a16z：穩定幣——全球金融體系新架構

作者：Noah Levine，Guy Wuollet，Robert Hackett；來源：a16z crypto；翻譯：Shaw，金色財經

全球金融體系正依托全新基礎設施重構，其推進速度，遠超加密行業以外大多數人的認知。

**穩定幣是這場變革的催化劑。它早已從小眾交易工具，演變為金融底層基建，正成為新一代全球金融產品的底層承載層。**本文附帶的行業格局圖譜，呈現了我們對這場正在發生的轉型的研判。賽道內的具體企業或許會更迭，行業分類也將不斷融合演變，但更核心的變革在於結構層面：全球金融全新技術棧如何逐步成型、哪些板塊已走向成熟、以及目前仍存在哪些短板空白。

本次變革的核心邏輯在於：**穩定幣正在催生全新形態的銀行即服務（BaaS）。**上一輪 BaaS 浪潮，本質是金融科技公司租用銀行牌照、接入傳統老舊核心系統；而這一輪變革有著本質區別：企業基於鏈上基礎設施搭建業務，借助自主托管錢包降低流轉摩擦、減少對中介機構的依賴，同時將帳戶、支付、外匯、信貸等基礎金融能力整合，打造一體化端到端金融產品。

十年前，想要實現這類全套金融服務能力，必須持有多張地區性牌照、與各地本土銀行合作；而如今，只要掌握這套全新技術棧，任何團隊都可快速落地相關服務。

Stripe 收購 Bridge 與 Privy、萬事達卡收購 BVNK，充分說明傳統金融巨頭正依托同一套行業判斷，適應格局劇變。行業整合併購持續上演，老牌機構紛紛搶先布局技術棧核心環節，搶佔新一代底層基建定型前的戰略高地。

種種信號都已表明：**鏈上金融的轉型進程，早已不可逆轉。**企業唯有主動接納、順勢擁抱，才不會被時代淘汰。

區塊鏈：三大分類

過去那種 “所有區塊鏈都在爭奪相同應用場景” 的固有認知正在瓦解。目前市場已分化出三類截然不同的公鏈體系，每一類基於差異化需求設計，並做出了不同的性能取捨。厘清三者差異，有助於看清金融科技行業的真實落地方向：

1. 通用型公鏈：以 Solana、以太坊及其主流二層網絡為代表，仍是加密資本市場的核心陣地，涵蓋交易、借貸、去中心化金融（DeFi）等業務。這是一個體量龐大且具備長期生命力的市場，但無法代表行業全貌。

2. 支付專屬區塊鏈：第二類為金融服務量身打造的支付專用公鏈。Stripe 旗下 Tempo、Circle 旗下 Arc 等網絡，圍繞通用公鏈從未優化過的核心能力展開競爭：原生穩定幣手續費、隱私保障，以及至關重要的可預期交易成本。對於每日處理數百萬筆支付的金融科技企業而言，成本可預測性至關重要。布局該賽道的企業普遍押注：面向支付場景的專屬公鏈，將成為下一代金融基礎設施的核心結算層。

3. 機構專屬網絡：第三類是面向合規機構的聯盟鏈 / 機構網絡，以 Canton 為典型代表。這類網絡兼顧可編程能力與數據隱私，同時不觸碰合規底線，滿足監管主體的法定風控要求。隨著銀行、資管機構加速入局，這類基礎設施的承載價值將持續提升，其潛力正逐步顯現。

銀行業：關鍵壁壘正在鬆動

過去十年大部分時間裡，銀行體系一直是加密原生金融服務的最大瓶頸。合作銀行准入門檻高、合作關係極不穩定，也是加密企業最主要的生存風險來源。

這一困境雖未完全消失，但已得到顯著改善。一批擁抱加密生態的合規銀行，正在主動搭建橋梁，打通鏈上基礎設施與傳統法幣體系。

曾經困擾絕大多數行業玩家的入金與出金難題，如今逐步得到化解。法幣通道的暢通，是穩定幣原生金融科技企業運轉的核心命脈，其價值不僅局限於支付領域，更貫穿整條金融底層鏈路。

穩定幣發行方：牌照競賽決定長期格局

穩定幣發行賽道的競爭激烈程度空前，競爭邏輯已發生根本性轉向：監管合規布局成為核心戰場。自美國《GENIUS 法案》落地後，各大發行方爭相申請貨幣監理署（OCC）全國信託牌照。

