撰文：梁宇
編審：趙一丹
2026 年 3 月初，香港財經事務及庫務局局長許正宇在立法會財經事務委員會會議上宣布了一系列針對基金、家族投資控權工具和附帶權益的優惠稅制優化措施。根據智通財經的報導，此次優化涵蓋六項具體措施，其中最受關注的當屬擴大基金及家控工具的合資格投資種類——將位於香港以外的不動產、碳排放權衍生工具、保險相連證券、私募債權投資、數字資產、貴金屬以及特定大宗商品全部納入免稅投資範圍。
表面上看，這是一次常規的稅務優惠政策調整。但若將這項政策與近期香港在黃金清算系統、穩定幣發牌、RWA項目落地等領域的連續動作放在一起觀察，一個更宏大的圖景正在浮現：香港正在系統性地構建一個從「資產數字化」到「數字資產化」的雙向閉環，而其核心指向的，正是當前全球金融創新中最具想像力的賽道——真實世界資產的通證化。
本文將從 RWA 研究院的視角，拆解這次政策調整背後的深層邏輯，探討香港如何通過將數字資產與傳統另類投資並列，悄然鋪就一條 RWA 合規化的高速公路。
一、新政到底改了啥？一張清單背後的深意
要理解這次政策調整的深遠意義，首先需要看清它究竟改變了什麼。
根據許正宇公布的優化措施，此次修訂的核心內容包括六方面：擴大基金定義以涵蓋退休基金、捐款基金及特定的單一投資者基金；擴大基金及家控工具的合資格投資種類；撤銷附帶交易的百分之五門檻；放寬特定目的實體的免稅待遇；放寬統一基金免稅制度的防止迂回避稅條文；以及優化附帶權益的稅務寬減安排。
其中，最引人注目的無疑是第二條——合資格投資種類的擴容。新的投資範圍明確涵蓋了位於香港以外的不動產、碳排放權衍生工具/碳排放限額和碳信用、保險相連證券、不屬法團的實體中的股權權益、貸款（包括私募債權投資）、數字資產、貴金屬以及特定大宗商品。
乍看之下，這只是一份新增的投資標的清單。但細究其內在邏輯，一個關鍵問題浮現：為什麼將這些看似不相關的資產類別放在一起？
答案或許在於，這份清單恰好覆蓋了 RWA 通證化的兩大核心資產類型。一類是傳統意義上的「真實世界資產」——不動產、私募債權、貴金屬和大宗商品，它們具有實物形態、現金流可預測、估值模型成熟，但長期面臨流動性不足、投資門檻高、所有權轉讓複雜等痛點。另一類則是數字資產——它們天然具備可分割、可編程、可全球流通的特性，但長期以來游離於傳統金融監管框架之外，難以獲得主流機構資金的信任背書。
將這兩類資產並列納入同一稅收優惠框架，本身就在傳遞一個明確的監管信號：香港正試圖用管理傳統資產的審慎框架去理解和接納數字資產，同時也用數字資產的技術優勢去激活傳統資產的流動性潛能。這是一種雙向的「破壁」。
根據許正宇的說明，這項優化措施與政府在相關領域的政策——如推廣碳交易、數字資產，以及貴金屬與大宗商品交易等——起相輔相成的作用。換言之，這不是孤立的稅收政策調整，而是香港打造多層次金融中心戰略的一部分。
值得注意的是，此次優化還撤銷了此前有關附帶交易的百分之五門檻，讓基金、家控工具及其特定目的實體在通過合資格投資賺取利潤方面享有更大彈性。只要是從合資格投資賺取利潤並符合指明條件，均可獲豁免利得稅。這意味著，未來基金通過持有 RWA 相關資產獲得的利息收入、租金收入等，都可能享受稅收優惠，這將極大提升機構配置此類資產的意願。
配合這些措施，香港還就統一基金免稅制度訂明了實質活動要求——合資格僱員的平均人數不少於兩名，每年在香港招致的營運開支總額不少於 200 萬港元。這一門檻的設置，意在確保享受稅收優惠的基金在香港有真實的商業存在，而非純粹的「信箱公司」。對於有志於在香港布局 RWA 業務的機構而言，這意味著需要在本地建立實質團隊和運營能力，從長遠看有利於行業健康發展。
二、從獲批案例到百億市場，香港的 RWA 先跑起來了
政策框架的搭建只是第一步。真正讓這次稅制優化具有現實意義的，是香港在過去一年中積累的 RWA 落地經驗和不斷擴大的市場需求。
就在此次政策宣布前不久，香港迎來了首個地產 RWA 項目的正式放行。德林控股集團的兩項 RWA 代幣化產品於近日獲得香港證監會批准。具體而言，將涉及德林證券分銷 RWA 代幣及德林數字家辦對旗下基金權益進行代幣化。此次代幣化發行的兩大標的分別為持有香港中環德林大廈的有限合夥基金，以及投資於私募股權項目的有限合夥基金。
德林大廈位於香港中環核心商業區威靈頓街 92-96 號，步行至國際金融中心約五分鐘、置地廣場約七分鐘。德林控股於 2023 年以逾 2.8 億港元購入最高五層全部單位及命名權。將這樣一宗實體商業地產的所有權權益進行代幣化，不僅提升了資產的流動性和交易效率，也為傳統商業地產與數字金融的融合提供了可複製的合規範本。
