العملات المستقرة ذات الاحتياطي اللامركزي: تطور تاريخي وتحليل نموذج
في نهاية يوليو، أعلنت Liquity، الرائدة في العملات المستقرة غير المركزية، أن الإصدار 2 منها سيقدم "عملات مستقرة محايدة للمخاطر". بالإضافة إلى ذلك، تخطط Ethena Finance الممولة حديثًا أيضًا لتحويط أصولها الاحتياطية لتحقيق كفاءة رأس المال العالية بطريقة غير مركزية. ستوفر هذه المقالة فهمًا عميقًا لبروتوكولات العملات المستقرة هذه التي تحاول حل المثلث المستحيل.
المثلث المستحيل في مجال العملات المستقرة للعملات الرقمية
رسم توضيحي من: شركة Mint Ventures
في مجال العملات المشفرة المستقرة ، هناك "مثلث مستحيل" مستمر ، مما يعني أنه من الصعب تحقيق استقرار الأسعار واللامركزية وكفاءة رأس المال في وقت واحد.
العملات المستقرة المركزية مثل USDT و USDC تتمتع بأفضل استقرار سعري وبكفاءة رأس المال تصل إلى 100٪ على البلوكشين. ومع ذلك، فإن تركيز هذه الرموز يشكل مخاطر ذات طابع أساسي، كما يظهر ذلك من خلال توقف الأعمال التجارية الجديدة لـ BUSD بسبب التأثيرات التنظيمية وتأثيرات حادثة SVB في مارس 2023 على USDC.
شهدت زيادة في العملات المستقرة الخوارزمية، التي بدأت في النصف الثاني من عام 2020، محاولة تنفيذ تحت الضمان على أساس لامركزي. تعرضت مشاريع مثل Empty Set Dollar و Basis Cash بسرعة للانهيار. بعد ذلك، استخدمت Luna ائتمان سلسلتها العامة بأكملها كضمان ضمني، دون الحاجة إلى زيادة الضمان لإطلاق UST. هذا النهج حافظ على توازن اللامركزية وكفاءة رأس المال واستقرار السعر لفترة زمنية معقولة (من عام 2020 حتى مايو 2022) ولكنه فشل في النهاية بسبب انهيار الائتمان. ظهرت مشاريع أخرى للرموز التي تعتمد على الضمان الغير كافي مثل Beanstalk ولكنها فشلت في جذب اهتمام السوق بشكل كبير. الصعوبة في الحفاظ على مرتبطات القيمة المستقرة هي نقطة ضعف حرجة في هذا النوع من الرموز.
وهناك نهج آخر، بدءا من MakerDAO، ينطوي على الإفراط في ضمان الأصول اللامركزية الأساسية، والتضحية ببعض كفاءة رأس المال على أمل تحقيق استقرار الأسعار. حاليا ، LUSD من Liquity هي أكبر عملة مستقرة مدعومة بالكامل بالأصول اللامركزية. ومع ذلك ، لضمان استقرار سعر LUSD ، تحافظ Liquity على كفاءة رأس مال منخفضة نسبيا ، حيث تزيد نسبة ضمان النظام باستمرار عن 250٪. هذا يعني أن كل LUSD متداول مدعوم بأكثر من 2.5 دولار أمريكي من ETH. يتخذ sUSD من Synthetix نهجا أكثر تطرفا ، حيث يتطلب حدا أدنى لنسبة الضمان غالبا ما يتجاوز 500٪ بسبب التقلب العالي لضماناته ، SNX. يحد انخفاض كفاءة رأس المال من قابلية التوسع وجاذبية هذه العملات المستقرة. تهدف Liquity إلى معالجة مسألة انخفاض كفاءة رأس المال في تحديث V2 المخطط له ، بينما تخطط Synthetix لتقديم أصول أخرى كضمان في تحديث V3 القادم لتقليل الحد الأدنى لنسبة الضمان.
كانت الإصدارات الأولية لـ DAI (قبل عام 2020) أيضًا تعاني من كفاءة رأس المال المنخفضة. بالإضافة إلى ذلك، أدى تقلب سعر الرهن التي تعتمد عليها DAI، وهي ETH، إلى تقلبات سعرية كبيرة. لمعالجة هذا، قام MakerDAO بإدخال وحدة استقرار السعر (PSM) في عام 2020، مما يسمح بإنشاء DAI باستخدام stablecoins مركزية مثل USDC. تضحية جزئية للتمويل اللامركزي لصالح الربط بأسعار أكثر استقرارًا وزيادة كفاءة رأس المال. وهذا يساعد على نمو DAI بسرعة إلى جانب التطور العام لـ DeFi. كما أن FRAX، التي تم إطلاقها في نهاية عام 2020، تستخدم أيضًا بشكل أساسي stablecoins مركزية كضمان. حالياً، DAI و FRAX هما أكبر ثابتة في فئة اللامركزية، مما يشير إلى فعالية استراتيجياتهم في تلبية احتياجات المستخدمين، لكنه يبرز أيضًا كيف يمكن للحفاظ على اللامركزية أن تحد من حجم stablecoins.
ومع ذلك، هناك عملات مستقرة تسعى لتحقيق كفاءة رأس المال العالية واستقرار سعر قوي مع الحفاظ على اللامركزية. تهدف هذه الرموز إلى تقديم عملات مستقرة للمستخدمين التي:
- يتم توليدها من الأصول اللامركزية (مثل ETH) لتجنب مخاطر الرقابة.
- يمكن تحقيقها بقيمة دولار واحد من الأصول مقابل دولار واحد من العملة المستقرة دون الحاجة إلى زيادة الضمان، مما يسهل التوسع.
- الحفاظ على استقرار قيمة العملة المستقرة.
في الواقع، يمثل هذا النوع من stablecoin اللامركزي الأكثر كمالاً بشكل بديهي. نحن نستخدم مصطلح “بروتوكول الاحتياطي اللامركزي”، كما هو مسمى في Liquity V2، لهذا النوع من الstablecoin. من المهم ملاحظة أنه على عكس الstablecoins التقليدية المرصوفة بالضمان الزائد، تصبح الأصول المستخدمة لإنشاء هذه الstablecoins ملكية البروتوكول ولا ترتبط بعد الآن بالمستخدم. بمعنى آخر، فإنها أكثر تشابهًا بعملية تبادل ETH إلى stablecoin. يشبه هذا النوع من stablecoin تلك المركزية مثل USDT، حيث يمكن تبادل دولار واحد من الأصول بقيمة دولار واحد من الstablecoin والعكس بالعكس. الفارق يكمن في حقيقة أن بروتوكولات الاحتياطي اللامركزية تقبل أصول العملات المشفرة.
قد يُجادل البعض في أنه نظرًا لأن الضمان لم يعد ملكًا للمستخدم، فإن العملات المستقرة هذه تفتقر إلى وظيفة الرافعة المالية، مما قد يؤدي إلى فقدان حالة استخدام رئيسية. ومع ذلك، فإن العملات المستقرة في حياتنا اليومية، بما في ذلك تلك المركزة مثل USDT و USDC، لا تقدم إمكانيات رافعة مالية. وظائفها الأساسية هي كأدوات تسوية، ووحدات الحساب، ومخازن القيمة. الرافعة المالية هي ميزة خاصة لعملات الضمان المستقرة من نوع Collateralized Debt Position (CDP)، وليست حالة استخدام عامة للعملات المستقرة.
السبب في أن بروتوكولات العملات الرقمية الثابتة في الماضي واجهت صعوبة في توفير هذه العملات الثابتة بشكل مستمر يعود إلى مشكلة بسيطة ولكن صعبة في الحل: أسعار أصول العملات الرقمية تتقلب بشكل كبير، فكيف يمكنهم ضمان استرداد العملات الثابتة المصدرة بنسبة تغطية 100%؟ من وجهة نظر ورقة توازن بروتوكول العملات الرقمية الثابتة، الضمان الذي قدمه المستخدم كضمان هو أصل، والعملات الثابتة المصدرة هي مسؤوليات. كيف يمكنهم التأكد من أن الأصول تساوي أو تتجاوز دائمًا المسؤوليات؟
على سبيل المثال، إذا قام المستخدم بإصدار 2000 عملة مستقرة عن طريق إرسال 1 ETH إلى البروتوكول عندما يكون سعر ETH مقداره 2000 دولار أمريكي، كيف يمكن للبروتوكول ضمان أن هذه العملات المستقرة ال 2000 يمكن تبادلها بأصول تستحق 2000 دولار أمريكي عندما ينخفض سعر ETH إلى 1000 دولار أمريكي؟
في تاريخ تطوير بروتوكولات الاحتياطي غير المركزية، كانت هناك أساسا مدارس فكريتان لمعالجة هذه المسألة: استخدام رموز الحوكمة كاحتياطي وتحوط مخاطر الأصول الاحتياطية. بناءً على طريقة تحوط المخاطر، يتم تصنيف هذه البروتوكولات بشكل أدق إلى بروتوكولات حيث يقوم البروتوكول نفسه بتحوط المخاطر وتلك التي يقوم فيها المستخدمون بتحوط المخاطر. دعونا نكتشف هذه النهج واحدًا تلو الآخر.
الرسم التوضيحي من: شركة Mint Ventures
بروتوكول الاحتياطي اللامركزي مع رموز حوكمة كاحتياطي
النوع الأول من البروتوكول ينطوي على استخدام رموز الحاكمية للبروتوكول نفسه كـ "رهن جديد". عندما يتراجع سعر أصول الرهن، يقوم البروتوكول بطباعة المزيد من رموز الحاكمية لاسترداد العملات المستقرة التي تمتلكها المستخدمين. يمكن تسميته بروتوكول احتياطي لامركزي مع رموز الحاكمية كاحتياطيات. في المثال المذكور، عندما ينخفض سعر الإيثيريوم من 2000U إلى 1000U، يستخدم بروتوكول الاحتياطي غير المركزي باستخدام رموز الحاكمية بقيمة 1000U والإيثيريوم بقيمة 1000U لاسترداد 2000 عملة مستقرة تمتلكها المستخدمين.
البروتوكولات التي تعتمد هذا النهج تتضمن سيلو وبروتوكول في.
Celo
تم إطلاق Celo في عام 2020 كمشروع لعملة مستقرة. وكان يعمل سابقًا كطبقة مستقلة من النمط 1، ثم انتقل Celo إلى نظام الأيثريوم في يوليو من هذا العام بعد اقتراح من فريقه الأساسي. آلية عمل عملة Celo المستقرة هي كالتالي:
عملة stablecoin لـ Celo مدعومة بحوض احتياطي يتألف من مزيج من الأصول. نسبة الاحتياطي (قيمة الأصول الاحتياطية مقسومة على قيمة العملات المستقرة المتداولة) تتجاوز 1 بكثير، مما يوفر أرضية أساسية للقيمة الجوهرية لعملاتها المستقرة.
على عكس العملات المستقرة التي تم إنشاؤها من خلال زيادة التأمين، تتم الحصول على العملات المستقرة الخاصة بـ Celo عن طريق إرسال رموز Celo إلى الوحدة الرسمية للثبات، Mento. يمكن للمستخدمين الذين يرسلون رموز Celo بقيمة دولار واحد الحصول على قيمة دولار واحد من cUSD أو العملات المستقرة الأخرى. وعلى العكس، يسمح إرسال قيمة دولار واحد من cUSD إلى Mento للمستخدم باسترداد قيمة دولار واحد من Celo. بموجب هذآ الآلية، عندما ينخفض سعر السوق لـ cUSD دون دولار واحد، سيكون هناك حوافز لشراء cUSD بسعر أقل لتبادل قيمة دولار واحد من Celo. وبالمثل، عندما يتجاوز cUSD دولار واحد، سيقوم الناس بطباعة cUSD بـ Celo للبيع، مما يضمن أن سعر cUSD لا ينحرف كثيرًا عن قيمته المرتبطة بوجود المضاربين.
لضمان كفاية أموال مجمع الاحتياطي ، سيتم استخدام ثلاث آليات: 1. عندما تنخفض نسبة الاحتياطي إلى ما دون العتبة ، ستتم إضافة Celo المنتج من إنتاج الكتلة إلى مجمع الاحتياطي لتجديد رأس المال ؛ 2. يمكن تحصيل نسبة معينة من رسوم التحويل لتكملة رأس المال (غير مستخدم حاليا) ؛ 3. يتم فرض رسوم استقرار ثابتة في وحدة تداول Mento لتكملة رأس المال الاحتياطي.
لتعزيز أمان صناديق الاحتياطي، يكون محفظة الأصول أكثر تنوعًا، تشمل حاليًا Celo و BTC و ETH و Dai وعملة الكربون cMCO2. هذا النهج أكثر أمانًا من استخدام عملة المشروع فقط كضمان (على غرار نظام تيرا، حيث تعتبر لونا ضمانًا ضمنيًا لعملتها المستقرة الأصلية).
من الواضح أن Celo مشابه إلى حد ما لـ Luna، كونها L1 متمركزة حول العملات المستقرة. من حيث آليات الطبع والخزن، فإنها تشبه أيضًا Luna/UST بشكل وثيق. الفارق الرئيسي يكمن في كيفية استخدام Celo في البداية $CELO المنتج من إخراج الكتل كضمان لاسترداد عملتها المستقرة cUSD، عندما يدخل النظام بأكمله حالة محتملة من الكفالة الغير كافية.
