未來，每家公司都應該成爲 DAT 公司

撰文：Charlie 小太陽

寫在前面

最近寫了一些文章認識了一些新朋友，聊一聊都會提到我前老板 Jack Mallers 帶頭 Tether+軟銀+Cantor天團組成的 Twenty One。

與其他 DAT 不同（至少是在敘事上），他的「原生」理念其實啓發了我對未來每個公司的商業模式的思考。

過去我們是把 web3和 web2 世界割裂來思考，而未來，越來越多 web3 原生的產品和商業會重塑整個全球經濟版圖。

就像上一個週期是 Every company will become a fintech company

下一個週期應該是 Every company will become a DAT company

企業財務正在經歷一場靜悄悄的革命。

過去，頂級經營者把精力壓在定價權、營運資金、稅務結構上。

現在，最敏銳的 CFO 又多了一根可調的油門——數字資產財庫（Digital Asset Treasury，簡稱 DAT）。

重點不是把自己變成加密公司，而是把公司運營得更好。

核心業務照幹不誤，但把財庫打造成第二臺引擎——資產更分散、更流動、更全球化，而且原生運行在互聯網之上。

DAT 已不再是小衆策略

記得 2021 年給薩爾瓦多總統寫的 policy memo 中，只有 MicroStrategy 和特斯拉兩家上市公司把比特幣裝進了資產負債表。

如今，已有 172 家上市公司持有 BTC，公募層面的企業金庫合計管理着超過全網 6% 的比特幣供應。

以太坊也從試驗田進階爲第二儲備選項，數十家機構合計持有超 400 萬枚 ETH，就連 Solana 也開始在企業側露頭。

常見的配置方式是長期持有並參與質押獲取協議收益。

這不是作秀，而是財庫思維從「防守—保值—流動性」向「韌性—回報—流動性」的結構性遷移。

BTC 陣營

比特幣仍是壓艙石。

Strategy Inc.（前身 MicroStrategy）作爲先行者把路子走通了：以現金、可轉債與股權的組合爲 BTC 融資，跨週期拿住，讓公允價值會計去誠實呈現波動的兩面。

礦企如 Marathon 提供了第二種範式：HODL 產出，審慎出借獲取收益，在牛市窗口完成融資，撐起熊市運營。

核心教訓很樸素：把比特幣當「戰略庫存」，不是當「交易頭寸」。

上一輪熊市裏撐下來的公司，無一不是把負債結構拉長、被迫賣在底部這件事堅決不讓發生。

2025 年的新變化，是從一開始就按這套打法設計出來的「比特幣原生」上市載體。

前老板 Jack Mallers 的 Twenty One——由 Tether 與軟銀加持，攜手 Cantor——計劃以上市即持有 42,000+ 枚 BTC 起步，明確的 KPI 是「每股比特幣持有量最大化」 (Bitcoin-per-share, BPS)。

這不是被動型生意：它既做 BTC 的長期累積，也做教育、倡導、內容與 Bitcoin 原生產品。

公司因此不僅是一張表，更是一個分發生態位點，把比特幣本位的理念持續送出圈。

在更友好的政策氣候下，這個同盟的戰略價值不言自明：Tether 的穩定幣頭把交椅 + 軟銀的跨國科技行業統治力 + Cantor 的美國政策影響力。

當然，還要加上 Jack Mallers 的頂級布道洗腦能力。

ETH 陣營

以太坊也有了自己的 DAT 原型，三個高辨識度的案例足以說明問題。

以太坊聯合創始人 Joe Lubin 將 SharpLink 打造成 ETH 原生財庫載體，把數十萬枚 ETH 納入資產負債表，並明確擁抱質押與 DeFi 集成——更像「ETH 版 Saylor+Staking」，而不是被動投資。

最新報道顯示，SharpLink 在追加買入後持倉逼近 80 萬枚 ETH，同時配套 4 億美元以上的資本動作，把公司從「遊戲生意」徹底重構爲「以太坊操作平台」。

最懂華爾街思維的前摩根大通首席股票策略師 Tom Lee 則出任 BitMine Immersion 董事長，公司從純挖礦轉向積極積累與質押 ETH。

披露顯示其帳上持有逾 30 億美元等值的 ETH，Lee 也公開提出過「目標獲取並質押全網最高達 5% 供應」的雄心——這是赤裸裸的「DAT 而非 ETF」藍圖，用資產負債表的規模配上鏈上實操的深度。

ETHZilla 則是「ETH 累積 + DeFi 原生收益 + 建設者網路」的組合拳。Electric Capital 的站臺意味深長：這不是披着公司外衣的指數基金，而是一套能與協議團隊共建、把財庫導入高質量鏈上場景、持續複利 ETH 敞口的運營平台。

