют контроль над своими данными. Пользователи могут сами решать, могут ли кредиторы делиться или использовать их данными, тем самым снижая прибыль кредиторов из-за рыночной концентрации и в конечном итоге снижая затраты на заимствование, что приносит пользу жителям и бизнесу.

Кроме того, унифицированный реестр также может улучшить финансовую инклюзию через улучшенные соглашения о совместном использовании данных, так чтобы данные малообеспеченных групп, таких как этнические меньшинства и малоимущие домохозяйства, могли быть включены в кредитную систему. Эти заявители с «маленькой кредитной историей» будут отобраны из нестандартных данных. Поскольку традиционные кредитные баллы банков влияют больше на их показатели риска невозврата, чем на другие группы, более полные данные, доступные в унифицированном реестре, улучшают качество кредитных оценок, тем самым снижая затраты на кредитование для этих групп.

3.2.4 Противодействие отмыванию денег

Используя криптографию, унифицированный реестр также может предложить новые способы укрепления AML (Противодействие отмыванию денег) и CFT (Борьба с финансированием терроризма).

Финансовым учреждениям требуется законом защищать высокочувствительные и собственные данные, и невозможность делиться этой конфиденциальной информацией без раскрытия конфиденциальных сведений затрудняет внедрение AML и CFT. Унифицированный реестр может обеспечить прозрачную и проверяемую запись транзакций, переводов и изменений владения, а методы шифрования позволяют финансовым учреждениям конфиденциально обмениваться этой информацией международно и обнаруживать мошенничество, соблюдая местные законодательства о данных и отмывании денег.

Преимущества могут быть дополнительно усилены за счет использования токенизации и двойных свойств токенов, содержащих идентифицирующую информацию и устанавливающих правила передачи. Например, в бизнесе платежей информация о соблюдении регуляторных требований, такая как стороны сделки, географические атрибуты сторон сделки и типы передачи, может быть прямо встроена в токены. Проект Aurora Инновационного Центра BIS исследует, как технологии, улучшающие конфиденциальность, и передовая аналитика могут быть использованы для борьбы с отмыванием денег через финансовые учреждения и национальные границы.

3.2.5 Активно-обеспеченные ценные бумаги

Единый реестр, объединяющий смарт-контракты, информацию и токенизацию, также может улучшить процесс секьюритизации активов и выпуска облигаций и инвестиций.

Возьмем, к примеру, ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS). MBS — это инвестиционный продукт, который объединяет ипотечные кредиты и стратифицирует их по облигациям разных классов, которые затем продаются инвесторам. Даже на таком рынке, как Соединенные Штаты, где ликвидность MBS достигает 12 триллионов долларов США, процесс секьюритизации требует участия более десятка посредников, что делает процесс очень сложным.

Применяя автоматизированные смарт-контракты, задержки в потоках информации и капитала могут быть устранены, и процесс секьюритизации может быть упрощен. Токены могут интегрировать данные в реальном времени о погашении займа и методах сбора платежей, а также об инвестиционных распределениях, что дополнительно снижает зависимость от посредников.

3.2.6 Зеленая финансовая деятельность

Зеленая финансовая деятельность - еще один типичный случай использования, когда унифицированные регистры и токенизированные приложения способствуют инновациям.

Создав цифровую платформу, где инвесторы могут загрузить приложение и инвестировать любую сумму в токенизированные государственные облигации через приложение для финансирования зеленых инвестиций, они могут не только проверить накопленный процент во время срока облигации, но и отслеживать количество чистой энергии и снижение выбросов углерода, создаваемых этими инвестициями в реальном времени. Облигация также позволяет инвесторам торговать на прозрачном вторичном рынке.

В проекте Genesis Инновационного центра BIS BIS и Гонконгский валютный авторитет совместно продолжают исследования в этой области и запустили проект Evergreen в 2022 году для выпуска зеленых облигаций с использованием токенизации и унифицированных регистров. Архитектура проекта и процесс выпуска первого уровня показаны на рисунке ниже. Проект полностью использует распределенный унифицированный регистр для интеграции участников, занимавшихся выпуском облигаций, на одной платформе данных, поддерживает многосторонние рабочие процессы и предоставляет конкретное авторизацию участников, функции проверки в реальном времени и подписи, улучшая эффективность обработки транзакций, в то время как расчет облигаций осуществляется с использованием DvP расчетов, сокращая задержки и риски расчетов. Обновления данных в реальном времени платформы для участников также улучшают прозрачность сделок. Хотя проект по-прежнему имеет форму интеграции API традиционных систем и унифицированной платформы регистра, это имеет смысл в плане эффективности транзакций и снижения рисков.