المصدر: https://reserve.mento.org/
حاليا ، يبلغ إجمالي الضمانات في نظام Celo 116 مليون دولار ، مع إصدار 46 مليون دولار من العملات المستقرة ، وهو ما يمثل معدل ضمانات زائدة بنسبة 254٪. على الرغم من ذلك ، بالنسبة للمستخدمين الذين يرغبون في استخدام cUSD المستقر ، يمكنهم دائما استبدال 1U بقيمة CELO مقابل 1 cUSD ، مما يدل على استخدام ممتاز للأموال. ومع ذلك ، بالنظر إلى تكوين الضمان ، يأتي نصف ضمانات Celo من USDC المركزي و DAI شبه المركزي ، مما يعني أنه لا يمكن اعتبار Celo عملة مستقرة لامركزية بالكامل.
حاليا، تحتل سيلو المرتبة 16 في حجم سوق العملات المستقرة غير المركزية (المرتبة 14 إذا استبعدنا UST و flexUSD بلا Peg الآن).
المصدر:https://defillama.com/stablecoins?backing=CRYPTOSTABLES&backing=ALGOSTABLES
Fei
في بداية عام 2021، حصل بروتوكول Fei، الذي حصل على 19 مليون دولار تمويلًا من مؤسسات مثل A16Z و Coinbase، على انتباه واسع في السوق بسبب دمجه لمفهوم عملة مستقرة خوارزمية شهير. خلال العرض الأولي للعملة في نهاية مارس، جذب المشروع 639،000 ETH لضرب عملة FEI المستقرة، مما أدى إلى إجمالي قدره 1.3 مليار FEI. هذا دفع FEI لتصبح ثاني أكبر عملة مستقرة لامركزية بعد DAI، الذي كان لديه رأس مال سوقي بقيمة 3 مليار دولار في ذلك الوقت.
ومع ذلك، تم تلبية الطلب على FEI بشكل مفرط خلال مرحلته الأولى، مدفوعة أساسًا بالمستخدمين الذين يسعون إلى الحصول على رمز حوكمة Fei Protocol، TRIBE. وقد أدى هذا إلى تخمة شديدة في FEI، وبدون أي حالة استخدام عملية للعملة المستقرة الجديدة، بقيت قيمتها دون دولار واحد لفترة ممتدة. وقد زادت تقلبات السوق في مايو من الوضع سوءًا، حيث أدت الذعر بسبب انخفاض السعر إلى دفع المستخدمين لاسترداد FEI بشكل جماعي، مما أدى إلى انخفاض طويل الأمد للبروتوكول.
نحو نهاية عام 2021، قام بروتوكول فيي بإطلاق الإصدار 2 الخاص به، مما أدى إلى اتخاذ عدة تدابير تهدف إلى إعادة توجيه مسار البروتوكول. وقد شمل ذلك تغييرات في آلية استقرار السعر. في الإصدار 2، يمكن إنتاج FEI مباشرة باستخدام ضمانات مثل ETH و DAI و LUSD بمعدل ضمان 100٪. بمجرد إنتاج العملة المستقرة، يتم تجميع الضمانات في القيمة التحكمية للبروتوكول (PCV). إذا تجاوز معدل الضمان (PCV على FEI المتداول) 100٪، مما يشير إلى ارتفاع صحي لأصول البروتوكول، سيتم إصدار FEI إضافية لشراء TRIBE، مما يقلل بالتالي من نسبة الضمان. وعلى العكس من ذلك، إذا انخفضت النسبة دون 100٪، مما يشير إلى إمكانية عدم القدرة على استرداد كل FEI بالكامل، سيتم إصدار TRIBE لشراء FEI، مما يعزز بالتالي نسبة الضمان.
في هذا الآلية، عملة الحوكمة TRIBE كانت تعمل كاحتياطي لـ FEI، كما حققت فوائد إضافية خلال نمو النظام. كان هذا مشابهًا إلى حد ما للآلية التي اعتمدها بروتوكول Float، الذي تم إطلاقه جنبًا إلى جنب مع Fei V1. للأسف، تزامن إطلاق Fei V2 مع ذروة السوق الصاعدة، وبعد استمرار الانخفاض المستمر في أسعار الـ ETH، تعرض Fei لهجوم من قبل قراصنة في أبريل ٢٠٢٢، مما أدى إلى فقدان ٨٠ مليون FEI. في نهاية المطاف، في أغسطس ٢٠٢٢، تم إيقاف تطوير البروتوكول.
تعتمد بروتوكولات الاحتياطي اللامركزية التي تستخدم رموز الحوكمة كاحتياطيات بشكل أساسي على تمييع حقوق جميع حاملي رموز الحوكمة لضمان استرداد العملة المستقرة. في الأسواق الصاعدة ، مع زيادة حجم العملة المستقرة ، ترتفع قيمة رمز الحوكمة عادة ، مما يخلق حلقة تغذية مرتدة إيجابية. ومع ذلك ، خلال الأسواق الهابطة ، يمكن أن تنخفض القيمة السوقية الإجمالية لرموز الحوكمة جنبا إلى جنب مع انخفاض الأصول الاحتياطية. إذا كانت هناك حاجة إلى إصدار المزيد من رموز الحوكمة في ظل هذه الظروف ، فقد تنخفض قيمتها أكثر ، مما يؤدي إلى دوامة الموت. إذا انخفضت القيمة السوقية لرموز الحوكمة إلى أقل من نسبة معينة إلى العملة المستقرة ، فإن وعد الاسترداد للبروتوكول يفقد مصداقيته ، مما يعجل بالهجرة الجماعية ويتصاعد النظام إلى الانهيار. يعد البقاء على قيد الحياة في الأسواق الهابطة أمرا بالغ الأهمية لمثل هذه العملات المستقرة. على سبيل المثال ، يرتبط بقاء Celo في السوق الهابطة الحالية ارتباطا وثيقا بحالتها العامة "المفرطة في الضمانات". ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى قيام Celo بتخصيص جزء كبير من احتياطياتها ل USDC / DAI و BTC / ETH خلال تقييمات السوق المرتفعة ، مما سمح للبروتوكول بالحفاظ على الأمان حتى مع انخفاض سعر CELO من 10 إلى 0.5.
بروتوكول الاحتياطي اللامركزي لتغطية مخاطر الأصول الاحتياطية (بروتوكول العملة المستقرة الخالية من المخاطر)
النوع الثاني من البروتوكول ينطوي على تحويل مخاطر أصول العملات المشفرة على جانب الأصول من البروتوكول. في حالة حدوث انخفاض كبير في أسعار الأصول الرهنية، يولد هذا التحوير أرباحًا لضمان أن يمكن لأصول بروتوكول stablecoin دائمًا تغطية التزاماتها. نشير إلى هذا النوع من البروتوكول ببروتوكول احتياطي مركزي لتحوية مخاطر الأصول الاحتياطية، أو بروتوكول stablecoin محايد تجاه المخاطر. في المثال أعلاه، بعد استلام 1 ETH يُقدر بقيمة 2000U، يقوم البروتوكول بتحوية مخاطر هذا 1 ETH (مثل فتح مركز قصير في صرف). إذا انخفض سعر ETH من 2000U إلى 1000U، يستخدم البروتوكول الـ 1 ETH بقيمة 1000U بالإضافة إلى الأرباح البالغة 1000U من التحوير لاسترداد 2000 stablecoins التي تمتلكها المستخدمون.
على وجه التحديد، وذلك اعتمادًا على الطرف الذي يقوم بالتحويط، يتم تقسيم ذلك بشكل أعمق إلى بروتوكولات احتياطية غير مركزية حيث يقوم البروتوكول نفسه بالتحويط من المخاطر، وتلك التي يقوم فيها المستخدمون بالتحويط من المخاطر.
بروتوكول الاحتياطي اللامركزي لتحوط المخاطر البروتوكولية
تتضمن بروتوكولات العملات المستقرة التي تعتمد هذا النهج بروتوكول Pika V1، بروتوكول UXD، وجمع التبرعات الأخير المعلن عنه لـ Ethena.
Pika V1
بروتوكول بيكا، المنفذ حاليًا على شبكة التفاؤل، هو بروتوكول مشتقات. في الإصدار الأولي الخاص به V1، خطط بيكا لإطلاق عملة مستقرة، مع تنفيذ التحوط من خلال عقود بيتمكس الدائمة العكسية. العقود الدائمة العكسية، وهي ابتكار أيضًا من بيتمكس، تختلف عن العقود الدائمة الخطية الأكثر شهرة حاليًا التي تتتبع أسعار العملات بالعملة الأمريكية (الدولار). تتتبع العقود العكسية الأسعار المحددة بالعملة الأمريكية (الدولار) باستخدام عملة التسمية. مثال على الأرباح من عقد دائم عكسي هو كما يلي:
يقوم التاجر بالدخول في صفقة طويلة بقيمة 50,000 عقد من XBTUSD بسعر 10,000. بعد عدة أيام، يرتفع سعر العقد إلى 11,000. سيكون ربح التاجر: 50,000 1 (1/10,000 - 1/11,000) = 0.4545 XBT. إذا كان السعر قد انخفض إلى 9,000 بدلاً من ذلك، ستكون خسارة التاجر: 50,000 1(1/10,000 - 1/9,000) = -0.5556 XBT. الخسارة أكبر بسبب الطبيعة العكسية وغير الخطية للعقد. على الجانب المقابل، إذا كان التاجر قصيرًا، ستكون أرباحه أكبر إذا انخفض السعر من الخسارة إذا زاد.
تكشف التحليلات الإضافية أن عقود العكس المستمرة هي تطابق مثالي لبروتوكولات الاحتياطي اللامركزية التي تحتوي على مخاطر الأصول الاحتياطية. خذ مثالنا السابق: لنفترض أنه عندما يكون سعر الإيثيريوم = 2000U، يستخدم بروتوكول بيكا، عند استلام 1 إيثيريوم من مستخدم، 1 إيثيريوم كضمان لبيع 2000 عقد عكسي مستمر على بيتمكس. إذا انخفض سعر الإيثيريوم إلى 1000U، فإن أرباح بروتوكول بيكا = 2000 1 (1/1000 - 1/2000) = 1 ETH = 1000U. هذا يعني عندما ينخفض سعر الـ ETH من 2000U إلى 1000U، تتغير احتياطيات بروتوكول بيكا من 1 ETH إلى 2 ETH، مما يسمح لاسترداد بشكل فعال 2000 عملة مستقرة تمتلكها المستخدمين (باستثناء رسوم التداول وتكاليف سعر التمويل). تصميم المنتج لـ بروتوكول بيكا V1 هو بالضبط نفس تصميم الـ NUSD المذكور من قبل مؤسس بيتمكس آرثر هايز في مدونته، مما يسمح بتحوي للمراكز الطويلة المستندة إلى العملات بشكل مثالي.
لسوء الحظ ، بالنسبة لغالبية مستثمري العملات المشفرة الذين يستخدمون USDT كقاعدة لهم ، فإن خصائص الأرباح العكسية وغير الخطية للعقود الدائمة العكسية (العلاقة بين صعود وهبوط العملة الأصلية والعقد ليست خطية) لا يمكن فهمها بسهولة من قبل المستخدمين العاديين. في التطورات اللاحقة ، كانت شعبية العقود الدائمة العكسية (العقود الدائمة المقومة بالعملة المعدنية) أقل بكثير من العقود الدائمة الخطية (العقود الدائمة المقومة بحرف U) ، حيث كانت أحجام تداول العقود العكسية في البورصات الرئيسية حوالي 20-25٪ فقط من العقود الخطية. انخفضت BitMex ، المتأثرة بالتنظيم ، تدريجيا من تبادل عقود من الدرجة الأولى إلى حصة سوقية حالية تقل عن 0.5٪. اعتقدت بيكا أن العقود الدائمة الخطية لا يمكن أن تلبي احتياجات التحوط الخاصة بها ، ومع وجود سوق صغير نسبيا للعقود العكسية ، تخلت عن أعمال العملات المستقرة في إصدار V2 الخاص بها وانتقلت رسميا إلى بورصة المشتقات.
UXD
بروتوكول UXD هو بروتوكول للعملات المستقرة يعمل على شبكة سولانا، تم إطلاقه في يناير 2022. في عام 2021، نجحت UXD في تأمين جولة تمويل بقيمة 3 ملايين دولار بقيادة Multicoin ورفعت 57 مليون دولار في عرض العملة الأولي (IDO). في يناير من هذا العام، قررت UXD التوسع إلى نظام الأيثريوم، وتم إطلاقها على Arbitrum في أبريل وتخطط لإطلاقات متعاقبة على Optimism.
