比特幣牛市 2026 才來！Bitwise：2025 不漲是最大利多

Bitwise 首席投資長 Matt Hougan 表示，由於加密貨幣市場在 2025 年底未能出現實質上漲，這只會為 2026 年帶來更大的上漲空間。他認為基本面非常穩健，機構投資、監管進步、穩定幣等因素太強大無法被壓制，加上 Uniswap 費用轉換提案將重新激發 DeFi 興趣，預計 2026 年將是好年頭。

2025 不漲反而是 2026 牛市的最大保障

（左為 Matt Hougan，來源：Youtube）

當被問及是否會修正他對加密貨幣市場在 2026 年是否會蓬勃發展的預測時，Hougan 表示：「我其實對之前的預測更有信心了。最大的風險在於，如果我們在 2025 年底之前一路飆升，然後出現回調。」這種反常識的邏輯在技術分析和市場心理學中有深刻的道理。

比特幣牛市歷史上最大的風險往往不是上漲不夠快，而是上漲太快太急。2017 年底和 2021 年底的瘋狂上漲，都在隨後引發了劇烈的熊市修正。比特幣在 2017 年 12 月觸及 20,000 美元後，隨後跌至 2018 年底的 3,000 美元，跌幅達 85%。2021 年 11 月觸及 69,000 美元後，跌至 2022 年底的 16,000 美元，跌幅達 77%。這些慘烈的回調不僅抹去了散戶的財富，更嚴重損害了市場信心，需要數年時間才能恢復。

2025 年底的加密貨幣市場反彈符合四年周期理論，這意味著 2026 年將標誌著熊市的開始，類似於 2022 年和 2018 年。然而，由於比特幣在 2025 年 10 月創下 125,100 美元高點後迅速回調，並在 10 萬至 11 萬美元區間橫盤，市場避免了過熱和隨後的崩盤。這種溫和的整理為 2026 年的持續上漲提供了更健康的基礎。

Hougan 的邏輯是，若 2025 年底出現瘋狂上漲，比如比特幣衝到 15 萬甚至 20 萬美元，市場情緒將達到極度貪婪的狀態，槓桿率攀升，散戶瘋狂追高。這種狀態極其脆弱，任何負面催化劑都可能引發連鎖清算和恐慌性拋售。相反，若比特幣在 2025 年底保持相對溫和的價格，市場情緒保持理性，槓桿率維持健康水平，2026 年的上漲將更加穩固和持久。

「我認為基本面非常穩健，」Hougan 說。「我認為早期的這些因素，例如機構投資、監管進步、穩定幣、代幣化等等，都太強大了，無法被壓制。所以我認為 2026 年將會是好年頭。」這種對基本面的強調，顯示 Hougan 不是基於技術分析或市場情緒做出預測，而是基於長期結構性因素的深刻洞察。

基本面四大支柱支撐比特幣牛市

Hougan 認為比特幣牛市的基本面非常穩健，主要體現在四個方面。第一是機構投資的持續流入。美國現貨比特幣 ETF 自 2024 年 1 月推出以來，累計淨流入已超過 500 億美元。貝萊德的 IBIT 資產規模接近 1000 億美元，成為有史以來成長最快的 ETF 之一。這種機構級的資金流入為比特幣提供了穩定且持續的買盤支撐。

第二是監管進步帶來的法律確定性。川普政府上台後，SEC 撤回了對 Ripple 和 Consensys 等多家公司的訴訟，參議院正在推進市場結構法案，阿特金斯領導的 SEC 承諾建立代幣分類法。這些監管進展消除了長期困擾加密產業的法律不確定性，為機構大規模進場掃清了障礙。

第三是穩定幣的爆發性增長。Tether 的 USDT 市值突破 1830 億美元，Circle 的 USDC 也持續增長。穩定幣不僅是交易媒介，更重要的是它們為加密生態系統提供了與法幣世界的穩定連接。隨著穩定幣在跨境支付、企業財務和日常消費中的應用擴大，它們為整個加密市場帶來了實際需求和資金流入。

第四是代幣化的加速發展。傳統資產如房地產、債券、股權和大宗商品正在快速代幣化，區塊鏈成為這些資產交易和結算的基礎設施。貝萊德推出的代幣化貨幣市場基金 BUIDL 規模已突破 10 億美元，顯示機構對代幣化資產的強烈需求。這種趨勢為區塊鏈提供了超越投機的實際應用場景，大幅增強了長期價值支撐。