1. Общая архитектура проекта Evergreen

(Image source: https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf)

1. Процесс рабочего процесса для выпуска проекта Evergreen на первом уровне, урегулированный в режиме DvP

(Image Source: https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf）

4. Основные принципы применения единого учетного реестра

При применении унифицированного реестра и его токенов следует придерживаться определенных общих принципов. Первый принцип заключается в том, что любое приложение должно быть согласовано с двухуровневой структурой денежной системы. На основе этого центральные банки могут продолжать поддерживать единую валюту через расчеты по оптовым ЦБЦД, в то время как частный сектор может продолжать инновации и обеспечивать жителей и предприятия возможностью получения выгоды.

Кроме того, решающее значение имеют принципы, связанные с областью применения и управлением. Эти принципы могут прояснить, как наилучшим образом обеспечить равные условия игры и способствовать конкуренции, а также могут обеспечить конфиденциальность данных и операционную устойчивость (операционная устойчивость). Реализация этих принципов в конечном итоге зависит от потребностей и предпочтений каждой юрисдикции, а также от особенностей их конкретного применения.

4.1 Область применения, управление и конкуренция

4.1.1 Область применения унифицированного реестра

Как упоминалось ранее, единый реестр может содержать несколько реестров, и каждый реестр имеет определенные варианты использования. Поэтому применение единого реестра можно начинать с конкретных сценариев, и эффект будет более очевидным. На рисунке ниже показана область применения и характеристики приложений токенизации. При внедрении токенизации следует всесторонне взвесить эффект от внедрения. Поскольку токенизацию относительно легко применить, ее удельный доход может быть незначительным, но токенизация относительно проста. Для сложных приложений преимущества после внедрения могут быть огромными. Таким образом, в краткосрочной перспективе токенизация может быть сосредоточена на выявлении активов, которые подходят для токенизации и могут торговаться в больших масштабах. Начиная с конкретных вариантов использования, область применения единого реестра может быть расширена с течением времени, но его окончательный объем будет зависеть от конкретных потребностей и ограничений каждой юрисдикции.

Объединенный реестр на самом деле является новым типом ФМИ (или комбинацией нескольких ФМИ). Как указано в "Принципах финансовой рыночной инфраструктуры" [10], наиболее основным принципом ФМИ является то, что оно должно быть доступно в разумных и приемлемых условиях. Обеспечение четкого и однозначного окончательного расчета валют Центробанка применяется к инфраструктуре столь разнообразной, как платежные системы, центральные депозитарии ценных бумаг, системы расчетов по ценным бумагам, центральные контрагенты и базы данных транзакций.

4.1.2 Управление и конкуренция

Объем объединенного реестра напрямую влияет на его управленческие структуры, конкурентную среду и стимулы для участия.

Управление единым реестром могло бы осуществляться в соответствии с существующими механизмами, в соответствии с которыми центральные банки и регулируемые субъекты частного сектора участвуют в управлении в соответствии с установленными правилами. Возьмем в качестве примера расчеты по платежам, когда единый реестр включает валюту и платежи, центральный банк по-прежнему будет нести ответственность за окончательный расчет активов, и для обеспечения целостности регулируемые и контролируемые игроки частного сектора продолжают предоставлять услуги пользователям, они также должны соблюдать действующие правила KYC, AML и CFT и проводить постоянную комплексную проверку для обеспечения соблюдения конфиденциальности.

По мере расширения области применения реестра возрастают требования к организации управления. Например, единый реестр для международных платежей требует безупречной совместимости между частными поставщиками платежных услуг (PSP) и центральными банками, находящимися в разных юрисдикциях с разными регуляторными рамками, что требует большого количества межюрисдикционных транзакций. В отличие от этого, единый реестр для внутренних расчетов по ценным бумагам требует относительно небольших усилий по согласованию.

Открытая и справедливая среда необходима для конкуренции и финансовой инклюзии. С точки зрения регулирующей политики важно учитывать, как внедрение общей платформы повлияет на денежные и платежные организации и, в конечном итоге, на финансовую систему в целом. Открытые платформы могут способствовать здоровой конкуренции и инновациям среди частных секторных игроков, тем самым снижая затраты для конечных пользователей за счет сокращения высоких марж. Регулирующим органам необходимо достичь этой цели при разработке платформ и соответствующих правил, чтобы обеспечить, что сетевые эффекты служат интересам потребителей и препятствуют появлению монополистических игроков.

Предоставление соответствующих финансовых стимулов потенциальным участникам является ключевым моментом для стимулирования конкуренции. Без соответствующих стимулов частные поставщики платежных услуг могут решить не участвовать. Если применение новой технологии влияет на распределение существующих экономических стимулов и снижает влияние или выгоды устойчивых интересов, это может помешать участникам внедрять новую технологию. Обязательное участие при предоставлении инфраструктуры, позволяющей частным игрокам инновационнировать, вероятно, станет ключом к внедрению. Участники смогут получить экономические стимулы от этого. По мере увеличения числа участников сетевые эффекты станут более заметными, образуя агломерационный эффект.