في البداية ، سمح بروتوكول UXD للمستخدمين بإيداع SOL و BTC و ETH بنسبة قيمة 1: 1 لسك عملتها المستقرة ، UXD. تم التحوط من الضمانات المودعة من خلال مراكز البيع عبر الإقراض القائم على سولانا وتبادل العقود الدائمة ، Mango Markets. وساهمت الأموال المكتسبة من هذه التخفيضات في إيرادات البروتوكول، في حين غطت التكاليف من الأموال التي جمعها البروتوكول. لفترة طويلة بعد الإطلاق ، عمل بروتوكول UXD بسلاسة ، لدرجة أنه اضطر إلى الحد من إصدار UXD بسبب المخاطر المحتملة في مراكزه القصيرة في Mango Markets. ومع ذلك ، بعد أن عانت Mango Markets من هجوم حوكمة في أكتوبر 2022 ، مما أدى إلى خسارة ما يقرب من 20 مليون دولار ل UXD ، ضمن رصيد صندوق التأمين الخاص بالبروتوكول الذي يزيد عن 55 مليون دولار الاسترداد الطبيعي. على الرغم من أن Mango Markets سددت الأموال في وقت لاحق ، إلا أن الحادث ، جنبا إلى جنب مع أزمة FTX ، أدى إلى تدفق سريع لرأس المال من Solana ، تاركا UXD تكافح للعثور على بورصات مناسبة للتحوط من مراكزها الطويلة. وبالتالي ، يدعم UXD الآن USDC فقط كضمان ، والذي لا يتطلب التحوط ، ويخصص ضمانات USDC هذه لمختلف خزائن USDC على السلسلة وأصول العالم الحقيقي (RWA). بعد ذلك ، توسعت UXD في نظام Ethereum البيئي مع إطلاقها في أبريل على Arbitrum وعمليات الإطلاق المخطط لها على Optimism ، وتسعى باستمرار إلى أماكن التحوط المناسبة على السلسلة.
حتى الآن، تبلغ دورة عملة عملة مستقرة $14.3 مليون ورصيد صندوق التأمين $53.2 مليون. المصدر: لوحة عملة عملة.
المصدر:https://dashboard.uxd.fi/
علاوة على ذلك ، فإن بروتوكول العملة المستقرة Ethena Finance الذي تم الإعلان عنه مؤخرا ، والذي جمع 6 ملايين دولار مع قيادة Dragonfly للجولة والمشاركة من البورصات المركزية مثل Bybit و OKX و Deribit و Gemini و Huobi ، يخطط أيضا لاستخدام التحوط من المخاطر لأصولها الاحتياطية. يشمل ممولو أثينا العديد من بورصات المشتقات من الدرجة الثانية ، والتي يمكن أن تفيد تحوطها الإضافي. بالإضافة إلى ذلك ، تعتزم Ethena التعاون مع بروتوكول المشتقات اللامركزية Synthetix ، وفتح صفقات بيع كمزود للسيولة وزيادة حالات الاستخدام لعملتها المستقرة USDe (السماح بالدولار الأمريكي كضمان في مجمعات معينة).
بالنسبة لبروتوكولات الاحتياطي اللامركزية التي تحجيم المخاطر، فإن المزايا واضحة. من خلال حجز الأصول التشفيرية الخاصة بالضمانات، يمكن لهذه البروتوكولات الحفاظ على موقف محايد تجاه المخاطر، مما يضمن استرداد العملات المستقرة، وبالتالي تحقيق كفاءة رأس المال بنسبة 100٪ على أساس لامركزي (اعتمادًا على أماكن التحجيم). إذا كانت البروتوكولات قادرة على حجز مواقعها بكفاءة رأسمالية عالية، يمكن للضمانات المحفوظة أن تحقق عوائد بأشكال مختلفة، بالإضافة إلى أسعار التمويل كدخل بروتوكول. تتيح هذه المرونة توزيع الأرباح على حملة العملات المستقرة، مما يخلق عملات مستقرة تعطي عائدًا، أو على حملة رمز المحكمة.
في الواقع، يعمل رمز حوكمة بروتوكول العملة المستقرة ضمنيًا كمقرض اللجوء الأخير للعملة المستقرة. يمكن لبروتوكولات العملات المستقرة التي تحجيم مخاطر الأصول الاحتياطية أيضًا استخدام رموز الحوكمة الخاصة بها كمصدر للتحويل في حالات الطوارئ الشديدة. بالنسبة لحاملي العملات المستقرة، يضيف هذا طبقة إضافية من الأمان مقارنة بالعملات المستقرة المدعومة فقط برموز الحوكمة. علاوة على ذلك، من منظور الآلية، فإن منطق تحجيم مخاطر الأصول الاحتياطية أكثر اتساقًا ولا يتأثر نظريًا بدورات السوق، مما يلغي الحاجة إلى اختبار صمود رمز الحوكمة خلال الأسواق الهابطة.
ومع ذلك، هناك عدة قيود على التطوير:
- مخاطر المركزية في أماكن التحوط. في الوقت الحالي ، لا تزال البورصات المركزية تهيمن على سيولة العقود الدائمة ، ومعظم بورصات المشتقات اللامركزية ليست مصممة لتناسب بروتوكولات العملات المستقرة للتحوط ، مما يؤدي حتما إلى مخاطر مركزية. ويمكن تصنيف هذه المخاطر إلى نوعين: الأول هو المخاطر الكامنة في البورصات المركزية نفسها؛ والثاني هو المخاطر الكامنة في البورصات المركزية نفسها. والآخر يرجع إلى العدد المحدود من أماكن التحوط ، حيث يحتل مكان واحد حتما نسبة كبيرة من مراكز التحوط الخاصة بالبروتوكول. يمكن أن يكون للمشكلة في أي من هذه الأماكن تأثير كبير على البروتوكول. ومن الأمثلة المتطرفة على هذا الخطر المركزي هو أن بروتوكول UXD يعاني من خسائر وتوقف العمليات بسبب الهجوم على أسواق المانجو.
- القيود في اختيار أدوات التحوط. لا يمكن للعقود الدائمة الخطية السائدة الحالية التحوط بشكل مثالي من مراكزها الطويلة. إذا أخذنا ETH كمثال ، فإن ما تحتاجه بروتوكولات العملة المستقرة هو التحوط من خلال المراكز القصيرة المقومة ب ETH المضمونة من قبل ETH. ومع ذلك ، فإن العقود الدائمة الخطية الأكثر تداولا تتطلب حاليا USDT كضمان ، وتستند منحنيات ربح البيع على المكشوف إلى فئة الدولار الأمريكي ، والتي لا تتحوط تماما من مراكز ETH. حتى إذا تمكنت بروتوكولات العملة المستقرة من استخدام ETH للحصول على USDT من خلال شكل من أشكال الإقراض ، فإن هذا يزيد من التكاليف التشغيلية وصعوبة إدارة مخاطر المركز ، مع تقليل كفاءة رأس المال أيضا. كما نعلم من مثال بروتوكول بيكا ، فإن العقود الدائمة العكسية ستكون خيارا مثاليا لبروتوكولات الاحتياطي اللامركزية التي تحاول التحوط من مخاطر الأصول الاحتياطية ، ولكن لسوء الحظ ، فإن الحصة السوقية للعقود الدائمة العكسية ليست كبيرة بما يكفي.
- نمو الحجم له قيود ذاتية مضمنة. يعني نمو الحجم في عملات مستقرة لبروتوكول الحاجة إلى عدد دائم وكاف من المراكز القصيرة للعقود للتحوط. بغض النظر عن تعقيد الحصول على عدد كاف من المراكز القصيرة، كلما زادت المراكز القصيرة التي يحتفظ بها البروتوكول، كلما زادت متطلبات السيولة للطرف المعاكس أثناء التصفية، وكلما ازدادت احتمالية أن يكون معدل التمويل سالبًا، مما يعني تكاليف تحوط أعلى بشكل محتمل وصعوبة تشغيلية. قد لا تكون هذه مشكلة كبيرة للعملات المستقرة بقيمة عدة عشرات من الملايين من الدولارات، ولكن بالنسبة لأولئك الذين يسعون للتوسع إلى مئات الملايين أو حتى مليارات الدولارات، ستحد من إمكاناتهم بشكل ملحوظ.
- مخاطر التشغيل. بغض النظر عن شكل التحوط، يشارك في العمليات عالية التردد مثل فتح المواقف، وضبط المواقف، وإدارة الضمانات. هذه العمليات تتطلب تدخلًا بشريًا بشكل لا مفر منه، مما يخلق مخاطر تشغيلية كبيرة وحتى أخلاقية.
بروتوكول الاحتياطي اللامركزي لتحوط مخاطر المستخدم
البروتوكولات التي تعتمد هذا النهج تشمل بروتوكول Angle V1 و Liquity V2.
زاوية V1
تم إطلاق بروتوكول Angle على شبكة Ethereum في نوفمبر 2021، بعد أن حصل مسبقًا على تمويل بقيمة 5 ملايين دولار بقيادة a16z. يمكن للقراء الحصول على رؤى مفصلة حول تصميم بروتوكول Angle V1 من خلال الإشارة إلى التقارير السابقة التي أعدها Mint Ventures. هنا، نقدم ملخصًا موجزًا:
على غرار بروتوكولات الاحتياطي اللامركزية الأخرى، يدعم Angle ideal يدعم ideal المستخدمين في توليد عملته المستقرة، agUSD، باستخدام ETH مقابل 1U (على الرغم من أن أول عملة مستقرة قدموها كانت agEUR المرتبطة باليورو، إلا أن المنطق يبقى نفسه. لأسباب بسيطة، نستخدم عملة مستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي في أمثلتنا). ما يميز Angle هو جمهور مستخدميه المستهدف، الذي يشمل ليس فقط مستخدمي العملات المستقرة التقليدية ولكن أيضًا تجار العقود الدائمة، والذين يشار إليهم من قبل Angle بـ HA (Hedging Agency).
أخذًا من مثالنا السابق، عندما يساوي سعر العملة الرقمية الخاصة بنا 2000U، يقوم المستخدم بإرسال 1 ETH إلى أنجل ويقدر بـ 2000 دولار أمريكي من العملات المستقرة. في هذه النقطة، يفتح أنجل موقفًا مرفوعًا يساوي 1 ETH للتجار. لنفترض أن HA يفتح موقفًا مرفوعًا بمقدار 5 مرات بقيمة 0.2 ETH (بقيمة 400U) كضمان. يكون إجمالي الضمان في البروتوكول في ذلك الوقت 1.2 ETH، بقيمة 2400U، بينما الجانب المسؤول لديه 2000U من العملات المستقرة.
عندما يرتفع ETH إلى 2200U، يحتاج البروتوكول فقط إلى الاحتفاظ بما يكفي من ETH لاسترداد 2000U في العملات المستقرة، أي 0.909 ETH. يمكن سحب الـ 0.291 ETH المتبقية (بقيمة 640U) من قبل HA. وعلى العكس، إذا انخفض ETH إلى 1800U، يجب على البروتوكول الاحتفاظ بـ 1.111 ETH لضمان الاسترداد، مما يقلل من موقف HA إلى 0.089 ETH (بقيمة 160U).
يقوم المتداولون بشكل أساسي بالشراء على ETH من حيث قيمة العملة. عندما يرتفع سعر ETH ، فإنهم لا يكسبون فقط من الزيادة في قيمة ETH ولكن أيضا من "الفائض" ETH في البروتوكول (في المثال أعلاه ، تؤدي الزيادة بنسبة 10٪ في سعر ETH إلى ربح بنسبة 60٪ للمتداول). عندما ينخفض سعر ETH ، فإنهم يتحملون كلا من الانخفاض في قيمة ETH وانخفاض ضمان البروتوكول ETH (يؤدي انخفاض سعر ETH بنسبة 10٪ إلى خسارة 60٪ للمتداول). من وجهة نظر Angle Protocol ، يقوم المتداولون بالتحوط من مخاطر انخفاض أسعار الضمانات ، ومن هنا جاء اسم وكالة التحوط. تعتمد الرافعة المالية للمتداولين على نسبة مركز التحوط المتاح للبروتوكول (0.2 ETH في المثال أعلاه) إلى مركز العملة المستقرة (1 ETH في المثال أعلاه).
بالنسبة لتجار العقود الدائمة، التداول من خلال Angle له مزايا معينة: 1) لا يجب عليهم دفع رسوم التمويل (التي عادة ما تدفع من المراكز الطويلة إلى المراكز القصيرة في البورصات المركزية)، و 2) أسعار التداول تُنفذ مباشرةً بأسعار أوراق الشيت دون انزلاق. يهدف Angle إلى خلق حالة فوز-فوز لحاملي العملات المستقرة وتجار العقود الدائمة: يستفيد حاملو العملات المستقرة من كفاءة رأس المال العالية واللامركزية، بينما يتمتع تجار العقود بتجربة تداول أفضل. ومع ذلك، هذه سيناريو مثالي. في الواقع، قد لا يكون هناك تجار لفتح مراكز طويلة. يقدم Angle مقدمي سيولة قياسية (SLP) لتوفير ضمانات إضافية (عملات مستقرة) لأمان البروتوكول، مكتسبين تلقائيًا فوائد الفائدة ورسوم المعاملات ومكافآت الرمز الحاكم $ANGLE.
لسوء الحظ ، كان أداء Angle الفعلي أقل من مثالي. على الرغم من المكافآت $ANGLE الكبيرة للمتداولين ، لم يتم التحوط الكامل لضمانات البروتوكول في معظم الأوقات. السبب الرئيسي ، في رأي المؤلف ، هو أن Angle فشلت في تقديم منتج جذاب بما يكفي للمتداولين. مع انخفاض سعر الرمز المميز $ANGLE ، انخفض إجمالي القيمة المقفلة للبروتوكول (TVL) أيضا من 250 مليون دولار أمريكي عند الإطلاق إلى حوالي 50 مليون دولار أمريكي.
