剛剛看完TC Energy 2025全年度業績，這裡面展現出一些真正穩健的營運動能，值得關注。該公司去年在其管道系統創下了15項流量紀錄，這在考慮到它對資產利用率與市場需求的意義時，確實相當了不起。

最讓我印象深刻的是那種以安全為先、用文化驅動的營運勝利。他們在五年來達到最強的安全表現，而這會直接轉化為卓越的可靠性指標。僅在第四季，他們在U.S. Natural Gas Pipelines（美國天然氣管道）創下歷史最高的交付紀錄，達到39.9 Bcf；而在加拿大系統（Canadian systems），他們在1月的單日達到33.2 Bcf。這是真實證據，說明他們的基礎設施正變得愈發關鍵。

財務面也相當令人鼓舞。第四季可比EBITDA為30億美元，同比成長13％，分部盈餘也跳升15％。全年來看，他們預估可比EBITDA為110億美元，較2024年的100億美元成長。這在多數基礎建設公司正面臨不確定性的時期，尤其具有意義。

真正吸引我注意的是他們的資本配置部署策略。該公司在第四季核准了6,000萬美元的低風險、走廊內擴建項目，並且目前正針對那些出現大量超額認購的擴建項目進行公開招標。Columbia Gas Transmission expansion（Columbia Gas傳輸擴展）收到1.5 Bcf/d的投標，而提議容量為0.5 Bcf/d，這告訴你底層需求動能的狀況。Crossroads Pipeline open season（Crossroads管道公開招標）剛剛啟動，最高容量可達1.5 Bcf/d，目標市場包括Northern Indiana（北印第安納州）、Illinois、Iowa與South Dakota。

他們在資本分配方面也持續展現出強大的紀律性。公司在2025年成功將價值83億美元的項目投入服務，並且比預算低超過15％。像是Columbia system（Columbia系統）上的VR expansion（VR擴展）以及ANR system（ANR系統）上的WR project（WR項目），都如期完成並達成成本目標。

展望2026年，他們預期可比EBITDA為116億到118億美元，資本支出為60億到65億美元。他們也把股息連續第26年上調，這反映出管理層對商業模式的信心。每股0.8775美元的3.2％增幅，反映出他們的現金流仍保持穩定且可預測。

更廣泛的背景是：北美天然氣需求預計在整個十年間大幅成長，主要由LNG出口、電力發電以及資料中心建置所驅動。TC Energy正位於這一趨勢的核心，並在加拿大、U.S.（美國）以及Mexico（墨西哥）擁有多元化布局。他們有98％的可比EBITDA由費率監管或長期「take-or-pay」（承諾買付）合約支撐，這意味著商品端的曝險有限，且現金流具備相當穩固的可見性。

他們的債務對EBITDA比率為4.8x，並且正在朝著長期目標前進。若你正在考慮北美能源基礎設施曝險，那麼營運卓越、資本配置有紀律，以及終端市場的結構性順風，結合起來就值得追蹤。