隨著全球金融市場與機構投資者加速擁抱真實世界資產的鏈上映射，代幣化正成為連接傳統金融與去中心化金融的重要橋梁。香港特區憑藉其清晰、穩健且全面的法律、監管與政策框架，正崛起為全球數字資產樞紐以及優質資產與鏈上資本之間的超級連接器。
市場層面的數據也在印證這一趨勢。根據 Cointelegraph 引用的 CryptoRank.io 數據，代幣化的真實世界資產已達到 210 億美元的總鎖倉價值。麥肯錫估計，未來代幣化資產市場可能達到 2 到 4 萬億美元。從用戶規模看，RWA 持有者在過去一年中經歷了約十倍的增長，目前總數接近 80 萬用戶。其中，公開股票類 RWA 持有者為 29.4 萬，商品類持有者為 20.6 萬，這兩類占 RWA 參與者的主要部分。這一數據揭示了一個重要趨勢：標準化、高流動性的資產類型正在成為 RWA 市場擴容的主力軍。
香港的家族辦公室生態也在快速壯大。根據市場研究估計，單一家族辦公室在香港聘請近 1 萬人，每年帶來經濟效益接近 130 億港元。香港政府的目標是未來三年最少有 220 間家辦在香港新設立或擴充。另據許正宇透露，截至上月底，新資本投資者入境計劃申請數目接近 3200 宗，所有申請預計將帶來約 950 億港元投資金額。這些家辦和超高淨值投資者，正是 RWA 產品的天然目標客群——他們熟悉傳統資產的配置邏輯，同時對新技術的應用持開放態度。
三、錢和資產的雙向奔赴，閉環正在形成
如果將上述政策和案例放在一起審視，一個更具想像力的圖景正在浮現：香港正在構建一個「資產上鏈」與「資金入實」雙向流通的 RWA 生態閉環。
所謂「資產上鏈」，是指將傳統形態的真實世界資產——無論是香港中環的寫字樓、倫敦的私募信貸資產，還是非洲礦山的黃金——通過合規的代幣化流程，轉化為可在區塊鏈上分割、交易、流轉的數字通證。這一過程的核心價值在於降低投資門檻、提升流動性、實現 24 小時可交易和穿透式信息透明。
有分析指出，大型金融機構對 RWA 的布局熱情正在升溫，且需求呈現高度一致性——對黃金、外匯、股票、高評級債券這類標準化資產的 RWA 化探索意願最為強烈。這類資產本身具備確權清晰、交易規則成熟及市場認知度高的特點，與合規機構的風險偏好、規模化運營需求高度契合。將這類標準化資產進行通證化改造，既能依托傳統金融的成熟體系降低資產驗證、跨境合規的成本，又能充分發揮區塊鏈技術在淨值實時核算、交易效率提升、跨域流通中的優勢。
而在標準化資產成為主流布局方向的同時，合規鏈上生態的風險偏好正逐步升級。當前已有部分成熟的合規鏈上生態，開始主動探索高風險高回報的資產類型，產業類資產、傳統非標資產，甚至尚未上市的前期項目，正逐步進入合規機構的布局視野。這類資產的 RWA 化，不僅能豐富鏈上資產的供給結構，更能通過穿透式數據上鏈，將傳統私募領域資產經營數據不透明、現金流監控滯後、估值調整不及時的行業痛點有效解決。
「資金入實」則是這個閉環的另一半。此次稅制優化允許基金投資數字資產，意味著未來合規的基金資金可以直接購買代表真實世界資產所有權的數字通證。對於香港正在大力發展的黃金市場而言，這一點尤為重要。
根據 21 世紀經濟報導，2026 年香港黃金市場迎來關鍵基礎設施突破——黃金中央清算系統將在年內啟動試運營，與上海黃金交易所簽署了合作協議。在此基礎上，香港正通過推出稅務優惠、協助成立行業協會、建立人才培訓架構三項配套措施，推動香港向國際黃金交易中心升級，增強對全球黃金定價權的影響力。香港特區財經事務及庫務局局長許正宇強調：「建立黃金中央清算系統，是特區政府落實鞏固和提升香港國際金融中心地位的具體舉措，將為香港帶來新的金融增長點。」
試想這樣的場景：一個在香港設立的家族辦公室，通過合規的數字資產交易平台，購買代表某南非金礦產出的黃金通證。這個通證背後是存儲在倫敦金銀市場協會認可金庫中的實物黃金，所有權清晰可溯，交易結算在區塊鏈上實時完成，稅務上享受香港的優惠待遇。這正是「資金入實」的現實寫照。
在碳交易領域，類似的邏輯同樣成立。香港正積極推廣碳交易市場，而此次將碳排放權衍生工具/碳排放限額和碳信用納入合資格投資範圍，意味著未來基金可以通過持有碳信用通證，參與全球碳市場的定價和交易。