Angle稳定币的主要抵押物Source- USDC池的对冲率情况
المصدر:https://analytics.angle.money/core/EUR/USDC
_المصدر:https://defillama.com/prot_ocol/angle
في مارس 2023، أصبحت أصول الاحتياطية التي تولد عوائد في أنجل ضحية لحادثة اختراق تتعلق بأويلر. على الرغم من أن القراصنة قاموا في النهاية بإعادة الأصول المقابلة، إلا أن أنجل تعرضت لضربة كبيرة. في مايو، أعلنت أنجل عن إنهاء المنتج المذكور أعلاه، المشار إليه باسم بروتوكول أنجل V1، وعرضت خططًا لبروتوكول أنجل V2. يقوم البروتوكول الجديد بالانتقال إلى نموذج الضمان الزائد التقليدي وتم إطلاقه في بداية أغسطس.
Liquity V2
منذ إطلاقها في مارس 2021، أصدرت LUSD من Liquity وأصبحت ثالث أكبر عملة مستقرة لامركزية في السوق (وراء DAI و FRAX) وأكبر عملة مستقرة مستقرة بالكامل. لقد قمنا بنشر تقارير بحثية في يوليو 2021 وأبريل 2023 على التوالي، حيث نناقش آلية Liquity V1 والتحديثات اللاحقة للمنتج وتوسيع حالات الاستخدام. يمكن للقراء المهتمين زيارة موقعنا على الويب لمزيد من المعلومات.
يعتقد فريق Liquity أن LUSD قد حقق مستوى جيدًا من حيث اللامركزية واستقرار السعر. ومع ذلك، من حيث كفاءة رأس المال، أداء Liquity متوسط نسبيًا. منذ إطلاقه، كان نسبة تغطية نظام Liquity حوالي 250٪، مما يعني أن كل LUSD متداول يتطلب ETH بقيمة 2.5U كضمان.
المصدر:https://dune.com/liquity/liquity
في 28 يوليو، قدمت Liquity رسميًا ميزات إصدارها V2، الذي يتمثل نواة ذلك، بالإضافة إلى دعم LSD كضمان، في تحقيق كفاءة رأس المال العالية من خلال التحوط متعادل الدلتا عبر البروتوكول بأكمله.
حاليًا، لم تصدر Liquity الوثائق التفصيلية للمنتج بشكل عام. تأتي معلومات حول V2 بشكل رئيسي من كلمة مؤسس Robert Lauko في ETHCC ومقالات Liquity التعريفية، والمناقشات على Discord. يستند المحتوى التالي على هذه المصادر.
منطقيًا فيما يتعلق بالمنتج، يتمثل Liquity V2 في شيء مشابه للإصدار الأول من Angle، حيث يهدف إلى جذب التجار للمشاركة في التداول برافعة مالية على Liquity، باستخدام هامشهم كضمان إضافي للبروتوكول، وتحوطًا من المخاطر العامة للبروتوكول من خلال هؤلاء التجار. بالنسبة للتجار، تقدم Liquity منتجات تداول مجذابة.
على وجه التحديد، تقترح ليكويتي ابتكارين. الأول هو ما يسمى بـ "تداول الرافعة المحمي برأس المال". ليكويتي تقدم منتج تداول برافعة محمي برأس المال، حيث يمكن للمستخدمين استخدام هذه الميزة بعد دفع علاوة معينة. تتيح هذه الميزة للمستخدمين استرداد كمية معينة من U حتى إذا انخفضت أسعار ETH بشكل كبير. على سبيل المثال، عندما يكون سعر ETH مساوياً لـ 1000U، ويدفع المستخدم 12ETH (بما في ذلك 10ETH رأس المال و 2ETH علاوة)، يمكنهم الحصول على موقف طويل برافعة 2x + حماية من الهبوط لـ 10ETH. وهذا يعني أنه عندما يتضاعف سعر ETH، يصبح الموقف الطويل برافعة 2x فعالاً، ويحقق المستخدم مجموع 40ETH. إذا انخفض سعر ETH، يصبح خيار البيع الذي تم شراؤه فعالاً، ويمكن للمستخدم استرداد 10،000U الأصلية (10*1000).
المصدر:https://www.liquity.org/blog/introducing-liquity-v2
هذه الميزة "حماية رأس المال" في منتج Liquity تعتبر ابتكارا كبيرا على زاوية، تشبه الخيار الشرائي. يعتقد Liquity أن هذا المنتج المجتمع سيكون جذابا للتجار، حيث يسمح الخيار الشرائي للتجار بتحقيق أرباح رافعة مالية عند ارتفاع الأسعار وضمان رأس المال عند انخفاض الأسعار. من وجهة نظر البروتوكول، يمكن للعمولة التي يدفعها المستخدمون أن تكون وسادة أمان: عندما ينخفض سعر الإيثيريوم، يمكن لـ Liquity استخدام هذه العمولة كضمان إضافي لدفعات stablecoin؛ عندما ترتفع الأسعار، يمكن مشاركة القيمة المتزايدة للضمان مع تجار العقود كأرباح.
ومع ذلك، هذا الآلية تواجه مشكلة واضحة. عندما يرغب المتداولون في إغلاق مراكزهم واسترداد ETH الخاص بهم، تواجه Liquity معضلة. المتداولون لديهم الحق في إغلاق مراكزهم في أي وقت، ولكن إذا فعلوا ذلك، فإن النسبة المضادة لموقف بروتوكول Liquity العام تنخفض، مما يضعف أمان البروتوكول. لقد واجهت المشكلة نفسها في عملية Angle، حيث كان معدل التحوط للنظام منخفضًا باستمرار وكان التحوط غير كاف للموقف العام للبروتوكول من قبل المتداولين.
لحل هذه المشكلة، تقدم Liquity ابتكارًا ثانويًا: سوق ثانوي مدعوم من الشركة الرسمية. في Liquity V2، يمكن بيع مواقع التداول برافعة مالية (NFTs) في السوق الثانوي، بالإضافة إلى فتحها وإغلاقها مثل المواقع ذات الرافعة المالية العادية. بالنسبة لـ Liquity، القلق يكمن في إغلاق مواقع التداول من قبل التجار، حيث يقلل ذلك من نسبة التحوط للبروتوكول. إذا كان التجار الآخرون على استعداد لشراء هذه المواقع من السوق الثانوي بسعر أعلى من قيمتها الجوهرية الحالية، فسيكون من المفيد للتجار الأصليين، ويمكن لـ Liquity الحفاظ على نسبة التحوط للنظام بدعم مالي ضئيل نسبيًا، مما يعزز أمان البروتوكول بتكلفة أقل.
المصدر:https://www.liquity.org/blog/introducing-liquity-v2
على سبيل المثال ، لنفترض أن أليس فتحت مركزا ب 10 ETH عندما كان سعر ETH 1000 دولار أمريكي ، وكان القسط 2 ETH. يتوافق هذا الموضع مع قيمة 10 ETH كونها طويلة بالإضافة إلى الحماية الأساسية. ومع ذلك ، إذا انخفض سعر ETH إلى 800 دولار أمريكي ، فلا يمكن الآن استبدال 12000 دولار أمريكي من ETH Alice المستثمرة إلا ب 10 ETH (بقيمة 8000 دولار أمريكي). في هذه المرحلة ، إلى جانب إغلاق المركز مباشرة للحصول على 10 ETH (8000 دولار أمريكي) ، يمكن لأليس أيضا بيع هذا المركز في السوق الثانوية بسعر يتراوح بين 8000 و 12000 دولار أمريكي. بالنسبة لبوب ، الذي يريد شراء مركز أليس ، فإن هذا الفعل يشبه إلى حد ما الشراء (8000 دولار أمريكي بالإضافة إلى خيار الشراء بسعر إضراب 1000 دولار أمريكي) عندما يكون ETH عند 800 دولار أمريكي. هذا الخيار ذو قيمة بالتأكيد ، لذلك يحدد هذا أيضا أن سعر مركز أليس يجب أن يكون أعلى من 8000 دولار أمريكي. بالنسبة إلى Liquity ، طالما اشترى بوب مركز Alice ، تظل نسبة الضمان الخاصة بالبروتوكول دون تغيير لأن العلاوة لا تزال في مجمع أموال البروتوكول. إذا لم يشتري أي شخص مثل بوب مركز أليس لفترة من الوقت ، فإن Liquity ستزيد تدريجيا من قيمة مركز Alice بمرور الوقت (لم يتم تحديد النموذج المحدد ، ولكن ، على سبيل المثال ، يمكن أن يؤدي خفض سعر الإضراب أو زيادة عدد خيارات الشراء إلى زيادة قيمة هذا المركز) ، مع الدعم القادم من مجمع قسط البروتوكول (لاحظ أن هذا من شأنه أن يقلل قليلا من نسبة الإفراط في الضمان الإجمالية لشركة Liquity). تعتقد Liquity أنه لا تتطلب جميع المراكز إعانات من البروتوكول ، ولا تحتاج الإعانات بالضرورة إلى تغطية نسبة كبيرة من الدخل من هذه المراكز ، لذا فإن دعم السوق الثانوية يمكن أن يحافظ بشكل فعال على نسبة التحوط الخاصة بالبروتوكول.
في الختام، قد لا تحل هذه الابتكارات الاثنتان تمامًا مشكلة نقص السيولة في حالات الطوارئ. تخطط ليكويتي أيضًا لاستخدام آلية مزود السيولة القياسية المماثلة لآنجل كخيار أخير (وسيلة ممكنة هي أن يسمح البروتوكول أيضًا للمستخدمين بإيداع بعض V1 LUSD في بركة الاستقرار لدعم استرداد V2 LUSD في حالات الطوارئ).
من المقرر إطلاق Liquity V2 في الربع الثاني من عام 2024.
بشكل عام، لديها العديد من التشابهات مع Angle V1 ولكنها تقوم أيضا بتحسينات مستهدفة استناداً إلى المشاكل التي واجهت Angle: إدخال "حماية الرأس المالي" المبتكرة وتقديم منتجات أكثر جاذبية للتجار؛ اقتراح "الأسواق الثانوية المدعومة رسمياً" لحماية نسبة التحوط الكلية للبروتوكول.
ومع ذلك، من الناحية الأساسية، لا تزال Liquity V2 مشابهة لبروتوكول Angle، حيث تمثل محاولة فريق العملة المستقرة لتجاوز الحدود وإنشاء منتج مشتق مبتكر يدعم عملها في العملات المستقرة. بينما تمت إثبات قدرة فريق Liquity في مجال العملات المستقرة، إلا أنه ما زال من غير الواضح ما إذا كان بإمكانهم أيضًا تصميم منتج مشتق متميز، والعثور على توافق منتج-سوق (PMF)، والترويج له بنجاح.
استنتاج
إن احتمالية وجود بروتوكول احتياطي لامركزي يحقق كل من اللامركزية وكفاءة رأس المال العالية بينما يحافظ على استقرار الأسعار مثير للإعجاب بلا شك. ومع ذلك، فإن تعقيد ومنطقية تصميم آليته هي خطوة أولى فقط بالنسبة لبروتوكولات العملات المستقرة. الأمر الأكثر أهمية هو توسيع حالات استخدام العملات المستقرة. حاليا، التقدم العام في توسيع حالات استخدام العملات المستقرة غير متسارع. وتخدم الغالبية العظمى من هذه العملات في المقام الأول كـ "أدوات التعدين"، وليست الحوافز للتعدين لا تنضب.
إلى حد ما ، يعد إطلاق PayPal ل PYUSD بمثابة دعوة للاستيقاظ لجميع مشاريع العملات المشفرة المستقرة. إنه يدل على أن المؤسسات البارزة في مجال web2 تدخل ساحة العملة المستقرة ، مما قد يترك نافذة زمنية محدودة للعملات المستقرة الحالية. في الواقع، عند مناقشة المخاطر المركزية المرتبطة بالعملات المستقرة للحفظ، غالبا ما تدور مخاوفنا حول موثوقية مؤسسات الحفظ والإصدار (بنك وادي السيليكون هو سادس عشر فقط أكبر بنك في الولايات المتحدة، وكل من Tether و Circle هما مجرد مؤسستين ماليتين "مشفرتين"). إذا كانت الكيانات المالية الكبرى من القطاع التقليدي ، التي تعتبر "أكبر من أن تفشل" مثل JP Morgan ، ستصدر عملاتها المستقرة ، فإن ائتمان الدولة الذي يدعمها يمكن أن يقوض على الفور موقف Tether و Circle. وهذا من شأنه أن يقلل بشكل كبير من قيمة اللامركزية التي تدعو إليها العملات المستقرة اللامركزية: عندما تكون الخدمات المركزية مستقرة وقوية بما فيه الكفاية، قد لا يرى الناس الحاجة إلى اللامركزية على الإطلاق.
حتى ذلك الحين، يُأمل أن تكتسب العملات المستقرة اللامركزية استخدامات كافية للوصول إلى نقطة شيلينغ - حالة تجتمع فيها الأفراد بشكل طبيعي على حلا دون التواصل. على الرغم من أن تحقيق ذلك أمرٌ صعبٌ.
تنصيح:
- تم نقل هذه المقالة من [Gatemintventures]. كل حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [Lawrence Lee]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذا النشر، يرجى الاتصال بفريق Gate Learn（gatelearn@gate.io), وسيتم التعامل معها على الفور.
- إخلاء المسؤولية عن المسؤولية: الآراء والآراء الواردة في هذه المقالة هي فقط تلك التي تعود إلى الكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
- تتم ترجمة المقال إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يرد غير ذلك، فإن نسخ أو توزيع أو نسخ المقالات المترجمة ممنوع.