比特幣牛市四大基本面支柱

機構投資：現貨 ETF 累計流入超 500 億美元，貝萊德 IBIT 資產近 1000 億美元

監管進步：SEC 撤訴、市場結構法案推進、代幣分類法即將出台

穩定幣增長：USDT 市值 1830 億美元，在支付和財務中的應用擴大

資產代幣化：貝萊德 BUIDL 基金突破 10 億美元，傳統資產上鏈加速

Hougan 表示，人們對比特幣貶值交易、穩定幣和代幣化將繼續加速發展，同時認為 Uniswap 週一提出的費用轉換提案將在未來一年重新激發人們對去中心化金融協議的興趣。Uniswap 的 UNIfication 提案啟動了協議費用並銷毀 8.42 億美元 UNI 代幣，這種從純治理代幣向具有價值捕獲機制的經濟代幣的轉型，可能引發 DeFi 協議的集體效仿。

加密原生零售低迷 TradFi 零售接棒

談到當前的市場回調，Hougan 將其歸咎於「加密貨幣原生零售」，認為許多早期投資者最近通過大量拋售「壓縮了上漲空間」。Hougan 表示，那些期待 2020-2021 年牛市週期重演的人已經受到了殘酷的現實打擊。

「加密貨幣原生零售市場情緒低落，FTX 事件讓他們遭受重創，模因幣崩盤也讓他們損失慘重。山寨幣市場遲遲沒有到來，更是雪上加霜。10 月 10 日的清算事件也讓他們損失慘重，我認為他們這次會選擇觀望。」這個觀察揭示了當前比特幣牛市的參與者結構正在發生根本性變化。

加密原生零售指的是那些在 2017 年或更早進入市場的老韭菜，他們經歷了多個牛熊週期，對市場規律有深刻理解但也遭受過慘痛損失。FTX 崩盤讓他們損失慘重，許多人在該交易所存放的資產至今未能完全追回。模因幣的崩盤同樣造成巨額虧損，2021 年許多狗狗幣和柴犬幣的追高者在隨後的暴跌中損失了 90% 以上的本金。

10 月 10 日的清算事件抹去了約 190 億美元的槓桿頭寸，許多使用高槓桿的交易者在短時間內被爆倉。這種連環打擊使得加密原生零售群體變得極度謹慎，他們不再像過去那樣激進地追漲，反而傾向於在反彈時獲利了結。這種行為雖然理性，但也壓制了市場的上漲動能。

另一方面，據 Hougan 稱，「TradFi 零售」蓬勃發展，他指出，過去兩年現貨加密貨幣交易所交易基金的資金流入量有所上升。「像我叔叔那樣的傳統零售業，他正在轉型進入加密貨幣領域，零售業的這一部分仍然充滿活力，」Hougan 說。這種新進入者通常是透過 ETF 或券商帳戶接觸加密貨幣，他們不了解過去的崩盤歷史，對市場抱持更單純的長期投資心態。

這種參與者結構的轉變對比特幣牛市的性質有深遠影響。TradFi 零售的資金通常更加穩定和長期，不像加密原生零售那樣頻繁交易和追漲殺跌。他們透過 ETF 持有比特幣，較少使用槓桿，不參與模因幣投機。這種更加成熟理性的投資行為，將使未來的比特幣牛市更加穩健，波動性可能降低，但持續性將增強。

Hayes 和 Lee 的極端目標與現實差距

比特幣仍有可能在年底前創下新高，Hougan 仍然對比特幣、以太坊和 Solana 到 2026 年可能會創下新高持樂觀態度。然而，傳奇交易員 Arthur Hayes 和 Fundstrat 管理合夥人 Tom Lee 的預測則顯得過於樂觀。

幾個月前，兩人預測比特幣和以太幣在年底前可能分別達到 25 萬美元和 1.5 萬美元。比特幣目前交易價格為 101,762 美元，以太坊交易價格為 3,416 美元，這意味著它們分別需要上漲 145% 和 340% 才能達到這些遠大的目標。在剩餘不到兩個月的時間內實現這種漲幅，幾乎是不可能的任務。

Hayes 和 Lee 的預測雖然激進，但反映了他們對長期基本面的信心。25 萬美元的比特幣意味著約 5 兆美元的市值，這個規模相當於全球黃金市值的一半。若比特幣真正成為全球認可的價值儲存工具和儲備資產，這個估值在邏輯上可以成立。然而，實現這個目標需要的不僅是時間，更需要多個重大催化劑的同時爆發。

Hougan 的相對保守預測可能更接近現實。他認為 2026 年將是好年頭，但沒有給出具體的價格目標。這種謹慎的態度顯示專業機構投資者對市場的理解更加成熟，不會被極端的預測所左右。對於散戶投資者而言，參考專業機構的保守預測，往往比追逐網紅的極端目標更為明智。