Sở Giao dịch Chứng khoán New York loại bỏ hạn chế về quyền chọn ETF tiền điện tử: Lịch sử hệ thống, thay đổi quản lý và ảnh hưởng thị trường

Viết bài: FinTax

Tháng 3 năm 2026, NYSE Arca và NYSE American thuộc Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) chính thức nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) hồ sơ đề xuất thay đổi quy định, nhằm hủy bỏ giới hạn về việc nắm giữ vị thế và quyền chọn đối với 25,000 hợp đồng liên quan đến quyền chọn đối với 11 quỹ ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay. SEC đã phê duyệt các đề xuất nói trên và miễn trừ thời gian chờ 30 ngày theo quy định đối với việc thay đổi quy tắc, khiến các thay đổi có hiệu lực ngay lập tức sau khi được nộp. Từ việc phê duyệt “đánh băng” đối với ETF Bitcoin giao ngay, cho tới chuỗi biến chuyển khiến thị trường phái sinh tiền mã hóa dần được “khớp toàn diện” với khung ETF hàng hóa truyền thống, đằng sau hàng loạt thay đổi này là sự chuyển dịch chính sách quản lý tiền mã hóa tại Mỹ từ kiểm soát phòng thủ sang chủ động thúc đẩy đổi mới tài chính—và có thể sẽ tái định hình sâu sắc bức tranh phân bổ tài sản tiền mã hóa ở cấp độ tổ chức.

I. Chờ đợi 10 năm: Con đường “đánh băng” của ETF Bitcoin giao ngay

Để hiểu ý nghĩa của thay đổi quy định lần này, trước hết hãy điểm lại hành trình dài lâu của việc đưa tài sản mã hóa hòa nhập vào hệ thống tài chính truyền thống. Ngay từ ngày 1 tháng 7 năm 2013, Winklevoss Bitcoin Trust do hai anh em nhà Winklevoss (Cameron and Tyler Winklevoss) thúc đẩy đã nộp lên SEC bản đăng ký S-1, được xem là một trong những nỗ lực nộp hồ sơ ETF Bitcoin giao ngay sớm nhất của Mỹ, qua đó mở ra cuộc “đấu” giám sát kéo dài hơn một thập kỷ. Trong mười năm tiếp theo, SEC lần lượt từ chối hơn 20 hồ sơ với các lý do như rủi ro thao túng thị trường, thiếu cơ chế giám sát hiệu quả và quy mô thị trường Bitcoin chưa đủ lớn.

Tình trạng bế tắc chỉ đến tận ngày 10 tháng 1 năm 2024 mới được hoàn toàn phá vỡ. Vào ngày đó, SEC cuối cùng đã phê duyệt việc niêm yết 11 quỹ ETF Bitcoin giao ngay, bao gồm iShares Bitcoin Trust của BlackRock (IBIT), WiseOrigin Bitcoin Fund của Fidelity (FBTC), ARK21Shares Bitcoin ETF (ARKB), Grayscale Bitcoin Trust và các quỹ khác. Quyết định phê duyệt nêu rõ rằng, trên các sàn giao dịch chịu sự quản lý của SEC, các nghĩa vụ công bố đầy đủ, quy tắc chống lừa đảo của sàn giao dịch và chuẩn mực hành xử của công ty môi giới sẽ được áp dụng cho các sản phẩm này, mang lại sự bảo vệ theo khuôn khổ thể chế tương tự như đối với các tài sản truyền thống.

Việc ETF Bitcoin giao ngay ra đời nhanh chóng tạo lập một kỷ lục hiếm có về mở rộng sản phẩm trong lịch sử tài chính. IBIT của BlackRock trở thành ETF nhanh nhất trong lịch sử đạt quy mô tài sản 50 tỷ USD; chỉ trong chưa đầy một năm, quỹ đã hoàn thành “kỳ tích” mà các ETF truyền thống thường phải mất hàng chục năm mới đạt được. Tính đến tháng 1 năm 2026, quy mô tài sản quản lý của ETF Bitcoin giao ngay đã vượt 125 tỷ USD; riêng quy mô quản lý của IBIT đã hơn 56 tỷ USD.