分享
相关文章
كيفية تخزين ETH？
ما هو سولانا？
ما هو دوجكوين؟
العملات المستقرة ذات الاحتياطي اللامركزي: تطور تاريخي وتحليل نموذج
في نهاية يوليو، أعلنت Liquity، الرائدة في العملات المستقرة غير المركزية، أن الإصدار 2 منها سيقدم "عملات مستقرة محايدة للمخاطر". بالإضافة إلى ذلك، تخطط Ethena Finance الممولة حديثًا أيضًا لتحويط أصولها الاحتياطية لتحقيق كفاءة رأس المال العالية بطريقة غير مركزية. ستوفر هذه المقالة فهمًا عميقًا لبروتوكولات العملات المستقرة هذه التي تحاول حل المثلث المستحيل.
المثلث المستحيل في مجال العملات المستقرة للعملات الرقمية
رسم توضيحي من: شركة Mint Ventures
في مجال العملات المشفرة المستقرة ، هناك "مثلث مستحيل" مستمر ، مما يعني أنه من الصعب تحقيق استقرار الأسعار واللامركزية وكفاءة رأس المال في وقت واحد.
العملات المستقرة المركزية مثل USDT و USDC تتمتع بأفضل استقرار سعري وبكفاءة رأس المال تصل إلى 100٪ على البلوكشين. ومع ذلك، فإن تركيز هذه الرموز يشكل مخاطر ذات طابع أساسي، كما يظهر ذلك من خلال توقف الأعمال التجارية الجديدة لـ BUSD بسبب التأثيرات التنظيمية وتأثيرات حادثة SVB في مارس 2023 على USDC.
شهدت زيادة في العملات المستقرة الخوارزمية، التي بدأت في النصف الثاني من عام 2020، محاولة تنفيذ تحت الضمان على أساس لامركزي. تعرضت مشاريع مثل Empty Set Dollar و Basis Cash بسرعة للانهيار. بعد ذلك، استخدمت Luna ائتمان سلسلتها العامة بأكملها كضمان ضمني، دون الحاجة إلى زيادة الضمان لإطلاق UST. هذا النهج حافظ على توازن اللامركزية وكفاءة رأس المال واستقرار السعر لفترة زمنية معقولة (من عام 2020 حتى مايو 2022) ولكنه فشل في النهاية بسبب انهيار الائتمان. ظهرت مشاريع أخرى للرموز التي تعتمد على الضمان الغير كافي مثل Beanstalk ولكنها فشلت في جذب اهتمام السوق بشكل كبير. الصعوبة في الحفاظ على مرتبطات القيمة المستقرة هي نقطة ضعف حرجة في هذا النوع من الرموز.
وهناك نهج آخر، بدءا من MakerDAO، ينطوي على الإفراط في ضمان الأصول اللامركزية الأساسية، والتضحية ببعض كفاءة رأس المال على أمل تحقيق استقرار الأسعار. حاليا ، LUSD من Liquity هي أكبر عملة مستقرة مدعومة بالكامل بالأصول اللامركزية. ومع ذلك ، لضمان استقرار سعر LUSD ، تحافظ Liquity على كفاءة رأس مال منخفضة نسبيا ، حيث تزيد نسبة ضمان النظام باستمرار عن 250٪. هذا يعني أن كل LUSD متداول مدعوم بأكثر من 2.5 دولار أمريكي من ETH. يتخذ sUSD من Synthetix نهجا أكثر تطرفا ، حيث يتطلب حدا أدنى لنسبة الضمان غالبا ما يتجاوز 500٪ بسبب التقلب العالي لضماناته ، SNX. يحد انخفاض كفاءة رأس المال من قابلية التوسع وجاذبية هذه العملات المستقرة. تهدف Liquity إلى معالجة مسألة انخفاض كفاءة رأس المال في تحديث V2 المخطط له ، بينما تخطط Synthetix لتقديم أصول أخرى كضمان في تحديث V3 القادم لتقليل الحد الأدنى لنسبة الضمان.
كانت الإصدارات الأولية لـ DAI (قبل عام 2020) أيضًا تعاني من كفاءة رأس المال المنخفضة. بالإضافة إلى ذلك، أدى تقلب سعر الرهن التي تعتمد عليها DAI، وهي ETH، إلى تقلبات سعرية كبيرة. لمعالجة هذا، قام MakerDAO بإدخال وحدة استقرار السعر (PSM) في عام 2020، مما يسمح بإنشاء DAI باستخدام stablecoins مركزية مثل USDC. تضحية جزئية للتمويل اللامركزي لصالح الربط بأسعار أكثر استقرارًا وزيادة كفاءة رأس المال. وهذا يساعد على نمو DAI بسرعة إلى جانب التطور العام لـ DeFi. كما أن FRAX، التي تم إطلاقها في نهاية عام 2020، تستخدم أيضًا بشكل أساسي stablecoins مركزية كضمان. حالياً، DAI و FRAX هما أكبر ثابتة في فئة اللامركزية، مما يشير إلى فعالية استراتيجياتهم في تلبية احتياجات المستخدمين، لكنه يبرز أيضًا كيف يمكن للحفاظ على اللامركزية أن تحد من حجم stablecoins.
ومع ذلك، هناك عملات مستقرة تسعى لتحقيق كفاءة رأس المال العالية واستقرار سعر قوي مع الحفاظ على اللامركزية. تهدف هذه الرموز إلى تقديم عملات مستقرة للمستخدمين التي:
- يتم توليدها من الأصول اللامركزية (مثل ETH) لتجنب مخاطر الرقابة.
- يمكن تحقيقها بقيمة دولار واحد من الأصول مقابل دولار واحد من العملة المستقرة دون الحاجة إلى زيادة الضمان، مما يسهل التوسع.
- الحفاظ على استقرار قيمة العملة المستقرة.
في الواقع، يمثل هذا النوع من stablecoin اللامركزي الأكثر كمالاً بشكل بديهي. نحن نستخدم مصطلح “بروتوكول الاحتياطي اللامركزي”، كما هو مسمى في Liquity V2، لهذا النوع من الstablecoin. من المهم ملاحظة أنه على عكس الstablecoins التقليدية المرصوفة بالضمان الزائد، تصبح الأصول المستخدمة لإنشاء هذه الstablecoins ملكية البروتوكول ولا ترتبط بعد الآن بالمستخدم. بمعنى آخر، فإنها أكثر تشابهًا بعملية تبادل ETH إلى stablecoin. يشبه هذا النوع من stablecoin تلك المركزية مثل USDT، حيث يمكن تبادل دولار واحد من الأصول بقيمة دولار واحد من الstablecoin والعكس بالعكس. الفارق يكمن في حقيقة أن بروتوكولات الاحتياطي اللامركزية تقبل أصول العملات المشفرة.
قد يُجادل البعض في أنه نظرًا لأن الضمان لم يعد ملكًا للمستخدم، فإن العملات المستقرة هذه تفتقر إلى وظيفة الرافعة المالية، مما قد يؤدي إلى فقدان حالة استخدام رئيسية. ومع ذلك، فإن العملات المستقرة في حياتنا اليومية، بما في ذلك تلك المركزة مثل USDT و USDC، لا تقدم إمكانيات رافعة مالية. وظائفها الأساسية هي كأدوات تسوية، ووحدات الحساب، ومخازن القيمة. الرافعة المالية هي ميزة خاصة لعملات الضمان المستقرة من نوع Collateralized Debt Position (CDP)، وليست حالة استخدام عامة للعملات المستقرة.
السبب في أن بروتوكولات العملات الرقمية الثابتة في الماضي واجهت صعوبة في توفير هذه العملات الثابتة بشكل مستمر يعود إلى مشكلة بسيطة ولكن صعبة في الحل: أسعار أصول العملات الرقمية تتقلب بشكل كبير، فكيف يمكنهم ضمان استرداد العملات الثابتة المصدرة بنسبة تغطية 100%؟ من وجهة نظر ورقة توازن بروتوكول العملات الرقمية الثابتة، الضمان الذي قدمه المستخدم كضمان هو أصل، والعملات الثابتة المصدرة هي مسؤوليات. كيف يمكنهم التأكد من أن الأصول تساوي أو تتجاوز دائمًا المسؤوليات؟
على سبيل المثال، إذا قام المستخدم بإصدار 2000 عملة مستقرة عن طريق إرسال 1 ETH إلى البروتوكول عندما يكون سعر ETH مقداره 2000 دولار أمريكي، كيف يمكن للبروتوكول ضمان أن هذه العملات المستقرة ال 2000 يمكن تبادلها بأصول تستحق 2000 دولار أمريكي عندما ينخفض سعر ETH إلى 1000 دولار أمريكي؟
في تاريخ تطوير بروتوكولات الاحتياطي غير المركزية، كانت هناك أساسا مدارس فكريتان لمعالجة هذه المسألة: استخدام رموز الحوكمة كاحتياطي وتحوط مخاطر الأصول الاحتياطية. بناءً على طريقة تحوط المخاطر، يتم تصنيف هذه البروتوكولات بشكل أدق إلى بروتوكولات حيث يقوم البروتوكول نفسه بتحوط المخاطر وتلك التي يقوم فيها المستخدمون بتحوط المخاطر. دعونا نكتشف هذه النهج واحدًا تلو الآخر.
الرسم التوضيحي من: شركة Mint Ventures
بروتوكول الاحتياطي اللامركزي مع رموز حوكمة كاحتياطي
النوع الأول من البروتوكول ينطوي على استخدام رموز الحاكمية للبروتوكول نفسه كـ "رهن جديد". عندما يتراجع سعر أصول الرهن، يقوم البروتوكول بطباعة المزيد من رموز الحاكمية لاسترداد العملات المستقرة التي تمتلكها المستخدمين. يمكن تسميته بروتوكول احتياطي لامركزي مع رموز الحاكمية كاحتياطيات. في المثال المذكور، عندما ينخفض سعر الإيثيريوم من 2000U إلى 1000U، يستخدم بروتوكول الاحتياطي غير المركزي باستخدام رموز الحاكمية بقيمة 1000U والإيثيريوم بقيمة 1000U لاسترداد 2000 عملة مستقرة تمتلكها المستخدمين.
البروتوكولات التي تعتمد هذا النهج تتضمن سيلو وبروتوكول في.
Celo
تم إطلاق Celo في عام 2020 كمشروع لعملة مستقرة. وكان يعمل سابقًا كطبقة مستقلة من النمط 1، ثم انتقل Celo إلى نظام الأيثريوم في يوليو من هذا العام بعد اقتراح من فريقه الأساسي. آلية عمل عملة Celo المستقرة هي كالتالي:
عملة stablecoin لـ Celo مدعومة بحوض احتياطي يتألف من مزيج من الأصول. نسبة الاحتياطي (قيمة الأصول الاحتياطية مقسومة على قيمة العملات المستقرة المتداولة) تتجاوز 1 بكثير، مما يوفر أرضية أساسية للقيمة الجوهرية لعملاتها المستقرة.
على عكس العملات المستقرة التي تم إنشاؤها من خلال زيادة التأمين، تتم الحصول على العملات المستقرة الخاصة بـ Celo عن طريق إرسال رموز Celo إلى الوحدة الرسمية للثبات، Mento. يمكن للمستخدمين الذين يرسلون رموز Celo بقيمة دولار واحد الحصول على قيمة دولار واحد من cUSD أو العملات المستقرة الأخرى. وعلى العكس، يسمح إرسال قيمة دولار واحد من cUSD إلى Mento للمستخدم باسترداد قيمة دولار واحد من Celo. بموجب هذآ الآلية، عندما ينخفض سعر السوق لـ cUSD دون دولار واحد، سيكون هناك حوافز لشراء cUSD بسعر أقل لتبادل قيمة دولار واحد من Celo. وبالمثل، عندما يتجاوز cUSD دولار واحد، سيقوم الناس بطباعة cUSD بـ Celo للبيع، مما يضمن أن سعر cUSD لا ينحرف كثيرًا عن قيمته المرتبطة بوجود المضاربين.
لضمان كفاية أموال مجمع الاحتياطي ، سيتم استخدام ثلاث آليات: 1. عندما تنخفض نسبة الاحتياطي إلى ما دون العتبة ، ستتم إضافة Celo المنتج من إنتاج الكتلة إلى مجمع الاحتياطي لتجديد رأس المال ؛ 2. يمكن تحصيل نسبة معينة من رسوم التحويل لتكملة رأس المال (غير مستخدم حاليا) ؛ 3. يتم فرض رسوم استقرار ثابتة في وحدة تداول Mento لتكملة رأس المال الاحتياطي.
لتعزيز أمان صناديق الاحتياطي، يكون محفظة الأصول أكثر تنوعًا، تشمل حاليًا Celo و BTC و ETH و Dai وعملة الكربون cMCO2. هذا النهج أكثر أمانًا من استخدام عملة المشروع فقط كضمان (على غرار نظام تيرا، حيث تعتبر لونا ضمانًا ضمنيًا لعملتها المستقرة الأصلية).
من الواضح أن Celo مشابه إلى حد ما لـ Luna، كونها L1 متمركزة حول العملات المستقرة. من حيث آليات الطبع والخزن، فإنها تشبه أيضًا Luna/UST بشكل وثيق. الفارق الرئيسي يكمن في كيفية استخدام Celo في البداية $CELO المنتج من إخراج الكتل كضمان لاسترداد عملتها المستقرة cUSD، عندما يدخل النظام بأكمله حالة محتملة من الكفالة الغير كافية.
