市場概覽

近期表現較好的資產包括羅素2000指數、金價、金融股和美債,表現較差的則是以太坊、原油和美元。比特幣和納斯達克100指數基本持平。

對於美股而言,目前仍處於牛市,主要趨勢向上。但年底前幾個月交易環境可能缺乏業績主題,市場上下空間或受限制。市場不斷下修第三季度盈利預期。

最近估值出現回調,但反彈也很快,21倍市盈率仍遠高於5年均值。

標普500指數中93%的公司已公布業績,79%的公司每股收益超預期,60%的公司營收超預期。超預期公司的股價表現與歷史持平,但遜於預期的公司表現較差。

企業回購是美國股市最強勁的技術支撐,近期回購活動達到正常水平的兩倍,約每天50億美元。這股買盤力量可能持續到9月中旬後逐漸消退。

大型科技股夏季中期表現有所減弱,主要因盈利預期降低和AI主題熱情減退。但這些股票長期增長潛力仍在,價格下行空間有限。

曾經市場非常看漲,如去年10月到今年6月納斯達克指數夏普比率達到4。但現在股市市盈率更高,經濟和財務預期增長更慢,市場對联准会預期也更高,未來幾個月內對股市態度可能偏中性。

近期联准会主席鲍尔在傑克遜霍爾會議上表態,9月降息可能性增加。但鲍尔未暗示是否年內有單次50基點降息的機會,市場對年內降息預期基本未變。

加密市場反應較爲強烈,可能與空頭積累過多和對宏觀消息理解不統一有關。但目前環境是否支持加密市場衝擊新高還有待觀察,需要宏觀環境寬松、風險偏好提升以及加密原生主題等因素支撐。

資金流

中國股市持續下跌,但中國概念基金連續12周淨流入,本週淨流入49億美元創五周新高。這可能來自於國家隊或長線資金。

不過從高盛客戶數據看,2月以來基本持續減持A股,最近增持主要是H股和中概股。

盡管全球股市回暖,低風險貨幣基金市場也連續四周流入,總規模升至6.24萬億美元創新高,顯示市場流動性仍然充裕。

美國政府債務狀況值得關注,預計十年內可能達到GDP的130%,僅利息支出就將達到GDP的2.4%,這顯然不可持續。

美元走弱

過去一個月美元指數下跌3.5%,爲2022年底以來最快跌幅,與市場對联准会降息預期增強有關。如果美元跌幅過大,可能會影響長期套利交易,進而壓制股市。

下周兩大主題:通脹和英偉達

下周重點關注美國PCE通脹率、歐洲CPI和東京CPI等物價數據,以及英偉達財報。

市場預計核心PCE通脹月環比增長將維持0.2%,個人收入和消費分別增長0.2%和0.3%,與6月持平。這爲可能出現的向下驚喜留出了空間。

英偉達財報前瞻

英偉達表現是AI和科技股乃至整個金融市場情緒的晴雨表。華爾街分析師對本次財報保持樂觀預期。

核心預期指標:

• 收入286億美元,同比增長110%,環比增長10%
• EPS 0.63美元,同比增長133.3%,環比增長5%
• 數據中心收入245億美元,同比增長137%,環比增長8%
• 毛利率75.5%,與上季度持平

關注重點:

1. Blackwell架構推遲影響 分析認爲最多延遲4-6周出貨,預計推遲到2025年1月底。但這款新產品本來就未納入近期業績預測,推遲對2024年Q2和Q3業績影響不大。

2. 現有產品需求 B100/B200基板生產雖有下調,但H200訂單顯著增加。預計2024年下半年H200收入235億美元,足以抵消B100和GB200收入損失。

3. 動能放緩程度 預計2025財年收入1056億美元,增速由去年126%放緩至73%。本季業績增速將進一步從2x%放緩至1x%區間。

4. 中國需求 關注H20推出後客戶興趣變化,面對國內競爭對手的競爭力,以及B20在2025年推出時間安排等。

5. 產品線變化 新產品在技術規格和冷卻方式上的改變可能影響定價能力。

6. 股價波動 近期股價大幅波動,目前市值3.18萬億美元,距歷史最高價僅差7%。估值處於過去三年中值水平。

7. 牛熊假設 高盛預測,基於當前股價,牛市情景漲幅41%-89%,熊市情景跌幅26%-61%。

8. 綜述 英偉達估值中性,業績仍令人滿意,但最狂熱階段已過。最大風險是AI敘事被證僞,其他風險來自宏觀因素。目前仍可保持樂觀,因爲問題主要集中在可解決的供應鏈,而非需求端。AI需求前景可能仍在早期,長期增長勢頭未改變。