II. Xây dựng thị trường quyền chọn: Thử nghiệm trong khuôn khổ ràng buộc chặt chẽ

Thành công của ETF Bitcoin giúp mở đường cho giao dịch phái sinh. Tháng 10 năm 2024, NYSE American nhận được ủy quyền quy định từ SEC, bắt đầu niêm yết quyền chọn đối với ETF Bitcoin và đồng thời quy định rõ hạn mức vị thế và quyền thực thi của từng quỹ là 25,000 hợp đồng. Không phải ngẫu nhiên mà mức giới hạn này được đặt ra; nó có cơ sở logic thể chế sâu sắc.

Theo cách diễn đạt của SEC trong hồ sơ phê duyệt, “Luật Sàn Giao dịch” yêu cầu về hạn mức vị thế nhằm ngăn nhà đầu tư làm nhiễu thị trường cơ sở bằng cách nắm giữ số lượng lớn hợp đồng không tương xứng với lượng cung có thể giao và khối lượng giao dịch bình quân. Ở giai đoạn đầu khi quyền chọn ETF Bitcoin vừa được chấp thuận, dữ liệu lịch sử về thanh khoản thị trường vẫn chưa đầy đủ; giới hạn 25,000 hợp đồng là một “điểm cân bằng” thận trọng mà cơ quan quản lý thiết lập giữa việc mở quyền chọn và duy trì ổn định thị trường. Ngược lại, hạn mức vị thế tối đa của quyền chọn ETF cổ phiếu truyền thống có thể lên tới 250,000 hợp đồng; trong khi mức trần của các ETF thanh khoản lớn (như ETF vàng GLD) còn cao hơn.

Ngày 19 tháng 11 năm 2024, Nasdaq và BlackRock bắt tay ra mắt quyền chọn IBIT, viết nên một chương mang tính bước ngoặt cho thị trường phái sinh tài sản mã hóa. Ngay trong ngày đầu đã có 353,716 hợp đồng được giao dịch, lọt vào top 1% về khối lượng giao dịch quyền chọn trên toàn nước Mỹ, trở thành sản phẩm ETF được giao dịch tích cực thứ 5 trong ngày và là sản phẩm quyền chọn tích cực thứ 16. Rủi ro danh nghĩa ngày đầu gần 1.9 tỷ USD; trong đó tỷ lệ giữa quyền chọn mua và quyền chọn bán xấp xỉ 4.4:1, cho thấy thị trường cực kỳ lạc quan về xu hướng của Bitcoin. Nhà phân tích ETF của Bloomberg là Eric Balchunas gọi đây là “chưa từng có”, đồng thời chỉ ra rằng hiệu suất ngày đầu này vượt xa kỷ lục 3.63 tỷ USD mà ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) đạt được vào ngày giao dịch đầu tiên năm 2021.

Điểm đáng chú ý hơn là, việc quyền chọn IBIT được đưa vào giao dịch gần như đồng thời đã kích hoạt việc giá Bitcoin vượt lên mức cao mới 94,000 USD. Các nhà phân tích cho rằng, lượng lớn quyền chọn mua được nắm giữ đã tạo nhu cầu phòng hộ Gamma đối với nhà tạo lập thị trường, từ đó đẩy giá Bitcoin giao ngay tăng. Hiệu ứng liên kết của thị trường này chứng minh rằng thị trường quyền chọn của tài sản mã hóa đã có chức năng phát hiện giá với mức độ tương đương các sản phẩm phái sinh tài chính truyền thống.

III. Lịch sử thể chế: Bước đột phá dần dần từ 25,000 đến không giới hạn

Giai đoạn 1: Từ đầu năm 2025 đến giữa kỳ, nâng lên mức cao hơn trong đợt đầu

Giới hạn chuyên biệt 25,000 hợp đồng nhanh chóng lộ rõ tính ràng buộc. Tháng 2 năm 2025, NYSE Arca nộp hồ sơ đề xuất thay đổi quy định, xin nâng hạn mức vị thế của quyền chọn BTC và BITB từ 25,000 hợp đồng lên 250,000 hợp đồng theo quy tắc chung, và được SEC phê duyệt vào tháng 7 năm 2025. Ngưỡng áp dụng cốt lõi của điều chỉnh này là: ETF mục tiêu có khối lượng giao dịch ít nhất 1 trăm triệu cổ phiếu trong 6 tháng gần nhất; hoặc có khối lượng giao dịch ít nhất 75 triệu cổ phiếu trong 6 tháng gần nhất và số lượng cổ phiếu đã phát hành ít nhất 300 triệu cổ phiếu. GBTC cũng trong cùng thời kỳ đã hoàn tất một điều chỉnh tương tự thông qua thay đổi quy tắc riêng. Nasdaq ISE đối với việc nâng tương tự cho IBIT bước vào quy trình công bố ngay từ đầu năm 2025; thời điểm chính thức được phê duyệt là 29 tháng 7 năm 2025.

