算法穩定幣的又一次末日：Stream Finance引爆10億美元連鎖清算，DeFi正走向信任坍塌？

原文標題：Stream Finance暴雷引發10億美元資金外流，DeFi迎來史上最黑暗一周？

原文作者：柳葉驚鴻

原文來源：

轉載：Daisy， 火星財經

2025年11月7日——加密市場尚未從10月11日的劇烈震蕩中完全恢復，一場由穩定幣引發的完美風暴正以驚人的速度席卷整個DeFi世界。在過去的一周裏，我們見證了收益型穩定幣遭遇自2022年Terra/UST崩盤以來最猛烈的資金外流，總額高達10億美元。這不僅僅是一次孤立的協議暴雷，而是一場揭示了現代DeFi生態系統深層結構性裂痕的連鎖清算。

事件的引爆點是Stream Finance，一個曾經備受追捧的穩定幣協議。然而，當多米諾骨牌開始倒下時，我們才發現，任何風險都可以在DeFi這個精密復雜的樂高城堡中向下傳染五六層，最終引發系統性的信任危機。

穩定幣的兩個世界：理解危機的根源

要理解這場危機的本質，我們必須首先認清穩定幣領域存在的根本分歧。當前，穩定幣基本可分爲兩大類：

1.100%準備金穩定幣：以USDT、USDC爲代表，它們依賴於中心化機構的合規運營和強大的財務審計。其價值由現實世界中高流動性的資產（如現金、國債、商業票據）進行100%的準備金支持。這類穩定幣提供了真正的“穩定”和剛性兌付的信心，但代價是犧牲了去中心化的核心理念。

2.算法穩定幣（廣義）：這是另一個截然不同的世界。無論它是通過超額抵押借出，還是通過更復雜的合成機制生成，只要其核心抵押物是加密貨幣，其穩定機制就依賴於算法和鏈上合約。本次事件的主角xUSD和deUSD，便屬於這一類別。

這場危機的爆發，正是第二類穩定幣固有脆弱性的一次極端展示。

死亡螺旋：算法穩定幣的宿命

算法穩定幣最大的阿喀琉斯之踵，在於它對作爲抵押品的加密貨幣價格的依賴。在市場下行時，極易觸發致命的**“死亡螺旋”**：

作爲抵押物的加密資產（Base Asset）價格暴跌 → 穩定幣因抵押不足而失去市場信心，票面價值下跌，導致脫錨 → 原本高達200%甚至300%的超額抵押率，在抵押物價格的自由落體面前被迅速侵蝕 → 協議被迫觸發大規模的鏈上清算，將被清算的抵押品以市價拋售到市場 → 拋售行爲進一步打壓了抵押品的價格，引發了更多倉位的清算……

這是一個惡性循環，一場多米諾骨牌式的DeFi連環清算。一旦發生，對整個生態都將是致命打擊。

從xUSD到Compound：一場被勉強遏制的系統性崩潰

這次，死亡螺旋的扳機被Stream Finance扣動了。

11月3日，Stream公告其鏈下基金經理造成9300萬美元虧損，並凍結存取款。這則消息瞬間引爆了市場恐慌。其穩定幣xUSD在數小時內脫錨，價格從1美元暴跌至0.11美元，超過5億美元市值蒸發。

由於xUSD是Elixir Finance穩定幣deUSD的核心抵押品之一，xUSD的崩潰直接導致deUSD的抵押物價值歸零，引發了第二輪脫錨。

隨後，危機蔓延至Morpho和Euler等主流借貸平台。大量以xUSD和deUSD作爲抵押品的倉位瞬間變爲壞帳，存款池被掏空，利率變爲極端負值，儲戶資金被凍結。

就在這千鈞一發之際，整個DeFi世界都屏住了呼吸，目光投向了行業的基石——Compound。作爲最大的頭部借貸協議之一，Compound上也存在受波及的市場。如果Compound的清算機制被擊穿，或者因壞帳過大而陷入危機，其後果將不堪設想。

幸運的是，Compound團隊迅速採取了行動，緊急關閉了部分受影響的市場，以壯士斷腕的決心避免了連環清算的進一步擴大。這一果斷措施暫時穩住了局面，將一場可能吞噬整個DeFi的系統性災難，勉強遏制在了可控範圍內。

我們必須清醒地認識到，假如Compound也慘遭清算，那麼其影響力將絕對遠超2022年的UST崩盤，它將直接動搖DeFi世界賴以存在的根基。

反思與展望：穩定幣的初心與未來

這場危機之後，我們不僅要復盤技術層面的風險，更需要拷問一個根本性的問題：這些鏈上算法穩定幣誕生的初衷，是否從一開始就存在問題？

審視這些崩潰的協議，我們發現它們中的大多數，並非爲真實的使用場景而服務。它們的存在，似乎只是爲了在DeFi世界裏進行復雜的套利遊戲。你幾乎只在層層嵌套的“DeFi套娃”中能看到它們的身影，而在真正需要穩定幣的支付、交易或價值存儲場合，它們卻銷聲匿跡。

這些並不服務於支付場景，而是爲投機和套利而生的“穩定幣”，一直都是DeFi生態中潛藏的暗雷。它們構建了一個看似繁榮，實則脆弱的空中樓閣，一旦市場風吹草動，便會引發災難性的崩塌。

這讓我們不得不重新思考，我們真正需要的穩定幣是什麼樣的？

我們更希望看到的，是穩定幣賽道能夠回歸其最核心的價值——實現真正的普惠金融。未來的穩定幣，應當是這樣一個工具：它能夠讓全球更大範圍的用戶，特別是那些被傳統金融體系排斥在外的數十億人，無邊界、無許可地使用。它應該致力於降低跨境支付的成本，保護個人資產免於惡性通脹的侵蝕，成爲賦能個體的強大力量。

這十億美元的慘痛教訓，不僅僅是關於風險管理的警鍾。它更是一個強烈的信號，呼籲整個行業從瘋狂的“DeFi樂高”遊戲中暫時抽身，重新審視我們的目標。我們需要的，是一個不僅在技術上更具韌性，更在理念上回歸初心、爲更廣泛人類福祉服務的金融未來。