4.2 Конфиденциальность данных и киберустойчивость

Объединенный реестр агрегирует валюты, активы и информацию на одной платформе, что делает защиту данных и операционную устойчивость особенно важными.

4.2.1 Защита конфиденциальности

Агрегация различных типов данных в одном месте может вызвать опасения относительно кражи или злоупотребления данными. Для защиты конфиденциальности пользователей необходимо предпринять достаточные меры безопасности, и данные на унифицированном реестре должны управляться с использованием консервативных методов для достижения цели защиты конфиденциальности. Та же проблема существует с коммерческими секретами. Только когда их конфиденциальная информация полностью защищена, компании могут быть готовы стать участниками в унифицированном реестре.

Создание разделов в единой среде данных реестра - важный способ защиты конфиденциальности, который позволяет каждому участнику видеть и иметь доступ только к соответствующим данным на своем собственном разделе. Применение закрытых ключей дополнительно усиливает защиту данных. Обновление данных в разделе, аутентификация личности и авторизация транзакций осуществляются через закрытый ключ, гарантируя, что только авторизованные учетные записи могут управлять данными раздела.

Технология шифрования - еще один эффективный способ защиты конфиденциальности. Когда различные участники взаимодействуют в транзакции, информация из различных разделов должна быть общей и обрабатываемой в среде выполнения. Технология безопасного обмена данными позволяет выполнять математические расчеты непосредственно над зашифрованными или анонимизированными данными без раскрытия конфиденциальной информации. Это не только удовлетворяет желание финансовых учреждений и пользователей обмениваться данными в форме, которая защищает конфиденциальность, но также способствует конкуренции и инновациям благодаря децентрализации. Торговые секреты могут быть защищены путем шифрования отдельных смарт-контрактов, поскольку детали контракта могут получать только владелец кода или его назначенные стороны.

Существует ряд технологий, которые могут обеспечить конфиденциальность информации и защиту конфиденциальности в едином реестре, и каждая из них имеет свои преимущества и недостатки из-за своей цели, а также отличается по уровню защиты конфиденциальности, вычислительной нагрузке и сложности внедрения.

Кроме того, как учреждение, которое служит общественным интересам и не имеет коммерческого интереса в отношении персональных данных, центральный банк может обеспечить реализацию защиты конфиденциальности от источника при проектировании единого реестра, например, встраивание законов о конфиденциальности непосредственно в токен единого реестра. Законы о конфиденциальности данных дают потребителям право разрешать или отказывать третьим лицам в использовании своих данных. Например, Общий регламент Европейского Союза по защите данных требует, чтобы компании удаляли персональные данные потребителей, а Закон штата Калифорния о защите конфиденциальности потребителей дает потребителям право понимать компании. Детали сбора информации и т.д. Эффективное соблюдение законов о конфиденциальности данных может быть улучшено за счет использования единого реестра и встраивания опций для запрета продажи персональных данных или удаления персональных данных непосредственно в смарт-контракты токенов и транзакций.

4.2.2 Кибератаки

Помимо защиты конфиденциальности, решающее значение имеет отказоустойчивость сети. В последние годы потери, вызванные кибератаками, значительно возросли, и необходима надежная защита устойчивости сети как на институциональном, так и на юридическом уровнях. Когда FMI или единый реестр подвергается кибератаке, по сравнению с огромными финансовыми и репутационными потерями, это вызовет широкомасштабный паралич финансовой системы и, в конечном счете, неизмеримые социальные потери. Чем шире сфера применения единого реестра, тем выше риск возникновения единой точки отказа и тем большие потери она может вызвать. По этим причинам адекватные инвестиции в отказоустойчивость и безопасность сети имеют решающее значение, что требует реализации многоуровневых мер безопасности для обеспечения целостности и конфиденциальности данных единого реестра.

5. Заключение

Для полной реализации потенциала инноваций в области валюты, платежей и широких финансовых услуг, а также для построения будущей денежной системы, способной адаптироваться к реальным потребностям и инновационному развитию, ключевую роль играют центральные банки.

Данный документ изложен план будущей денежной системы, который использует преобразующий потенциал токенизации для улучшения существующих структур и открытия новых возможностей. В этом плане предлагается новая финансовая инфраструктура рынка под названием Unified Ledger, которая интегрирует ЦБДК, токенизированные депозиты и токенизированные права и интересы в другие финансовые и реальные активы на одной платформе. Его преимущества заключаются в том, что во-первых, это позволяет бесшовную интеграцию и автоматическое исполнение широкого спектра финансовых сделок, достигая синхронизации и мгновенного расчета; во-вторых, это концентрирует всю информационную содержательную информацию на одной платформе, используя смарт-контракты для преодоления информационных и стимулирующих проблем, и обеспечивает общественный интерес.