المصدر: https://reserve.mento.org/
حاليا ، يبلغ إجمالي الضمانات في نظام Celo 116 مليون دولار ، مع إصدار 46 مليون دولار من العملات المستقرة ، وهو ما يمثل معدل ضمانات زائدة بنسبة 254٪. على الرغم من ذلك ، بالنسبة للمستخدمين الذين يرغبون في استخدام cUSD المستقر ، يمكنهم دائما استبدال 1U بقيمة CELO مقابل 1 cUSD ، مما يدل على استخدام ممتاز للأموال. ومع ذلك ، بالنظر إلى تكوين الضمان ، يأتي نصف ضمانات Celo من USDC المركزي و DAI شبه المركزي ، مما يعني أنه لا يمكن اعتبار Celo عملة مستقرة لامركزية بالكامل.
حاليا، تحتل سيلو المرتبة 16 في حجم سوق العملات المستقرة غير المركزية (المرتبة 14 إذا استبعدنا UST و flexUSD بلا Peg الآن).
المصدر:https://defillama.com/stablecoins?backing=CRYPTOSTABLES&backing=ALGOSTABLES
Fei
في بداية عام 2021، حصل بروتوكول Fei، الذي حصل على 19 مليون دولار تمويلًا من مؤسسات مثل A16Z و Coinbase، على انتباه واسع في السوق بسبب دمجه لمفهوم عملة مستقرة خوارزمية شهير. خلال العرض الأولي للعملة في نهاية مارس، جذب المشروع 639،000 ETH لضرب عملة FEI المستقرة، مما أدى إلى إجمالي قدره 1.3 مليار FEI. هذا دفع FEI لتصبح ثاني أكبر عملة مستقرة لامركزية بعد DAI، الذي كان لديه رأس مال سوقي بقيمة 3 مليار دولار في ذلك الوقت.
ومع ذلك، تم تلبية الطلب على FEI بشكل مفرط خلال مرحلته الأولى، مدفوعة أساسًا بالمستخدمين الذين يسعون إلى الحصول على رمز حوكمة Fei Protocol، TRIBE. وقد أدى هذا إلى تخمة شديدة في FEI، وبدون أي حالة استخدام عملية للعملة المستقرة الجديدة، بقيت قيمتها دون دولار واحد لفترة ممتدة. وقد زادت تقلبات السوق في مايو من الوضع سوءًا، حيث أدت الذعر بسبب انخفاض السعر إلى دفع المستخدمين لاسترداد FEI بشكل جماعي، مما أدى إلى انخفاض طويل الأمد للبروتوكول.
نحو نهاية عام 2021، قام بروتوكول فيي بإطلاق الإصدار 2 الخاص به، مما أدى إلى اتخاذ عدة تدابير تهدف إلى إعادة توجيه مسار البروتوكول. وقد شمل ذلك تغييرات في آلية استقرار السعر. في الإصدار 2، يمكن إنتاج FEI مباشرة باستخدام ضمانات مثل ETH و DAI و LUSD بمعدل ضمان 100٪. بمجرد إنتاج العملة المستقرة، يتم تجميع الضمانات في القيمة التحكمية للبروتوكول (PCV). إذا تجاوز معدل الضمان (PCV على FEI المتداول) 100٪، مما يشير إلى ارتفاع صحي لأصول البروتوكول، سيتم إصدار FEI إضافية لشراء TRIBE، مما يقلل بالتالي من نسبة الضمان. وعلى العكس من ذلك، إذا انخفضت النسبة دون 100٪، مما يشير إلى إمكانية عدم القدرة على استرداد كل FEI بالكامل، سيتم إصدار TRIBE لشراء FEI، مما يعزز بالتالي نسبة الضمان.
في هذا الآلية، عملة الحوكمة TRIBE كانت تعمل كاحتياطي لـ FEI، كما حققت فوائد إضافية خلال نمو النظام. كان هذا مشابهًا إلى حد ما للآلية التي اعتمدها بروتوكول Float، الذي تم إطلاقه جنبًا إلى جنب مع Fei V1. للأسف، تزامن إطلاق Fei V2 مع ذروة السوق الصاعدة، وبعد استمرار الانخفاض المستمر في أسعار الـ ETH، تعرض Fei لهجوم من قبل قراصنة في أبريل ٢٠٢٢، مما أدى إلى فقدان ٨٠ مليون FEI. في نهاية المطاف، في أغسطس ٢٠٢٢، تم إيقاف تطوير البروتوكول.
تعتمد بروتوكولات الاحتياطي اللامركزية التي تستخدم رموز الحوكمة كاحتياطيات بشكل أساسي على تمييع حقوق جميع حاملي رموز الحوكمة لضمان استرداد العملة المستقرة. في الأسواق الصاعدة ، مع زيادة حجم العملة المستقرة ، ترتفع قيمة رمز الحوكمة عادة ، مما يخلق حلقة تغذية مرتدة إيجابية. ومع ذلك ، خلال الأسواق الهابطة ، يمكن أن تنخفض القيمة السوقية الإجمالية لرموز الحوكمة جنبا إلى جنب مع انخفاض الأصول الاحتياطية. إذا كانت هناك حاجة إلى إصدار المزيد من رموز الحوكمة في ظل هذه الظروف ، فقد تنخفض قيمتها أكثر ، مما يؤدي إلى دوامة الموت. إذا انخفضت القيمة السوقية لرموز الحوكمة إلى أقل من نسبة معينة إلى العملة المستقرة ، فإن وعد الاسترداد للبروتوكول يفقد مصداقيته ، مما يعجل بالهجرة الجماعية ويتصاعد النظام إلى الانهيار. يعد البقاء على قيد الحياة في الأسواق الهابطة أمرا بالغ الأهمية لمثل هذه العملات المستقرة. على سبيل المثال ، يرتبط بقاء Celo في السوق الهابطة الحالية ارتباطا وثيقا بحالتها العامة "المفرطة في الضمانات". ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى قيام Celo بتخصيص جزء كبير من احتياطياتها ل USDC / DAI و BTC / ETH خلال تقييمات السوق المرتفعة ، مما سمح للبروتوكول بالحفاظ على الأمان حتى مع انخفاض سعر CELO من 10 إلى 0.5.
بروتوكول الاحتياطي اللامركزي لتغطية مخاطر الأصول الاحتياطية (بروتوكول العملة المستقرة الخالية من المخاطر)
النوع الثاني من البروتوكول ينطوي على تحويل مخاطر أصول العملات المشفرة على جانب الأصول من البروتوكول. في حالة حدوث انخفاض كبير في أسعار الأصول الرهنية، يولد هذا التحوير أرباحًا لضمان أن يمكن لأصول بروتوكول stablecoin دائمًا تغطية التزاماتها. نشير إلى هذا النوع من البروتوكول ببروتوكول احتياطي مركزي لتحوية مخاطر الأصول الاحتياطية، أو بروتوكول stablecoin محايد تجاه المخاطر. في المثال أعلاه، بعد استلام 1 ETH يُقدر بقيمة 2000U، يقوم البروتوكول بتحوية مخاطر هذا 1 ETH (مثل فتح مركز قصير في صرف). إذا انخفض سعر ETH من 2000U إلى 1000U، يستخدم البروتوكول الـ 1 ETH بقيمة 1000U بالإضافة إلى الأرباح البالغة 1000U من التحوير لاسترداد 2000 stablecoins التي تمتلكها المستخدمون.
على وجه التحديد، وذلك اعتمادًا على الطرف الذي يقوم بالتحويط، يتم تقسيم ذلك بشكل أعمق إلى بروتوكولات احتياطية غير مركزية حيث يقوم البروتوكول نفسه بالتحويط من المخاطر، وتلك التي يقوم فيها المستخدمون بالتحويط من المخاطر.
بروتوكول الاحتياطي اللامركزي لتحوط المخاطر البروتوكولية
تتضمن بروتوكولات العملات المستقرة التي تعتمد هذا النهج بروتوكول Pika V1، بروتوكول UXD، وجمع التبرعات الأخير المعلن عنه لـ Ethena.
Pika V1
بروتوكول بيكا، المنفذ حاليًا على شبكة التفاؤل، هو بروتوكول مشتقات. في الإصدار الأولي الخاص به V1، خطط بيكا لإطلاق عملة مستقرة، مع تنفيذ التحوط من خلال عقود بيتمكس الدائمة العكسية. العقود الدائمة العكسية، وهي ابتكار أيضًا من بيتمكس، تختلف عن العقود الدائمة الخطية الأكثر شهرة حاليًا التي تتتبع أسعار العملات بالعملة الأمريكية (الدولار). تتتبع العقود العكسية الأسعار المحددة بالعملة الأمريكية (الدولار) باستخدام عملة التسمية. مثال على الأرباح من عقد دائم عكسي هو كما يلي:
يقوم التاجر بالدخول في صفقة طويلة بقيمة 50,000 عقد من XBTUSD بسعر 10,000. بعد عدة أيام، يرتفع سعر العقد إلى 11,000. سيكون ربح التاجر: 50,000 1 (1/10,000 - 1/11,000) = 0.4545 XBT. إذا كان السعر قد انخفض إلى 9,000 بدلاً من ذلك، ستكون خسارة التاجر: 50,000 1(1/10,000 - 1/9,000) = -0.5556 XBT. الخسارة أكبر بسبب الطبيعة العكسية وغير الخطية للعقد. على الجانب المقابل، إذا كان التاجر قصيرًا، ستكون أرباحه أكبر إذا انخفض السعر من الخسارة إذا زاد.
تكشف التحليلات الإضافية أن عقود العكس المستمرة هي تطابق مثالي لبروتوكولات الاحتياطي اللامركزية التي تحتوي على مخاطر الأصول الاحتياطية. خذ مثالنا السابق: لنفترض أنه عندما يكون سعر الإيثيريوم = 2000U، يستخدم بروتوكول بيكا، عند استلام 1 إيثيريوم من مستخدم، 1 إيثيريوم كضمان لبيع 2000 عقد عكسي مستمر على بيتمكس. إذا انخفض سعر الإيثيريوم إلى 1000U، فإن أرباح بروتوكول بيكا = 2000 1 (1/1000 - 1/2000) = 1 ETH = 1000U. هذا يعني عندما ينخفض سعر الـ ETH من 2000U إلى 1000U، تتغير احتياطيات بروتوكول بيكا من 1 ETH إلى 2 ETH، مما يسمح لاسترداد بشكل فعال 2000 عملة مستقرة تمتلكها المستخدمين (باستثناء رسوم التداول وتكاليف سعر التمويل). تصميم المنتج لـ بروتوكول بيكا V1 هو بالضبط نفس تصميم الـ NUSD المذكور من قبل مؤسس بيتمكس آرثر هايز في مدونته، مما يسمح بتحوي للمراكز الطويلة المستندة إلى العملات بشكل مثالي.
لسوء الحظ ، بالنسبة لغالبية مستثمري العملات المشفرة الذين يستخدمون USDT كقاعدة لهم ، فإن خصائص الأرباح العكسية وغير الخطية للعقود الدائمة العكسية (العلاقة بين صعود وهبوط العملة الأصلية والعقد ليست خطية) لا يمكن فهمها بسهولة من قبل المستخدمين العاديين. في التطورات اللاحقة ، كانت شعبية العقود الدائمة العكسية (العقود الدائمة المقومة بالعملة المعدنية) أقل بكثير من العقود الدائمة الخطية (العقود الدائمة المقومة بحرف U) ، حيث كانت أحجام تداول العقود العكسية في البورصات الرئيسية حوالي 20-25٪ فقط من العقود الخطية. انخفضت BitMex ، المتأثرة بالتنظيم ، تدريجيا من تبادل عقود من الدرجة الأولى إلى حصة سوقية حالية تقل عن 0.5٪. اعتقدت بيكا أن العقود الدائمة الخطية لا يمكن أن تلبي احتياجات التحوط الخاصة بها ، ومع وجود سوق صغير نسبيا للعقود العكسية ، تخلت عن أعمال العملات المستقرة في إصدار V2 الخاص بها وانتقلت رسميا إلى بورصة المشتقات.
UXD
بروتوكول UXD هو بروتوكول للعملات المستقرة يعمل على شبكة سولانا، تم إطلاقه في يناير 2022. في عام 2021، نجحت UXD في تأمين جولة تمويل بقيمة 3 ملايين دولار بقيادة Multicoin ورفعت 57 مليون دولار في عرض العملة الأولي (IDO). في يناير من هذا العام، قررت UXD التوسع إلى نظام الأيثريوم، وتم إطلاقها على Arbitrum في أبريل وتخطط لإطلاقات متعاقبة على Optimism.
