Giấy phép phát hành stablecoin Hong Kong: lễ nhập môn của "tiền cũ", giờ nghỉ giữa hiệp của những người Web3

Web|Ghi chú quan sát Web3

编|Ghi chú quan sát Web3

引言

2026年4月10日，香港金管局终于公布了牌照。

Khi danh sách các nhà phát hành stablecoin đầu tiên được công bố, phản ứng của toàn bộ cộng đồng Web3 đều rất nhất quán — “Chỉ vậy thôi à?”

Ngân hàng HSBC, điểm tựa tài chính (liên doanh của Standard Chartered + Hong Kong Telecom + Animoca). Hai ngân hàng truyền thống không phải là công ty công nghệ, không có sàn giao dịch, không phải là các player gốc Web3.

Có người giải thích là “tin xấu”, có người nói “kết thúc câu chuyện stablecoin Hong Kong tại đây”. Nhưng nếu bạn thực sự hiểu logic đằng sau việc cấp phép này, bạn sẽ nhận ra: đây không phải là kết thúc, mà chỉ là màn mở đầu của một kịch bản “hạ tầng nền tảng trước” được thiết kế tinh vi.

一、36份申请，一场跨界狂欢的戛然而止

Quay lại thời điểm nửa năm trước. Tháng 9 năm 2024, khi Ngân hàng Hong Kong kết thúc nhận hồ sơ, có 36 hồ sơ đến từ sáu lĩnh vực hoàn toàn khác nhau: ngân hàng, tập đoàn công nghệ, nền tảng thanh toán, công ty quản lý quỹ, doanh nghiệp thương mại điện tử, và các công ty gốc Web3.

JD Chain xuất hiện rầm rộ, dự định neo vào HKD hoặc USD, thử nghiệm trực tiếp trên các kịch bản dành cho hệ sinh thái thương mại điện tử; Ant Group cùng lúc tiến hành hai hướng, một là quốc tế, một là công nghệ số; các tên tuổi như Yuanbi Technology, Xiaomi, Ngân hàng Đông Á… danh sách trải dài từ thanh toán tiêu dùng, hạ tầng Web3 đến ngân hàng truyền thống.

Thời điểm đó, thị trường dự đoán phổ biến: Hong Kong sẽ theo đuổi con đường “kết hợp giữa tài chính truyền thống + tập đoàn công nghệ lớn + lực lượng mới Web3”, giống như khi cấp phép ngân hàng ảo trước đây, để lại một cánh cửa cho các nhà sáng tạo.

Nhưng kết quả ngày 10 tháng 4 đã tạm thời đóng cánh cửa đó lại.

二、为什么是"老钱"？看懂三条隐性规则

Chủ tịch Ngân hàng Hong Kong, ông Yu Weiwen, phát biểu vào tháng 2 năm nay: “Số lượng cấp phép ban đầu chắc chắn không nhiều, mục tiêu là ổn định.”

Ông ấy đã làm đúng lời hứa. Nhưng đằng sau “ổn định” là một bộ quy tắc chọn lọc tinh vi hơn so với các quy tắc bề nổi:

Quy tắc 1: Ưu tiên cấp phép cho các ngân hàng phát hành tiền

Điều này tự nhiên tạo ra một kỳ vọng loại trừ. Nếu HSBC không nộp đơn, trong tương lai, chỉ còn Standard Chartered trên quỹ đạo số của HKD. Đối với các tổ chức coi “ngân hàng phát hành HKD” là tài sản thương hiệu cốt lõi suốt 160 năm, đây là một sự vắng mặt mang tính biểu tượng khó chấp nhận. Vì vậy HSBC chọn theo đuổi.

Quy tắc 2: Rào cản về công nghệ và tuân thủ cực kỳ cao

Tự xây dựng phòng HSM trị giá hàng triệu USD, hệ thống chống rửa tiền, giám sát trên chuỗi, quỹ dự trữ — tất cả những thứ này khiến việc phát hành stablecoin trở thành chi phí thuần túy, lợi nhuận ngắn hạn không mấy khả quan. Các tổ chức thương mại thường sẽ chọn chờ đợi sau khi đánh giá.

Nhưng HSBC và Standard Chartered khó lòng rút lui. Quy tắc 1 đã tạo ra một chiến lược khóa chặt.

Quy tắc 3: Liên tục xem xét lại logic kinh doanh

Trong giai đoạn phỏng vấn, Ngân hàng Hong Kong liên tục hỏi ứng viên: “Tại sao các bạn phải tự phát hành, chứ không dùng của người khác?”

Điều này như là một tín hiệu sớm: lợi nhuận không phải là yếu tố hàng đầu. Các ứng viên cuối cùng đều đồng thuận trả lời: “Chúng tôi có thể giúp Hong Kong xây dựng hạ tầng này.”

Ba quy tắc cộng hưởng tạo thành một logic tham gia đặc biệt: HSBC và Standard Chartered chủ động nộp đơn, chủ động bỏ ra hàng chục triệu USD, chủ động gánh chịu chi phí giáo dục người dùng và phát triển kịch bản. Đây không phải là kết quả của mệnh lệnh hành chính, mà là sản phẩm tự nhiên của thiết kế quy tắc.