Концепции токенизации и унифицированных регистров раскрывают контекст развития будущей денежной системы, но на практике конкретные потребности и ограничения каждой юрисдикции определяют объем и порядок их применения. В ходе этого развития могут существовать и взаимодействовать несколько регистров через API для обеспечения совместимости.

Кроме того, для реализации этого видения требуется совместные усилия общественного и частного секторов для содействия исследованиям и разработке технологических решений, создания общих цифровых платформ и обеспечения соответствующего регулирования и контроля. Через сотрудничество, инновации и непрерывную интеграцию, мы считаем, что мы можем установить денежную систему, основанную на взаимном доверии, реализовать новые экономические договоренности, улучшить эффективность и доступность финансовых транзакций и удовлетворить изменяющиеся потребности жителей и предприятий.

Endnote

[1] См. исходную страницу 88

[2] См. оригинал на странице 89

[3] Банковское дело в узком смысле относится к реализации полной резервной системы, которая требует, чтобы коммерческие банковские вклады (обязательства банков) поддерживались 100% резервами депозитов (коммерческие банковские вклады в центральном банке). По этой модели коммерческие банки переносят все свои вклады в центральный банк и не могут выдавать кредиты для расширения кредитования. Коммерческие банки являются только каналами, через которые центральный банк выпускает деньги. Вся экспансия кредитования достигается за счёт расширения баланса центрального банка. В рамках узкой банковской системы все валюты являются базовыми валютами, поставляемыми центральным банком, и нет эффекта мультипликатора денег, достигаемого коммерческими банками через кредиты.

[4] Для конкретной архитектуры см. рисунок B1 в оригинальном тексте.

[5] Подробнее см. рамку С на стр. 99 оригинального текста

[6] Когда клиенты совершают платежи картой торговцам, требуются дополнительные процессы авторизации и верификации. В эти процессы вовлечены торговец, банк покупателя, эквайринговый банк и т. д., и многократно также включают службы контроля доступа для проверки платежного инструмента (поступление дебетовой или кредитной карты)

[7] Для получения дополнительной информации см. рамку D на странице 100 оригинального текста

[8] Механизм сбережения ликвидности (LSM) - это дополнительная функция платежной системы, которая используется для помощи банкам в управлении своей ликвидностью и снижения ликвидностного риска. Он часто используется совместно с системой мгновенного валютного расчета (RTGS). Функция LSM заключается в контроле выпуска очередных платежей на основе полученных смещенных или частично смещенных платежей в процессе очереди платежей. Это означает, что банки могут более эффективно управлять своей платежной ликвидностью, а не ждать прихода всех платежей перед их очисткой. Это помогает сделать платежную систему более эффективной и снизить вероятность задержек в платежах. LSM помогает обеспечить плавную работу платежной системы и снизить ликвидностный риск платежной системы

[9] Безбилетное поведение относится к тому, что человек или организация пользуются преимуществами определенного ресурса или услуги без несения соответствующих затрат или обязательств. Такое поведение имеет место как в отношении общественных благ, так и в отношении общей собственности. При массовом изъятии вкладов из банков происходит безбилетное поведение, потому что не все вкладчики имеют возможность идентифицировать банковские риски. Когда некоторые вкладчики, обладающие способностями к идентификации рисков, получают представление о банковских рисках, они первыми забирают свои депозиты, но другие вкладчики, не обладающие способностями к идентификации, забирают свои вклады. Следуйте тренду и выводите средства, что в конечном итоге приведет к бегству.

[10] Принципы функционирования финансовых рыночных инфраструктур (Принципы функционирования финансовых рыночных инфраструктур) - это набор принципов, изданных БИС в 2012 году для руководства и стандартизации деятельности финансовых рыночных инфраструктур (ФРИ). Подробнее см.https://www.bis.org/cpmi/publ/d101a.pdf

ссылки

https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2023e3.htm

https://www.zhihu.com/question/20258395

https://www.ccvalue.cn/article/1273028.html

http://www.thfr.com.cn/post.php?id=46333

Disclaimer：

1. Эта статья перепечатана с [panews]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Web3 маленькие правила]. Если есть возражения по поводу этого перепечатывания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкомандой, и они незамедлительно займутся этим.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются какими-либо инвестиционными рекомендациями.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. За исключением упоминания, копирование, распространение или плагиат статей на других языках запрещено.