有研究報告指出，隨著年內首批牌照的發放，數字資產政策條例的推出，數字資產平台的上線，在合規前提下，數字資產或將逐步成為主流金融基礎設施的重要一環。此次香港在《財政預算案 2026》關於數字資產的政策部署，明確了後續監管落地、基礎設施建設、數字資產相關立法的時間表，是香港在《政策宣言 2.0》規劃下的一次系統性提速。
四、香港的下一步：做全球資產的連接器
將香港的政策置於全球競爭格局中審視，其戰略意圖愈發清晰。
中國銀河證券的研究報告構建了「六維度 RWA 政策研究框架」，通過梳理不同國家和地區在代幣化實物資產監管上的制度安排，將全球 RWA 政策監管分為「強監管、安全優先」與「創新導向、試點優先」兩類路徑。美國、英國、日本為代表的國家延續傳統金融監管思路，在確權、許可、交易流通等環節維持高度制度門檻，突出「安全優先」的政策取向。新加坡、阿聯酋、韓國則聚焦制度沙盒、准入機制優化與稅負友好，體現出「創新導向」的監管取向。
而香港的定位相對居中——在稅制、確權與穩定幣路徑上對創新持支持態度，但許可門檻與流通限制仍保持高強度管控，體現出「開放+嚴准入」的折中模式。這種模式的優勢在於：既能通過清晰的監管框架獲得機構投資者的信任，又能通過靈活的稅制設計吸引創新資本集聚。
但香港還有一個其他競爭者難以複製的獨特優勢——與內地市場的深度聯動。
2026 年 2 月，中國人民銀行等八部門聯合發布了《關於進一步防範和處置虛擬貨幣等相關風險的通知》，中國證監會公布了《境內資產境外發行資產支持證券代幣的監管指引》。這兩份文件首次明確了中國內地語境下的 RWA 代幣化官方定義，即「使用加密技術及分布式帳本或類似技術，將資產的所有權、收益權等轉化為代幣（通證）或者具有代幣（通證）特性的其他權益、債券憑證，並進行發行和交易的活動」。
更重要的是，《指引》保留了境內主體赴境外開展真實世界資產代幣化業務的合規路徑。在業內被視為「RWA 新規」的背景下，業界普遍預期，內地經批准後的相關項目可到香港開展 RWA 代幣化業務。這意味著，大灣區庞大的不動產存量、貿易應收款、基礎設施項目，未來都可能通過香港的合規通道實現資產通證化，對接全球流動性。
回到此次稅制優化措施，許正宇在發言中表示，相信擬議優化措施能吸引更多基金及家族辦公室在香港成立及營運，為香港資產及財富管理業創造更多新商機，鞏固香港作為領先資產及財富管理樞紐的地位，尤其是有助進一步吸引區內的私募債權投資活動，並配合香港在其他領域的發展，例如數字資產以及貴金屬與大宗商品交易等。
這番話點明了政策的最終指向——不是單純的稅收優惠競爭，而是通過稅制牽引，將香港打造成連接全球流動性與實體資產的「RWA 通證化超級連接器」。在這個連接器中，來自中東的主權財富基金、來自歐美的家族辦公室、來自內地的機構投資者，可以通過合規通道配置全球真實世界資產的數字份額；而分布在世界各地的不動產、基礎設施、大宗商品，也可以通過香港的監管框架實現通證化發行，觸達更廣泛的資本來源。
當你的家族辦公室可以像配置股票一樣，便捷地配置一棟位於倫敦的寫字樓的數字份額，或是某個非洲礦山的黃金通證時，資產配置的底層邏輯將發生怎樣的改變？香港已經按下了這個未來的啟動鍵。對於從業者而言，現在需要思考的不是「會不會來」，而是「如何合規地參與其中」。
（風險提示：本文基於公開政策信息與行業公開報導進行行業分析與趨勢探討，不構成任何投資建議。數字資產及 RWA 投資涉及高風險，市場參與者需嚴格遵守相關法律法規，並根據自身風險承受能力謹慎決策。具體投資操作請以香港金管局、證監會等監管部門後續發布的正式指引為準。）
參考資料：
1.智通財經. (2026 年 3 月 2 日). 許正宇：香港擬推六項稅務優化措施 多管齊下提升優惠稅制的吸引力和競爭力. Investing.com.
2.金吾財訊. (2026 年 2 月 26 日). 德林控股（01709.HK）的 RWA 代幣化計劃獲香港證監會無異議函，將推進德林大廈及 Animoca Brands LPF 的代幣化. 證券之星.
3.郭聰聰, 余紀昕. (2026 年 2 月 28 日). 香港兩項重磅金融舉措！競逐黃金定價權，穩定幣牌照上崗. 21 世紀經濟報導 (via 新浪財經).
4.金色財經. (2026 年 1 月 22 日). 數據：代幣化 RWA TVL 已達到 210 億美元，其中美國國債占比 42.4%. Mitrade.
5.焦建. (2026 年 2 月 28 日). 香港放行首個地產 RWA 項目. 《財經》雜誌 (via 財經網).