如果說 BTC 型 DAT 對應「完美抵押品 + 長期稀缺性」，那麼 ETH 型 DAT 更偏「可編程現金流 + 生態觸達面」。

SOL 陣營的抬頭

Solana 在企業側的露出剛剛開始，但信號不小。

Upexi 宣布轉向 Solana 型 DAT，計劃在 GSR 的支持下籌集 1 億美元打造 SOL 司庫，Solana 基金會也公開背書。

DeFi Development Corp 已披露持有超一百萬枚 SOL，主張長期持有並質押，把自身定位爲 SOL 原生財庫載體，而非被動持有者。

同時， Galaxy、Jump、Multicoin 等正醞釀通過一家上市公司外衣組建 10 億美元級的 Solana 財庫，並也獲得了 Cantor 的支持。

爲什麼要做 DAT？

CFO 的現代財庫有三件核心要務：保住購買力、隨時隨地有流動性、不斷創造戰略選擇權。

比特幣是能跑贏法幣貶值和對沖通脹，而且長期維度與股債有很強的非相關性。

以太坊，乃至更進取的 Solana，則通過質押帶來收益。

穩定幣是全球營運資金——實時結算、費率透明、可編程，適合跨境業務。

把這些加起來，企業財庫就從「靜態負擔」變成「動態系統」。

而穩定幣在這裏其實是是被低估的主線。

2024—2025 年，穩定幣的產品市場契合（PMF）已經無可辯駁，支付巨頭開始全力接入。

Stripe 收購 Bridge 傳遞的信號很清楚：結算應該以互聯網速度完成，商家需要對費率與外匯成本有更可預期的掌控。

隨着美國監管框架逐步清晰，美元穩定幣將走向「普通的企業現金等價物」——區別只在於，分鍾級到帳、7 x 24 運行、還能寫進工作流。

這也是爲什麼 DAT 不只是把 crypto 放上資產負債表。

它更像是一套全球現金的操作系統，更適配未來全球跨國 7 x 24 無休的商業模式。

市場波動怎麼辦？

質疑者會問：「萬一加密資產又跌 80% 呢？」

答案在於「設計」。

能穿越週期的 DAT，都會留足覆蓋多年日常開支與債務服務的法幣/穩定幣緩衝，用低息、長久期負債結構，選擇在強勢窗口進入資本市場。

同時，會計準則從「歷史成本」向「公允價值」過渡，減少了信息不對稱，讓 CFO 能像管理其他市值型資產一樣管理 BTC 和 ETH。

爲什麼 DAT 比 ETF 更優？

還有一個問題：既然有現貨 ETF，爲什麼要持有 DAT？

因爲 DAT 能做 ETF 做不到的事。

它可以主動優化入場點，擇機槓杆或融資，質押 ETH 和 SOL 獲取收益，審慎出借 BTC，甚至打造產品與內容、擴展底層網路的「原生產品」真實需求。

投資者買到的，是一家「自帶財庫」的企業權益，不是一個收管理費但沒有戰略上行空間的份額。

簡而言之，ETF 只是給你「敞口」，DAT 還能給你 alpha 和「影響力」。

穩定幣與 RWA 的完整拼圖

一套完全上鏈的財庫，可以用穩定幣做現金、用 RWA 布局低風險收益、用 BTC/ETH 配置長期上行資產——這些都在同一個錢包裏，在子公司與上下遊合作商之間隨時搬移，不受銀行營業時間限制。

以在美國和離岸都比較兼顧的 OKX 爲例， 在穩定幣層面，OKX 與 USDG 協作構建全球美元網路，USDG 可在其交易所帳戶內開啓自動生息，在不犧牲流動性的前提下提升閒置資金的利用效率。

當美國政策爲 401(k) 等長期帳戶打開代幣化資產的大門，同時建立聯邦層級的穩定幣框架，企業財務與加密基礎設施就會真正匯流。

在這套拼圖裏，「支付—交易—鏈上結算」一體化正成爲行業共識。

誰先擁抱，誰就設定標準；企業越早實操，越能複利。

DAT 是每個公司的未來

回到開頭那句：每家公司，都應該成爲 DAT 公司。

因爲未來的商業世界是--無論與員工之間、還是與上下遊客戶與合作夥伴之間--都是全球跨國 24 x 7 全年無休的世界。

首先，公司的「第一性原理」還應該是其核心業務——持續出好產品、服務好客戶、關愛好員工、守住現金流。

但在此之上，可以疊一層 DAT 策略，更符合未來全球跨國 7 x 24 無休的商業模式。

可以留一塊審慎比例的 BTC 做長期保護與 alpha，或者根據業務路線圖與收益需求，逐步累積 ETH/SOL；用穩定幣做全球營運資金的血液；把 RWA 當成等同現金的高流動性資產。

先保 runway，其次控槓杆，最後是敘事——你不僅是在保護資產負債表，而是在把它變成企業的「競爭武器」。