في البداية ، سمح بروتوكول UXD للمستخدمين بإيداع SOL و BTC و ETH بنسبة قيمة 1: 1 لسك عملتها المستقرة ، UXD. تم التحوط من الضمانات المودعة من خلال مراكز البيع عبر الإقراض القائم على سولانا وتبادل العقود الدائمة ، Mango Markets. وساهمت الأموال المكتسبة من هذه التخفيضات في إيرادات البروتوكول، في حين غطت التكاليف من الأموال التي جمعها البروتوكول. لفترة طويلة بعد الإطلاق ، عمل بروتوكول UXD بسلاسة ، لدرجة أنه اضطر إلى الحد من إصدار UXD بسبب المخاطر المحتملة في مراكزه القصيرة في Mango Markets. ومع ذلك ، بعد أن عانت Mango Markets من هجوم حوكمة في أكتوبر 2022 ، مما أدى إلى خسارة ما يقرب من 20 مليون دولار ل UXD ، ضمن رصيد صندوق التأمين الخاص بالبروتوكول الذي يزيد عن 55 مليون دولار الاسترداد الطبيعي. على الرغم من أن Mango Markets سددت الأموال في وقت لاحق ، إلا أن الحادث ، جنبا إلى جنب مع أزمة FTX ، أدى إلى تدفق سريع لرأس المال من Solana ، تاركا UXD تكافح للعثور على بورصات مناسبة للتحوط من مراكزها الطويلة. وبالتالي ، يدعم UXD الآن USDC فقط كضمان ، والذي لا يتطلب التحوط ، ويخصص ضمانات USDC هذه لمختلف خزائن USDC على السلسلة وأصول العالم الحقيقي (RWA). بعد ذلك ، توسعت UXD في نظام Ethereum البيئي مع إطلاقها في أبريل على Arbitrum وعمليات الإطلاق المخطط لها على Optimism ، وتسعى باستمرار إلى أماكن التحوط المناسبة على السلسلة.
حتى الآن، تبلغ دورة عملة عملة مستقرة $14.3 مليون ورصيد صندوق التأمين $53.2 مليون. المصدر: لوحة عملة عملة.
المصدر:https://dashboard.uxd.fi/
علاوة على ذلك ، فإن بروتوكول العملة المستقرة Ethena Finance الذي تم الإعلان عنه مؤخرا ، والذي جمع 6 ملايين دولار مع قيادة Dragonfly للجولة والمشاركة من البورصات المركزية مثل Bybit و OKX و Deribit و Gemini و Huobi ، يخطط أيضا لاستخدام التحوط من المخاطر لأصولها الاحتياطية. يشمل ممولو أثينا العديد من بورصات المشتقات من الدرجة الثانية ، والتي يمكن أن تفيد تحوطها الإضافي. بالإضافة إلى ذلك ، تعتزم Ethena التعاون مع بروتوكول المشتقات اللامركزية Synthetix ، وفتح صفقات بيع كمزود للسيولة وزيادة حالات الاستخدام لعملتها المستقرة USDe (السماح بالدولار الأمريكي كضمان في مجمعات معينة).
بالنسبة لبروتوكولات الاحتياطي اللامركزية التي تحجيم المخاطر، فإن المزايا واضحة. من خلال حجز الأصول التشفيرية الخاصة بالضمانات، يمكن لهذه البروتوكولات الحفاظ على موقف محايد تجاه المخاطر، مما يضمن استرداد العملات المستقرة، وبالتالي تحقيق كفاءة رأس المال بنسبة 100٪ على أساس لامركزي (اعتمادًا على أماكن التحجيم). إذا كانت البروتوكولات قادرة على حجز مواقعها بكفاءة رأسمالية عالية، يمكن للضمانات المحفوظة أن تحقق عوائد بأشكال مختلفة، بالإضافة إلى أسعار التمويل كدخل بروتوكول. تتيح هذه المرونة توزيع الأرباح على حملة العملات المستقرة، مما يخلق عملات مستقرة تعطي عائدًا، أو على حملة رمز المحكمة.
في الواقع، يعمل رمز حوكمة بروتوكول العملة المستقرة ضمنيًا كمقرض اللجوء الأخير للعملة المستقرة. يمكن لبروتوكولات العملات المستقرة التي تحجيم مخاطر الأصول الاحتياطية أيضًا استخدام رموز الحوكمة الخاصة بها كمصدر للتحويل في حالات الطوارئ الشديدة. بالنسبة لحاملي العملات المستقرة، يضيف هذا طبقة إضافية من الأمان مقارنة بالعملات المستقرة المدعومة فقط برموز الحوكمة. علاوة على ذلك، من منظور الآلية، فإن منطق تحجيم مخاطر الأصول الاحتياطية أكثر اتساقًا ولا يتأثر نظريًا بدورات السوق، مما يلغي الحاجة إلى اختبار صمود رمز الحوكمة خلال الأسواق الهابطة.
ومع ذلك، هناك عدة قيود على التطوير:
- مخاطر المركزية في أماكن التحوط. في الوقت الحالي ، لا تزال البورصات المركزية تهيمن على سيولة العقود الدائمة ، ومعظم بورصات المشتقات اللامركزية ليست مصممة لتناسب بروتوكولات العملات المستقرة للتحوط ، مما يؤدي حتما إلى مخاطر مركزية. ويمكن تصنيف هذه المخاطر إلى نوعين: الأول هو المخاطر الكامنة في البورصات المركزية نفسها؛ والثاني هو المخاطر الكامنة في البورصات المركزية نفسها. والآخر يرجع إلى العدد المحدود من أماكن التحوط ، حيث يحتل مكان واحد حتما نسبة كبيرة من مراكز التحوط الخاصة بالبروتوكول. يمكن أن يكون للمشكلة في أي من هذه الأماكن تأثير كبير على البروتوكول. ومن الأمثلة المتطرفة على هذا الخطر المركزي هو أن بروتوكول UXD يعاني من خسائر وتوقف العمليات بسبب الهجوم على أسواق المانجو.
- القيود في اختيار أدوات التحوط. لا يمكن للعقود الدائمة الخطية السائدة الحالية التحوط بشكل مثالي من مراكزها الطويلة. إذا أخذنا ETH كمثال ، فإن ما تحتاجه بروتوكولات العملة المستقرة هو التحوط من خلال المراكز القصيرة المقومة ب ETH المضمونة من قبل ETH. ومع ذلك ، فإن العقود الدائمة الخطية الأكثر تداولا تتطلب حاليا USDT كضمان ، وتستند منحنيات ربح البيع على المكشوف إلى فئة الدولار الأمريكي ، والتي لا تتحوط تماما من مراكز ETH. حتى إذا تمكنت بروتوكولات العملة المستقرة من استخدام ETH للحصول على USDT من خلال شكل من أشكال الإقراض ، فإن هذا يزيد من التكاليف التشغيلية وصعوبة إدارة مخاطر المركز ، مع تقليل كفاءة رأس المال أيضا. كما نعلم من مثال بروتوكول بيكا ، فإن العقود الدائمة العكسية ستكون خيارا مثاليا لبروتوكولات الاحتياطي اللامركزية التي تحاول التحوط من مخاطر الأصول الاحتياطية ، ولكن لسوء الحظ ، فإن الحصة السوقية للعقود الدائمة العكسية ليست كبيرة بما يكفي.
- نمو الحجم له قيود ذاتية مضمنة. يعني نمو الحجم في عملات مستقرة لبروتوكول الحاجة إلى عدد دائم وكاف من المراكز القصيرة للعقود للتحوط. بغض النظر عن تعقيد الحصول على عدد كاف من المراكز القصيرة، كلما زادت المراكز القصيرة التي يحتفظ بها البروتوكول، كلما زادت متطلبات السيولة للطرف المعاكس أثناء التصفية، وكلما ازدادت احتمالية أن يكون معدل التمويل سالبًا، مما يعني تكاليف تحوط أعلى بشكل محتمل وصعوبة تشغيلية. قد لا تكون هذه مشكلة كبيرة للعملات المستقرة بقيمة عدة عشرات من الملايين من الدولارات، ولكن بالنسبة لأولئك الذين يسعون للتوسع إلى مئات الملايين أو حتى مليارات الدولارات، ستحد من إمكاناتهم بشكل ملحوظ.
- مخاطر التشغيل. بغض النظر عن شكل التحوط، يشارك في العمليات عالية التردد مثل فتح المواقف، وضبط المواقف، وإدارة الضمانات. هذه العمليات تتطلب تدخلًا بشريًا بشكل لا مفر منه، مما يخلق مخاطر تشغيلية كبيرة وحتى أخلاقية.
بروتوكول الاحتياطي اللامركزي لتحوط مخاطر المستخدم
البروتوكولات التي تعتمد هذا النهج تشمل بروتوكول Angle V1 و Liquity V2.
زاوية V1
تم إطلاق بروتوكول Angle على شبكة Ethereum في نوفمبر 2021، بعد أن حصل مسبقًا على تمويل بقيمة 5 ملايين دولار بقيادة a16z. يمكن للقراء الحصول على رؤى مفصلة حول تصميم بروتوكول Angle V1 من خلال الإشارة إلى التقارير السابقة التي أعدها Mint Ventures. هنا، نقدم ملخصًا موجزًا:
على غرار بروتوكولات الاحتياطي اللامركزية الأخرى، يدعم Angle ideal يدعم ideal المستخدمين في توليد عملته المستقرة، agUSD، باستخدام ETH مقابل 1U (على الرغم من أن أول عملة مستقرة قدموها كانت agEUR المرتبطة باليورو، إلا أن المنطق يبقى نفسه. لأسباب بسيطة، نستخدم عملة مستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي في أمثلتنا). ما يميز Angle هو جمهور مستخدميه المستهدف، الذي يشمل ليس فقط مستخدمي العملات المستقرة التقليدية ولكن أيضًا تجار العقود الدائمة، والذين يشار إليهم من قبل Angle بـ HA (Hedging Agency).
أخذًا من مثالنا السابق، عندما يساوي سعر العملة الرقمية الخاصة بنا 2000U، يقوم المستخدم بإرسال 1 ETH إلى أنجل ويقدر بـ 2000 دولار أمريكي من العملات المستقرة. في هذه النقطة، يفتح أنجل موقفًا مرفوعًا يساوي 1 ETH للتجار. لنفترض أن HA يفتح موقفًا مرفوعًا بمقدار 5 مرات بقيمة 0.2 ETH (بقيمة 400U) كضمان. يكون إجمالي الضمان في البروتوكول في ذلك الوقت 1.2 ETH، بقيمة 2400U، بينما الجانب المسؤول لديه 2000U من العملات المستقرة.
عندما يرتفع ETH إلى 2200U، يحتاج البروتوكول فقط إلى الاحتفاظ بما يكفي من ETH لاسترداد 2000U في العملات المستقرة، أي 0.909 ETH. يمكن سحب الـ 0.291 ETH المتبقية (بقيمة 640U) من قبل HA. وعلى العكس، إذا انخفض ETH إلى 1800U، يجب على البروتوكول الاحتفاظ بـ 1.111 ETH لضمان الاسترداد، مما يقلل من موقف HA إلى 0.089 ETH (بقيمة 160U).
يقوم المتداولون بشكل أساسي بالشراء على ETH من حيث قيمة العملة. عندما يرتفع سعر ETH ، فإنهم لا يكسبون فقط من الزيادة في قيمة ETH ولكن أيضا من "الفائض" ETH في البروتوكول (في المثال أعلاه ، تؤدي الزيادة بنسبة 10٪ في سعر ETH إلى ربح بنسبة 60٪ للمتداول). عندما ينخفض سعر ETH ، فإنهم يتحملون كلا من الانخفاض في قيمة ETH وانخفاض ضمان البروتوكول ETH (يؤدي انخفاض سعر ETH بنسبة 10٪ إلى خسارة 60٪ للمتداول). من وجهة نظر Angle Protocol ، يقوم المتداولون بالتحوط من مخاطر انخفاض أسعار الضمانات ، ومن هنا جاء اسم وكالة التحوط. تعتمد الرافعة المالية للمتداولين على نسبة مركز التحوط المتاح للبروتوكول (0.2 ETH في المثال أعلاه) إلى مركز العملة المستقرة (1 ETH في المثال أعلاه).
بالنسبة لتجار العقود الدائمة، التداول من خلال Angle له مزايا معينة: 1) لا يجب عليهم دفع رسوم التمويل (التي عادة ما تدفع من المراكز الطويلة إلى المراكز القصيرة في البورصات المركزية)، و 2) أسعار التداول تُنفذ مباشرةً بأسعار أوراق الشيت دون انزلاق. يهدف Angle إلى خلق حالة فوز-فوز لحاملي العملات المستقرة وتجار العقود الدائمة: يستفيد حاملو العملات المستقرة من كفاءة رأس المال العالية واللامركزية، بينما يتمتع تجار العقود بتجربة تداول أفضل. ومع ذلك، هذه سيناريو مثالي. في الواقع، قد لا يكون هناك تجار لفتح مراكز طويلة. يقدم Angle مقدمي سيولة قياسية (SLP) لتوفير ضمانات إضافية (عملات مستقرة) لأمان البروتوكول، مكتسبين تلقائيًا فوائد الفائدة ورسوم المعاملات ومكافآت الرمز الحاكم $ANGLE.
لسوء الحظ ، كان أداء Angle الفعلي أقل من مثالي. على الرغم من المكافآت $ANGLE الكبيرة للمتداولين ، لم يتم التحوط الكامل لضمانات البروتوكول في معظم الأوقات. السبب الرئيسي ، في رأي المؤلف ، هو أن Angle فشلت في تقديم منتج جذاب بما يكفي للمتداولين. مع انخفاض سعر الرمز المميز $ANGLE ، انخفض إجمالي القيمة المقفلة للبروتوكول (TVL) أيضا من 250 مليون دولار أمريكي عند الإطلاق إلى حوالي 50 مليون دولار أمريكي.