短期來看，聯邦官方背書能夠快速提升合規公信力，獲得監管與機構合作方的認可。

長期影響更為深遠：若監管未來允許全國性持牌銀行直接接入美聯儲清算網絡，提前拿下合規牌照的穩定幣發行方，將深度融入傳統金融核心體系，成為全球金融數字化轉型的關鍵核心參與者。

這場競爭的核心不在於品牌行銷，而在於搶占支付體系的層級地位，更關乎誰能搭建底層基座，支撐信貸與資本市場的長遠發展。

流動性服務商：最後一公里難題

穩定幣已在跨境支付中段鏈路實現突破性進展，也就是不同國家之間數字化資金中轉環節。依托穩定幣，跨境結算效率大幅提升，不再高度依賴預先繳存的代理行帳戶，國際資金流轉摩擦顯著降低。

現存核心短板，集中在穩定幣與本土法幣的兌換流動性，新興市場問題尤為突出。多數跨境通道的兌換流動性薄弱，進而導致價差損耗、到帳延遲、報價不穩定等問題。若無法妥善解決，將嚴重制約穩定幣在 B2B 商業場景的大規模落地。

目前三大路徑正在補齊這一短板：

• 適配穩定幣的外匯服務商（如 OpenFX、XFX）；

• 深度扎根本土法幣市場的區域性交易所（拉美 Bitso、非洲 Yellowcard、東南亞 Coins.ph）；

• 逐步落地、直接支持穩定幣外匯結算的傳統銀行。

三者缺一不可：外匯服務商提供技術對接能力，區域性交易所夯實本地市場流動性，銀行則憑藉資產負債表與全球代理行網絡形成兜底，單一渠道無法獨立完成閉環。

銀行對接層：低調卻不可或缺的核心基建

穩定幣整套基礎設施，長期由金融科技公司、非銀支付機構及加密原生主體搭建，獨立於傳統銀行體系之外。這套模式帶來了高效迭代與開放生態，但也埋下結構性隱患：穩定幣底層架構，與傳統銀行普遍使用的老舊核心系統天生不兼容，必須依靠專門的轉接層實現打通。

銀行對接服務正是這一關鍵轉接層。相關企業搭建專用基礎設施，幫助銀行在保留現有核心系統的前提下，快速上線穩定幣相關服務，無需投入高昂成本進行全系統替換升級。

部分頭部先行者，業務邊界已從加密交易、支付結算，延伸至鏈上借貸等領域，提前布局銀行未來的穩定幣生態拓展需求。

應用層：業態融合，全新金融基礎組件誕生

兩大趨勢正在重塑終端應用生態：

第一大趨勢，數字銀行與加密錢包加速融合。

交易平台陸續推出虛擬帳戶、支付卡片、權益獎勵等功能；線上數字銀行紛紛接入加密資產與傳統理財產品。兩類產品的邊界快速模糊，最終將走向一體化金融終端，通過統一界面同時服務加密用戶與大眾普通用戶。

這場賽道角逐的最終贏家，未必是當下產品體驗最優的企業，而是能夠整合流量、建立用戶信任，並精準匹配市場需求的綜合型平台。

第二大趨勢，企業銀行場景對穩定幣的規模化採用。

在本土美元銀行基建薄弱、服務不穩定或成本極高的地區（涵蓋拉美大部分區域、撒哈拉以南非洲及東南亞），穩定幣為絕大多數企業打通了以往無法實現的美元業務運營能力，涵蓋供應商付款、全球回款與企業資金管理等場景。

這一趨勢的核心，並非加密資產本身，而是美元資金的普惠可及性；驅動因素，是當地金融基建薄弱、體系不穩定環境下，企業實實在在的經營需求。

但在應用層，更具長期影響力的核心變革，發生在帳戶服務之後的全鏈路金融生態。

美元通道只是切入市場的契機。無論是拉各斯的小微企業主、布宜諾斯艾利斯的自由職業者，還是雅加達的普通儲蓄人群，只要擁有穩定的美元計價鏈上餘額，就等於拿到了全新金融體系的入場券，得以接入過去難以觸及的全套金融服務：信貸、投資、財富管理、保險等。

在傳統金融體系長期服務缺位的新興市場中，率先牢牢抓住用戶帳戶關係的數字銀行與超級應用，將具備跨品類交叉銷售的絕對優勢。支付只是開戶的入口，信貸與投資業務，才是商業價值沉澱的核心。

