CEX與DEX的合約算法對比：Hyperliquid、Binance和OKX

2025年3月，JELLYJELLY合約在某去中心化交易平台上引發了一場市場動蕩。該合約價格在短時間內暴漲429%，幾乎觸發大規模清算。如果清算發生，空頭倉位將被打入鏈上流動性金庫，造成巨額浮動虧損。與此同時，某中心化交易所罕見地迅速上線了JELLYJELLY的永續合約交易。

在危機即將爆發之際，去中心化平台的驗證者緊急投票介入，強制下架、平倉並凍結交易。這一事件引發了加密社區對"去中心化"交易所的質疑，也暴露了一個核心問題：在去中心化平台上，價格的決定因素是什麼？誰來承擔風險？算法是否真的中立？

本文將以此事件爲切入點，對比分析三大平台在永續合約核心機制上的算法差異，探討它們背後的金融理念與風險傳導機制。

永續合約交易概述

永續合約交易主要由三個要素構成：

1. 指數價格：追蹤現貨市場價格變化，作爲理論基準。
2. 標記價格：用於計算未實現盈虧、爆倉等關鍵事件的決定性價格。
3. 資金費率：連接現貨與合約市場的經濟機制，引導合約價格向現貨回歸。

控制標記價格的機制是合約交易的核心。某去中心化平台的關鍵在於確保標記價格不被操控且可驗證。該平台在某中心化交易所算法基礎上進行了優化，使價格能在極端市場環境下快速回歸到市場價格。

指數價格/預言機價格對比

某去中心化平台的指數價格稱爲預言機價格，完全獨立於其自身市場，由驗證者節點構建。它使用加權中位數法抵抗極端價格波動，更具抗操縱性，但更新頻率較慢（每3秒一次）。這種機制旨在剔除異常值和波動，使價格更平滑。

標記價格機制差異與算法細節

某中心化交易所的標記價格算法基於"價格平滑性"和"市場深度反映"兩大原則。它結合了合約市場的買一/賣一中間價、成交價格和衝擊價格。這種設計使標記價格變化平穩、抗插針，適合大資金穩定布局與制度套利策略。

另一家中心化交易所採用較爲簡單的方法，僅使用盤口買一/賣一中間價作爲標記價格來源。這種算法對微小交易極其敏感，容易造成劇烈波動，適合高頻交易者和短線操作。

某去中心化平台的標記價格結構融合了上述兩種方法。它由多個節點控制，融合了三個價格來源：預言機價格與合約中價之差的指數移動平均、平台自身的買一賣一與最後成交價的中位數、以及多家中心化交易所的永續中價加權中值。這種機制形成了一定程度的"算法民主"，增強了抗操縱能力。

資金費率算法與市場行爲反饋機制

某去中心化平台在資金費率算法上引入了溢價指數，並使用預言機價格替代指數價格。爲了彌補價格回歸的短板，該平台採取了三個特色設定：

1. 極端情況下高達4%/小時的資金費率
2. 資金費基於預言機價格而非標記價格
3. 每小時收取八分之一的8小時資金費率

這種設計旨在加速價格回歸，彌補訂單簿深度模式的局限性。

相比之下，某中心化交易所的資金費率依賴較長的結算週期，結合訂單簿深度和借貸利率，爲機構投資者和中長線交易者提供更平滑的資金成本。

另一家中心化交易所的資金費率算法相對簡單，基於盤口買一賣一價格偏差計算，導致資金費率波動劇烈，適合高頻、短線激進策略。

不同平台適配的交易策略與背後金融哲學

1. 某中心化交易所：制度理性者的設計

   • 核心理念："讓市場可預期"
   • 機制：標記價格平滑、精細的資金費率建模、風險緩衝機制
   • 適合：追求穩定收益、風險可控的機構投資者和中長線交易者

2. 另一家中心化交易所：交易本能者的設計

   • 核心理念："市場就是人性的反映"
   • 機制：敏感的標記價格、波動劇烈的資金費率、快速清算
   • 適合：高頻交易者、"插針黨"和短線交易員

3. 某去中心化平台：鏈上結構主義者的設計

   • 核心理念：算法設定秩序
   • 機制：驗證者共識價格、鏈上流動性金庫托底、高頻資金費率、鏈上透明性
   • 適合：尋求通過可驗證代碼和分布式治理重建信任系統的交易者

結語

不同的交易平台通過各自的算法和機制設計，試圖回答如何建立對市場的信任。無論是追求穩定、擁抱波動還是依賴鏈上共識，每種方法都反映了特定的價值判斷和市場哲學。在極端情況下，人爲幹預仍可能必要，這揭示了純算法系統的局限性。

未來的金融世界將繼續由算法塑造，但我們必須認識到，每個算法背後都蘊含着價值判斷。交易者需要根據自身的風險偏好和交易策略選擇適合的平台，同時保持對市場的敬畏之心。