Angle稳定币的主要抵押物Source- USDC池的对冲率情况
المصدر:https://analytics.angle.money/core/EUR/USDC
_المصدر:https://defillama.com/prot_ocol/angle
في مارس 2023، أصبحت أصول الاحتياطية التي تولد عوائد في أنجل ضحية لحادثة اختراق تتعلق بأويلر. على الرغم من أن القراصنة قاموا في النهاية بإعادة الأصول المقابلة، إلا أن أنجل تعرضت لضربة كبيرة. في مايو، أعلنت أنجل عن إنهاء المنتج المذكور أعلاه، المشار إليه باسم بروتوكول أنجل V1، وعرضت خططًا لبروتوكول أنجل V2. يقوم البروتوكول الجديد بالانتقال إلى نموذج الضمان الزائد التقليدي وتم إطلاقه في بداية أغسطس.
Liquity V2
منذ إطلاقها في مارس 2021، أصدرت LUSD من Liquity وأصبحت ثالث أكبر عملة مستقرة لامركزية في السوق (وراء DAI و FRAX) وأكبر عملة مستقرة مستقرة بالكامل. لقد قمنا بنشر تقارير بحثية في يوليو 2021 وأبريل 2023 على التوالي، حيث نناقش آلية Liquity V1 والتحديثات اللاحقة للمنتج وتوسيع حالات الاستخدام. يمكن للقراء المهتمين زيارة موقعنا على الويب لمزيد من المعلومات.
يعتقد فريق Liquity أن LUSD قد حقق مستوى جيدًا من حيث اللامركزية واستقرار السعر. ومع ذلك، من حيث كفاءة رأس المال، أداء Liquity متوسط نسبيًا. منذ إطلاقه، كان نسبة تغطية نظام Liquity حوالي 250٪، مما يعني أن كل LUSD متداول يتطلب ETH بقيمة 2.5U كضمان.
المصدر:https://dune.com/liquity/liquity
في 28 يوليو، قدمت Liquity رسميًا ميزات إصدارها V2، الذي يتمثل نواة ذلك، بالإضافة إلى دعم LSD كضمان، في تحقيق كفاءة رأس المال العالية من خلال التحوط متعادل الدلتا عبر البروتوكول بأكمله.
حاليًا، لم تصدر Liquity الوثائق التفصيلية للمنتج بشكل عام. تأتي معلومات حول V2 بشكل رئيسي من كلمة مؤسس Robert Lauko في ETHCC ومقالات Liquity التعريفية، والمناقشات على Discord. يستند المحتوى التالي على هذه المصادر.
منطقيًا فيما يتعلق بالمنتج، يتمثل Liquity V2 في شيء مشابه للإصدار الأول من Angle، حيث يهدف إلى جذب التجار للمشاركة في التداول برافعة مالية على Liquity، باستخدام هامشهم كضمان إضافي للبروتوكول، وتحوطًا من المخاطر العامة للبروتوكول من خلال هؤلاء التجار. بالنسبة للتجار، تقدم Liquity منتجات تداول مجذابة.
على وجه التحديد، تقترح ليكويتي ابتكارين. الأول هو ما يسمى بـ "تداول الرافعة المحمي برأس المال". ليكويتي تقدم منتج تداول برافعة محمي برأس المال، حيث يمكن للمستخدمين استخدام هذه الميزة بعد دفع علاوة معينة. تتيح هذه الميزة للمستخدمين استرداد كمية معينة من U حتى إذا انخفضت أسعار ETH بشكل كبير. على سبيل المثال، عندما يكون سعر ETH مساوياً لـ 1000U، ويدفع المستخدم 12ETH (بما في ذلك 10ETH رأس المال و 2ETH علاوة)، يمكنهم الحصول على موقف طويل برافعة 2x + حماية من الهبوط لـ 10ETH. وهذا يعني أنه عندما يتضاعف سعر ETH، يصبح الموقف الطويل برافعة 2x فعالاً، ويحقق المستخدم مجموع 40ETH. إذا انخفض سعر ETH، يصبح خيار البيع الذي تم شراؤه فعالاً، ويمكن للمستخدم استرداد 10،000U الأصلية (10*1000).
المصدر:https://www.liquity.org/blog/introducing-liquity-v2
هذه الميزة "حماية رأس المال" في منتج Liquity تعتبر ابتكارا كبيرا على زاوية، تشبه الخيار الشرائي. يعتقد Liquity أن هذا المنتج المجتمع سيكون جذابا للتجار، حيث يسمح الخيار الشرائي للتجار بتحقيق أرباح رافعة مالية عند ارتفاع الأسعار وضمان رأس المال عند انخفاض الأسعار. من وجهة نظر البروتوكول، يمكن للعمولة التي يدفعها المستخدمون أن تكون وسادة أمان: عندما ينخفض سعر الإيثيريوم، يمكن لـ Liquity استخدام هذه العمولة كضمان إضافي لدفعات stablecoin؛ عندما ترتفع الأسعار، يمكن مشاركة القيمة المتزايدة للضمان مع تجار العقود كأرباح.
ومع ذلك، هذا الآلية تواجه مشكلة واضحة. عندما يرغب المتداولون في إغلاق مراكزهم واسترداد ETH الخاص بهم، تواجه Liquity معضلة. المتداولون لديهم الحق في إغلاق مراكزهم في أي وقت، ولكن إذا فعلوا ذلك، فإن النسبة المضادة لموقف بروتوكول Liquity العام تنخفض، مما يضعف أمان البروتوكول. لقد واجهت المشكلة نفسها في عملية Angle، حيث كان معدل التحوط للنظام منخفضًا باستمرار وكان التحوط غير كاف للموقف العام للبروتوكول من قبل المتداولين.
لحل هذه المشكلة، تقدم Liquity ابتكارًا ثانويًا: سوق ثانوي مدعوم من الشركة الرسمية. في Liquity V2، يمكن بيع مواقع التداول برافعة مالية (NFTs) في السوق الثانوي، بالإضافة إلى فتحها وإغلاقها مثل المواقع ذات الرافعة المالية العادية. بالنسبة لـ Liquity، القلق يكمن في إغلاق مواقع التداول من قبل التجار، حيث يقلل ذلك من نسبة التحوط للبروتوكول. إذا كان التجار الآخرون على استعداد لشراء هذه المواقع من السوق الثانوي بسعر أعلى من قيمتها الجوهرية الحالية، فسيكون من المفيد للتجار الأصليين، ويمكن لـ Liquity الحفاظ على نسبة التحوط للنظام بدعم مالي ضئيل نسبيًا، مما يعزز أمان البروتوكول بتكلفة أقل.
المصدر:https://www.liquity.org/blog/introducing-liquity-v2
على سبيل المثال ، لنفترض أن أليس فتحت مركزا ب 10 ETH عندما كان سعر ETH 1000 دولار أمريكي ، وكان القسط 2 ETH. يتوافق هذا الموضع مع قيمة 10 ETH كونها طويلة بالإضافة إلى الحماية الأساسية. ومع ذلك ، إذا انخفض سعر ETH إلى 800 دولار أمريكي ، فلا يمكن الآن استبدال 12000 دولار أمريكي من ETH Alice المستثمرة إلا ب 10 ETH (بقيمة 8000 دولار أمريكي). في هذه المرحلة ، إلى جانب إغلاق المركز مباشرة للحصول على 10 ETH (8000 دولار أمريكي) ، يمكن لأليس أيضا بيع هذا المركز في السوق الثانوية بسعر يتراوح بين 8000 و 12000 دولار أمريكي. بالنسبة لبوب ، الذي يريد شراء مركز أليس ، فإن هذا الفعل يشبه إلى حد ما الشراء (8000 دولار أمريكي بالإضافة إلى خيار الشراء بسعر إضراب 1000 دولار أمريكي) عندما يكون ETH عند 800 دولار أمريكي. هذا الخيار ذو قيمة بالتأكيد ، لذلك يحدد هذا أيضا أن سعر مركز أليس يجب أن يكون أعلى من 8000 دولار أمريكي. بالنسبة إلى Liquity ، طالما اشترى بوب مركز Alice ، تظل نسبة الضمان الخاصة بالبروتوكول دون تغيير لأن العلاوة لا تزال في مجمع أموال البروتوكول. إذا لم يشتري أي شخص مثل بوب مركز أليس لفترة من الوقت ، فإن Liquity ستزيد تدريجيا من قيمة مركز Alice بمرور الوقت (لم يتم تحديد النموذج المحدد ، ولكن ، على سبيل المثال ، يمكن أن يؤدي خفض سعر الإضراب أو زيادة عدد خيارات الشراء إلى زيادة قيمة هذا المركز) ، مع الدعم القادم من مجمع قسط البروتوكول (لاحظ أن هذا من شأنه أن يقلل قليلا من نسبة الإفراط في الضمان الإجمالية لشركة Liquity). تعتقد Liquity أنه لا تتطلب جميع المراكز إعانات من البروتوكول ، ولا تحتاج الإعانات بالضرورة إلى تغطية نسبة كبيرة من الدخل من هذه المراكز ، لذا فإن دعم السوق الثانوية يمكن أن يحافظ بشكل فعال على نسبة التحوط الخاصة بالبروتوكول.
في الختام، قد لا تحل هذه الابتكارات الاثنتان تمامًا مشكلة نقص السيولة في حالات الطوارئ. تخطط ليكويتي أيضًا لاستخدام آلية مزود السيولة القياسية المماثلة لآنجل كخيار أخير (وسيلة ممكنة هي أن يسمح البروتوكول أيضًا للمستخدمين بإيداع بعض V1 LUSD في بركة الاستقرار لدعم استرداد V2 LUSD في حالات الطوارئ).
من المقرر إطلاق Liquity V2 في الربع الثاني من عام 2024.
بشكل عام، لديها العديد من التشابهات مع Angle V1 ولكنها تقوم أيضا بتحسينات مستهدفة استناداً إلى المشاكل التي واجهت Angle: إدخال "حماية الرأس المالي" المبتكرة وتقديم منتجات أكثر جاذبية للتجار؛ اقتراح "الأسواق الثانوية المدعومة رسمياً" لحماية نسبة التحوط الكلية للبروتوكول.
ومع ذلك، من الناحية الأساسية، لا تزال Liquity V2 مشابهة لبروتوكول Angle، حيث تمثل محاولة فريق العملة المستقرة لتجاوز الحدود وإنشاء منتج مشتق مبتكر يدعم عملها في العملات المستقرة. بينما تمت إثبات قدرة فريق Liquity في مجال العملات المستقرة، إلا أنه ما زال من غير الواضح ما إذا كان بإمكانهم أيضًا تصميم منتج مشتق متميز، والعثور على توافق منتج-سوق (PMF)، والترويج له بنجاح.
استنتاج
إن احتمالية وجود بروتوكول احتياطي لامركزي يحقق كل من اللامركزية وكفاءة رأس المال العالية بينما يحافظ على استقرار الأسعار مثير للإعجاب بلا شك. ومع ذلك، فإن تعقيد ومنطقية تصميم آليته هي خطوة أولى فقط بالنسبة لبروتوكولات العملات المستقرة. الأمر الأكثر أهمية هو توسيع حالات استخدام العملات المستقرة. حاليا، التقدم العام في توسيع حالات استخدام العملات المستقرة غير متسارع. وتخدم الغالبية العظمى من هذه العملات في المقام الأول كـ "أدوات التعدين"، وليست الحوافز للتعدين لا تنضب.
إلى حد ما ، يعد إطلاق PayPal ل PYUSD بمثابة دعوة للاستيقاظ لجميع مشاريع العملات المشفرة المستقرة. إنه يدل على أن المؤسسات البارزة في مجال web2 تدخل ساحة العملة المستقرة ، مما قد يترك نافذة زمنية محدودة للعملات المستقرة الحالية. في الواقع، عند مناقشة المخاطر المركزية المرتبطة بالعملات المستقرة للحفظ، غالبا ما تدور مخاوفنا حول موثوقية مؤسسات الحفظ والإصدار (بنك وادي السيليكون هو سادس عشر فقط أكبر بنك في الولايات المتحدة، وكل من Tether و Circle هما مجرد مؤسستين ماليتين "مشفرتين"). إذا كانت الكيانات المالية الكبرى من القطاع التقليدي ، التي تعتبر "أكبر من أن تفشل" مثل JP Morgan ، ستصدر عملاتها المستقرة ، فإن ائتمان الدولة الذي يدعمها يمكن أن يقوض على الفور موقف Tether و Circle. وهذا من شأنه أن يقلل بشكل كبير من قيمة اللامركزية التي تدعو إليها العملات المستقرة اللامركزية: عندما تكون الخدمات المركزية مستقرة وقوية بما فيه الكفاية، قد لا يرى الناس الحاجة إلى اللامركزية على الإطلاق.
حتى ذلك الحين، يُأمل أن تكتسب العملات المستقرة اللامركزية استخدامات كافية للوصول إلى نقطة شيلينغ - حالة تجتمع فيها الأفراد بشكل طبيعي على حلا دون التواصل. على الرغم من أن تحقيق ذلك أمرٌ صعبٌ.
تنصيح:
- تم نقل هذه المقالة من [Gatemintventures]. كل حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [Lawrence Lee]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذا النشر، يرجى الاتصال بفريق Gate Learn（gatelearn@gate.io), وسيتم التعامل معها على الفور.
- إخلاء المسؤولية عن المسؤولية: الآراء والآراء الواردة في هذه المقالة هي فقط تلك التي تعود إلى الكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
- تتم ترجمة المقال إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يرد غير ذلك، فإن نسخ أو توزيع أو نسخ المقالات المترجمة ممنوع.
相关文章
كيفية تخزين ETH？
ما هو سولانا？