三、 高门槛背后的"免费基建"逻辑

Việc nhận được giấy phép chỉ là bước khởi đầu. Hong Kong đặt ra những giới hạn cực kỳ nghiêm ngặt cho các nhà phát hành stablecoin:

Quỹ dự trữ: phải là tiền mặt, tiền gửi trong 3 tháng, trái phiếu chính phủ trong 1 năm, không được dùng cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp, tài sản mã hóa để bổ sung, và phải tính theo đơn vị tiền tệ phát hành;

Quản lý độc lập: quỹ dự trữ do ngân hàng có giấy phép hoặc tổ chức ủy thác được công nhận giữ, cách ly với tài sản của nhà phát hành, trong trường hợp phá sản, người nắm giữ token được ưu tiên thanh toán;

Rút tiền cứng: hoàn tất trong vòng 1 ngày làm việc, không được trì hoãn vì bất kỳ lý do gì;

Kiểm toán định kỳ cao: lập báo cáo hàng ngày, gửi Ngân hàng Hong Kong hàng tuần, hàng tháng do kiểm toán viên bên ngoài xác nhận và công khai;

Lãi suất bằng 0: nhà phát hành không được trả lãi cho người nắm giữ stablecoin, chặn đứng con đường “quản lý tài chính”.

Những quy tắc này có ý nghĩa gì? Có nghĩa là HSBC và Standard Chartered đang tự bỏ tiền ra để xây dựng “hạ tầng miễn phí” cho hệ sinh thái Web3 Hong Kong. Phòng HSM, hệ thống KYC/AML, giám sát trên chuỗi, giáo dục người dùng, kết nối thương mại, vận hành các kịch bản xuyên biên giới — những thứ này vốn là điểm đau lớn nhất của phát triển hệ sinh thái, nay do hai ngân hàng phát hành đảm nhận dưới danh nghĩa “stablecoin thương mại”. Họ là những người mở đường, không phải là trạm thu phí.

四、Web3的机会在哪里？

Sau khi cấp phép đợt đầu tiên hoàn tất, câu chuyện vẫn chưa kết thúc.

Giá trị thực của stablecoin nằm ở chỗ nó là đơn vị thanh toán cơ bản của nền kinh tế chuỗi. Khi stablecoin có giấy phép của Hong Kong có thể tự do lưu thông trên các sàn giao dịch, nền tảng RWA, kênh thanh toán xuyên biên giới, mỗi dịch vụ liên quan — nhà môi giới, quản lý tài sản, trung gian thanh toán, tổ chức giữ tài sản, nhà tạo lập thị trường — đều sẽ hưởng lợi từ việc xây dựng hạ tầng nền tảng.

Ngân hàng Hong Kong đã rõ ràng: giai đoạn đầu tập trung vào thanh toán xuyên biên giới, thanh toán nội địa và thanh toán tài sản token hóa, đồng thời khám phá thanh toán có thể lập trình và tài trợ chuỗi cung ứng.

Những kịch bản này chính là sân chơi của các công ty gốc Web3.

Liên doanh của Standard Chartered (CingPoint Finance) đã gửi tín hiệu: Animoca Brands, một ông lớn trong lĩnh vực game Web3, tham gia, cho thấy các ngân hàng phát hành truyền thống cũng cần đối tác gốc Web3 để bổ sung năng lực kịch bản.

Các công ty môi giới có thể đảm nhận quản lý tài sản số, nền tảng RWA cần thị trường thứ cấp để tạo lập thị trường, trung gian thanh toán trên chuỗi cần chuyên gia, chứng khoán token hóa cần nhà phát hành, — đây mới là các hoạt động kinh doanh thực sự sau khi cấp phép.

五、全球竞速中的"以慢打快"

So sánh theo chiều ngang, Hong Kong thực sự chậm hơn một nhịp.

Tháng 12 năm 2024, EU MiCA chính thức có hiệu lực; tháng 6 năm 2025, Thượng viện Mỹ thông qua dự luật 《GENIUS》 qua bỏ phiếu thủ tục. Logic của Washington rất rõ ràng: stablecoin gắn với USD chính là giúp Mỹ tiêu thụ nợ công, đồng thời mở rộng quyền bá chủ của USD.

Đối mặt với áp lực từ Mỹ và châu Âu, Hong Kong chọn “chậm mà chắc”.

Nhưng chậm có lý do của nó: Hong Kong đang dùng “hệ thống giấy phép stablecoin pháp định hoàn chỉnh đầu tiên trên thế giới” để tranh giành vị thế trong các cuộc đàm phán liên kết toàn cầu trong tương lai.

Cơ sở để token hóa RWA, hệ thống chứng từ số cho thương mại xuyên biên giới — mỗi con đường đều cần một stablecoin phù hợp, đáng tin cậy, có thể rút lui được làm điểm xuất phát.

Điểm xuất phát này, Hong Kong vừa mới xây dựng xong.

六、结语：中场休息，不是终场哨

Kết quả của đợt cấp phép đầu tiên có thể khiến các nhà đầu tư mong chờ vào việc tham gia nhanh chóng cảm thấy hụt hẫng. Nhưng nếu mở rộng tầm nhìn, sẽ thấy đây là một kịch bản “hạ tầng nền tảng trước” điển hình:

Giai đoạn 1, để các tổ chức truyền thống có khả năng, có ý chí, có chiến lược dài hạn xây dựng hạ tầng; Giai đoạn 2, để các player có kịch bản, có công nghệ, có sức sáng tạo tham gia vận hành.

HSBC và Standard Chartered là những người mở đường, còn các thành phần khác trong hệ sinh thái — dù là các nhóm Web3, doanh nghiệp công nghệ, hay các doanh nghiệp nhỏ và vừa đang tìm cách số hóa — chính là những người lái xe trong tương lai.

Câu chuyện về stablecoin Hong Kong mới chỉ bắt đầu.