frxETH TVL驟降，隱藏在 LSD 積分戰爭背後的變數

**撰文：**StableScarab

編譯：Tyler

作爲收益最高的 ETH LSD，Frax Finance 所推出的 frxETH 在過去 3 個月卻爲何突然減少了 10 萬枚 ETH 的 TVL？

本文就旨在幫助大家瞭解競爭激烈的 ETH 質押市場，以及 Frax Finance 背後所折射出的深層次因素。

什麼是 frxETH？

frxETH 是 Frax Finance 推出的以太坊穩定幣，由 ETH 直接質押後生成，且 frxETH（sfrxETH）採用了雙代幣設計，這也助力其成爲當前收益率最高的 ETH 流動性質押衍生品（LSD）：

因爲除了傳統質押形式之外，frxETH 的其他用例也會提升 sfrxETH 的年化收益率（APY），所以自 2022 年 11 月推出以來，sfrxETH 的收益率不僅比同期的 stETH 高出 24%，甚至比 rETH 高出 40%。

那麼在高收益率之下，frxETH 的 TVL 爲何還會大幅下跌？

很簡單，積分、積分、還是 TMD 積分！

再質押熱潮席捲了 LSD 市場——Eigenlayer 向鎖定 ETH 的用戶提供獎勵積分，吸引了天量的 TVL，且流動性再質押收益率甚至更高。

所以從數據圖表上看，2 月 5 日 Eigenlayer 開放存款的時間節點，正好也是 frxETH TVL 的最高點。

frxETH 與 sfrxETH 的套利平衡

爲什麼會有 frxETH 用戶不選擇二次質押，願意將自己的收益讓渡給 sfrxETH 用戶？

因爲 Frax Finance 爲frxETH 用戶提供了另外一個收益選擇——將 frxETH 存入 Curve 的 frxETH/ETH 流動性池，收穫 LP 收益。

從用戶角度看，Frax Finance其實是爲 frxETH 提供了兩種收益路徑：

• 先將 ETH 質押爲 frxETH，然後存入 frxETH/ETH 流動性池吃 Curve 收益，同時讓渡出自己的 frxETH 質押收益；
• 先將 ETH 質押爲 frxETH，然後再度質押爲 sfrxETH，這樣在獲得自己質押收益的同時，額外獲得第一部分用戶讓渡出來的 frxETH 質押收益；

理論上講，選擇在 Curve 的 frxETH/ETH 流動性池（frxETH）和選擇二次質押（sfrxETH），會因爲收益率的差異逐步形成動態的套利平衡，從而將兩個不同選擇的收益率始終保持在同一區間。

而根據 Frax Finance 官網數據，截至 6 月 12 日二者的收益率也確實比較接近：Curve 的 frxETH/ETH 流動性池（frxETH）爲 2.72%，二次質押（sfrxETH）爲 3.42%，二者的佔比也基本接近。

LSD 積分戰爭的背後

在 LSD 的競爭格局中，積分屬於“激勵”類別，即用於吸引投資者參與項目的臨時獎勵，這對於啓動項目很有用，但並不意味着永久有效。

大家也都很清楚，積分不會持續太久，所有的積分模式都是一種不可持續的策略——積分最終會轉換爲其他資產，從而導致被高激勵吸引過來的用戶轉戰其他項目。

然而再質押本身是一種很有效的技術敘事，可以爲用戶提供額外的收益，而 Frax Finance 也計劃將在 frxETH v2 中直接提供原生的再質押服務。

在這個過程中，能否設計合適的激勵系統，決定了該服務是否可以持續發揮作用，這也正是 Frax Finance 設計 Flox 機制的底層原因——Flox 作爲針對 Frax Finance 新 L2 Fraxtal 的區塊空間激勵計劃，主要是伴隨着 FXTL 的尾部代幣進行分發。

由於 Flox 會檢查用戶的資產和鏈上交互活動，因此任何一名用戶只要在 Fraxtal 上持有 frxETH 就可以輕鬆賺取 FXTL。

按照最新的官方文檔信息，作爲 L2 網絡的 Fraxtal，也是一個模塊化的 Rollup 區塊鏈，具有“分形擴展”（fractal scaling）的路線圖，功能和特性包括：

• EVM 等效性。Fraxtal 利用 OP 堆棧作爲其智能合約平臺和執行環境，使得項目方們部署應用程序與 Optimism、Base 一樣快速、安全且低成本；
• 模塊化 Rollup。Fraxtal 將有多個組件和中間件，供其他鏈和網絡使用、連接、部署 L3 並在其上構建，目前 Fraxtal 使用由 Frax Finance 核心團隊開發的單獨數據可用性（DA）模塊；
• 區塊空間激勵措施（稱爲 Flox）。該功能用於獎勵用戶和開發人員——任何花費 Gas 並與網絡上的任何智能合約進行交互的賬戶和智能合約，將根據 Flox 算法獲得“Fraxtal Point ”（FXTL）積分獎勵，這些積分以後可以轉換爲代幣；
• frxETH 作爲 Gas 支付代幣；

此外根據官方披露，Fraxtal 將與主要以太坊基礎設施提供商一起推出，包括 Etherscan 的 Fraxscan 和 Safe、Chainlink、Axelar Network 和 LayerZero 等各式 DeFi 相關服務。

所以爲什麼我會認爲 frxETH 會復甦？除了原生重質押功能之外，frxETH v2 還將引入以下新功能：

• 去中心化驗證者；
• 更高的節點資本效率；
• 節點運營商績效激勵；

最重要的是，Fraxtal 將使用 frxETH 作爲 Gas 費用，燃燒 frxETH 可以提高 sfrxETH 的年化收益率（APR）。

好事多磨，frxETH 後續能否成爲以太坊流動性質押賽道的異數，值得深度觀察。