國泰君安等4家中資機構「退出」香港穩定幣申請，發生了什麼事情？

在全球加密貨幣市場蓬勃發展的背景下，香港作為亞洲金融中心，原本有望在穩定幣和 RWA（現實世界資產）領域引領創新浪潮。然而，一場突如其來的市場降溫正在上演。據可靠消息，包括國泰君安國際在內的至少四家中資背景金融機構，近期已退出香港穩定幣牌照申請或暫緩在 RWA 賽道的相關嘗試，標誌著這一備受矚目的金融創新領域迎來首批退出者。

中資機構集體退場：監管指導下的戰略調整

根據接近香港金融機構的高管 Morgan 透露，部分中資銀行在穩定幣賽道上收到了監管機構的明確指導，要求採取更為謹慎的策略。這一指導意見來得頗為突然，導致多家原本積極布局的機構不得不暫緩進入計劃。

香港金管局此前為市場參與者設置了兩個關鍵時間節點：8 月 31 日前需表達申請意向，9 月 30 日前提交正式申請。這意味著未能在截止日前提交申請的機構將錯過首批穩定幣牌照的發放窗口。

在 RWA 領域，情況同樣令人意外。一位接近中資券商的從業者 Lee 透露，國泰君安國際等多家機構已經暫停在香港開展 RWA 相關業務，而另一家已在 A 股上市的中資券商也收到了類似通知，被要求停止其在香港 RWA 的嘗試。

監管降溫：一夜之間的態度轉變

香港穩定幣條例正式實施前後，市場已開始出現明顯的降溫信號。據業內人士透露，內地監管部門向金融機構傳達了三點核心指導意見：

禁止境內展業：涉及香港加密業務的中資機構不得在境內開展相關業務，並需謹慎參與虛擬資產領域

防止資金外流：嚴格禁止內地資金湧入香港加密市場

強化合規責任：中資金融機構背後的母公司需承擔相關業務的合規責任

這一態度轉變幾乎發生在一夜之間。8 月初，多家金融機構與互聯網公司還在積極宣布申請穩定幣牌照，並大力進軍 RWA 賽道。然而隨後，所有涉及香港穩定幣的機構突然取消了對外採訪和一切關於穩定幣的公開討論。

2025 年 8 月 1 日，香港正式實施了《穩定幣條例》，建立了全球首個全面監管穩定幣的法律框架。而在條例正式實施前幾天，一份指導意見已悄然發放至各金融機構手中，要求機構在涉及穩定幣的業務和表述上保持低調，不可過度宣傳或製造輿論熱點。

全球對比：美歐加密市場全面升溫，香港謹慎前行

與香港的謹慎態度形成鮮明對比的是，全球其他主要金融中心的加密市場正處於全面升溫階段：

9 月 25 日，歐洲九家主要銀行宣布聯手推出一款受歐盟《加密資產市場監管條例》（MiCA）約束的歐元穩定幣，明確表示這將為美國主導的穩定幣市場提供一個真正的歐洲替代方案，並有助於提升歐洲在支付領域的戰略自主權。這一穩定幣預計將在 2026 年下半年首次發行。

美國市場更是全面開花，從交易所、ETF、穩定幣、RWA 再到 DAT（數字資產財庫公司），美國加密市場的熱點從未斷過。例如，美國最大的互聯網券商 Robinhood 正嘗試推出股票 RWA，將 SpaceX、OpenAI 等知名公司的私募股權代幣化，讓普通散戶也可以買到未上市公司股權等價值的代幣。

香港穩定幣與 RWA 的現狀與前景

儘管面臨中資機構退出的挑戰，香港的穩定幣和 RWA 市場仍在有序發展。據香港財庫局許正宇最新表示，合規穩定幣的牌照申請正按原定框架推進，首批牌照預計按原定時間表於 2026 年初批出。

香港的 RWA 市場已在一級市場開啟試點超過兩年，目前有三四十個項目正在運行，項目規模大多在一兩千萬港元。Morgan 表示：「理論上，香港 RWA 二級市場是可以做的，甚至可能已經有機構在申請了。」

香港的穩定幣沙盒（Stablecoin Issuer Sandbox）於 2024 年 3 月 12 日正式啟動，至今已運行約 1 年半。在香港穩定幣牌照條例生效後，金管局在 8 月已收到 77 個穩定幣牌照申請意向。業內人士預測，第一批穩定幣牌照將於年底或明年初發放。

牌照發放節奏：或將重演 VATP 模式

香港穩定幣牌照的發放節奏，可能會重演此前香港加密貨幣交易所牌照（VATP）的發放模式。回顧歷史，香港第一批獲得 VATP 牌照的機構只有一兩家，第二批獲得牌照的則有七八家。

一位知情人士透露：香港於年底將有富途、勝利證券等數家加密貨幣交易所正式運行。而第一批拿到 VASP 牌照的公司距今已經超過兩年。

出局者與入局者：風險與機遇並存

加密貨幣領域有太多可以參與的細分賽道，這也使得大量金融機構和互聯網公司源源不斷地湧入其中：

VASP 牌照：吸引了富途證券、老虎證券、勝利證券等券商機構

比特幣與以太坊現貨 ETF：吸引了華夏基金、博時基金等財富管理機構

穩定幣：吸引了中銀國際、渣打銀行等銀行機構

DAT：吸引了雲鋒金融等港股上市公司，將加密資產納入資產負債表

值得注意的是，「馬雲加密貨幣概念股」雲鋒金融於 9 月 2 日在公開市場累計購入 1 萬枚 ETH，並表示未來除以太坊外，還計劃探索將包括 BTC、SOL 等多元化的主流數字資產納入公司戰略儲備資產。過去一個月，雲鋒金融的股票漲幅高達 65.09%。

香港監管定位：三方面平衡

香港財庫局許正宇在最新專訪中強調，香港的監管定位非常清晰，就是要取得三方面的平衡：創新、融入實體經濟、風險管控。首先將落實的是港元穩定幣。

針對在香港發行人民幣穩定幣的可能性，許正宇表示，從香港的角度，法律框架允許以不同法定貨幣作為穩定幣的底層對標標的，但貨幣帶有主權意志，還有戰略考慮，掛勾人民幣必須顧及國家匯率及貨幣政策，需通盤衡量當中的風險和利弊。

此外，香港稅務局已明確在香港持牌數字資產交易平台或其他平台上進行的代幣化 ETF 股份或單位的買賣或轉讓，均免徵印花稅，這一政策將進一步促進市場發展。

結語：暫時降溫不代表長期停滯

香港加密市場的降溫只在一夜之間，同樣，香港加密市場的局部升溫、突然升溫，或許也將在一瞬間到來。正如互聯網改變金融業一樣，未來幾乎所有的券商都可能成為加密券商，所有的銀行也都可能涉足加密業務。

加密貨幣與傳統金融的融合未來或將深度無界。而首批入局者，雖然承擔最大風險，但也有機會收穫最大紅利。暫時的出局不代表永遠失利，市場的調整或許正是為了更健康、更可持續的長期發展。