信貸賽道：影響深遠的次生變革

如果說支付是第一階段變革，那麼信貸或將成為第二階段，甚至影響力更為重大。

市場對穩定幣增長的普遍認知，往往局限於規模化狹義銀行業務：美元代幣化、錢包托管、即時結算、按需贖回。但這種視角忽略了穩定幣大規模普及後的深層變化：**當數萬億美元規模的穩定幣資金沉澱形成海量存量，市場必然會產生龐大的資本投放需求。持有穩定幣資金池的企業，需要為閒置資金尋找增值渠道；鏈上協議需要流動性補給；終端用戶最終也會產生借貸需求。

由此，全新的鏈上信貸市場幾乎必然成型。這不再是 DeFi 早期那種自我閉環的投機借貸模式 —— 以加密資產抵押、炒作加密行情；而是回歸銀行業本源的生產性信貸體系：助力資本形成、依托實體資產與應收帳款放貸、為本土銀行服務缺失地區的企業提供營運資金支持。

DeFi 野蠻生長的早期時代正在落幕，一套更成熟、更可持續的鏈上金融體系已然到來。

這一演變邏輯，與過去十年非標私人信貸行業的發展高度相似。過去，銀行在監管壓力下收縮部分信貸業務，私人信貸基金順勢填補缺口，從邊緣另類資產，成長為規模數萬億美元、可直接與銀團貸款同台競爭的核心業態。鏈上信貸市場的底層邏輯與之同源：脫離傳統銀行體系、依托全新架構聚集資本，服務傳統金融忽視的借款群體。二者的核心差異在於底層基建：鏈上金融具備開放、可編程、全球化的天生屬性，這是私人信貸體系無法比擬的。

傳統信貸機構已開始密切關注這一賽道；能夠提前洞察趨勢、通過自研或併購完成布局的機構，將主導未來鏈上資本市場的格局。

美元主導地位與地緣格局

這場金融變革的深層影響，早已超越金融科技範疇，呈現雙向地緣效應。

對於個人與企業而言，接入全新全球金融體系意味着實實在在的經濟賦能：規避本幣貶值風險、打通全球支付通道、使用全球流動性最強的美元開展經營。撒哈拉以南非洲的農戶、東南亞製造商、拉美小型進口商，如今無需開設美國銀行帳戶、無需依賴跨境代理行體系，更不用受制於傳統金融寡頭的准入限制，即可自主持有、交易、儲蓄美元。美元不再是特權資源，轉而成為普惠工具，這是前所未有的全新變革。

**而對美國而言，**穩定幣進一步強化了美元的全球主導地位。上個世紀以來，美元霸權依托國際貨幣基金組織、世界銀行、全球代理行網絡及雙邊協議體系維繫，讓美國財政部與美聯儲長期掌控全球金融規則。如今，穩定幣開辟了一條更直接的全新路徑：每一個持有美元穩定幣的錢包，都是美元金融網絡的全新節點，能以近乎零成本、秒級速度，完成全球任意兩地的價值結算。穩定幣普及度越高，網絡效應越強，美元便能進一步滲透以往覆蓋有限的經濟體。

這是穩定幣時代影響最為深遠的地緣結果：隨著《GENIUS 法案》等法規落地，美國政府並非單純監管一類新型金融產品，而是主動戰略押注 —— 依托穩定幣基建，鞏固美元長期主導地位。在布雷頓森林體系瓦解後，美元霸權面臨空前挑戰的當下，這一布局意義重大。

超越支付：全球金融的底層重構

全球金融全新技術棧仍在持續搭建，其戰略價值，遠不止支付升級。

當下正在發生的，是一場金融體系全方位底層升級。全新底層傳輸網絡天生開放、可編程、互聯互通，能夠覆蓋傳統金融從未觸及的地區、人群與業務場景。其價值不僅限於低成本全球支付，更包含：

• 為本土銀行失效地區提供普惠美元服務；

• 為海量閒置資金創造增值收益；

• 為傳統金融服務缺位群體提供信貸支持；

• 為數十億從未參與資本市場的人群，打開投資大門。

如今，深耕全鏈路金融基建、層層布局的企業，將定義下一個時代的全球金融格局，主導全球美元經濟的未來走向。