Giai đoạn 2: Cuối năm 2025 đến đầu năm 2026, các sàn giao dịch liên tục đua nhau chạy theo

Khi nhu cầu tiếp tục tăng cao, các sàn giao dịch quyền chọn lớn bắt đầu cập nhật khung quy định một cách gấp rút. Tháng 11 năm 2025, Nasdaq ISE nộp lên SEC một đề xuất mang tính “mạnh tay” hơn, nhằm nâng hạn mức vị thế của quyền chọn IBIT từ 250,000 hợp đồng lên tiếp 1,000,000 hợp đồng. Trong hồ sơ, ISE nêu rõ rằng, dù thực hiện toàn bộ 1 triệu hợp đồng thì cũng chỉ tương đương khoảng 7.5% cổ phiếu lưu hành của IBIT và 0.284% tổng lượng Bitcoin trên toàn cầu, do đó sẽ không tạo rủi ro làm nhiễu thị trường.

Xét theo trình tự thời gian, các sàn giao dịch chính lần lượt theo sau, tạo thành một bản đồ lộ trình biến đổi thể chế rõ ràng:

Bảng 1 Dòng thời gian diễn biến giới hạn vị thế quyền chọn của ETF mã hóa

Giai đoạn 3: Tháng 3 năm 2026, NYSE hoàn tất mảnh ghép cuối cùng

Ngày 10 tháng 3 năm 2026, NYSE Arca và NYSE American lần lượt nộp hồ sơ thay đổi quy định trên Công báo Liên bang, nhằm loại bỏ các giới hạn về vị thế lẫn các giới hạn liên quan đến phát hiện giá đối với các hợp đồng quyền chọn gắn với ETF Bitcoin và ETF Ethereum. Ngày 22 tháng 3, SEC chính thức xác nhận các sửa đổi nêu trên và miễn trừ thời gian chờ 30 ngày theo chuẩn của hai văn bản; quy định mới có hiệu lực ngay lập tức.

Việc thay đổi quy định này liên quan đến 11 sản phẩm ETF mã hóa, bao gồm: iShares Bitcoin Trust của BlackRock (IBIT), Wise Origin Bitcoin Fund của Fidelity (FBTC), ARK21 Shares Bitcoin ETF (ARKB), các quỹ tín thác Bitcoin và Ethereum của Grayscale, và ETF Bitcoin và Ethereum của Bitwise. Sau khi hủy bỏ giới hạn, hạn mức vị thế của các sản phẩm này sẽ được tính động theo khung tiêu chuẩn của từng sàn giao dịch dựa trên khối lượng giao dịch và số lượng cổ phiếu lưu hành; các ETF thanh khoản lớn có thể nhận hạn mức 250,000 hợp đồng hoặc cao hơn. Ngoài ra, việc thay đổi quy định đồng thời mở giao dịch quyền chọn FLEX, cho phép các tổ chức tùy chỉnh giá thực hiện, ngày đáo hạn và phương thức thực hiện.

Từ đó, tất cả các sàn giao dịch quyền chọn chính của Mỹ như Nasdaq ISE, Nasdaq PHLX, MIAX, MEMX, Cboe, NYSE Arca và NYSE American đã hoàn tất việc loại bỏ toàn bộ các hạn chế đối với quyền chọn ETF mã hóa.

IV. Chuyển đổi mô hình giám sát: Từ kiểm soát đặc thù sang đối xử bình đẳng

Ý nghĩa giám sát quan trọng nhất của lần thay đổi này nằm ở việc quyền chọn ETF mã hóa chính thức được hưởng địa vị được đối xử tương đương với các quyền chọn ETF hàng hóa lớn khác. Các hạn mức đối với quyền chọn ETF hàng hóa như GLD ngay từ khi được thiết lập đã lấy thanh khoản và quy mô làm mốc tham chiếu, chưa từng bị áp đặt mức trần thấp cố định 25,000 hợp đồng như với ETF mã hóa; trong khi đó, quyền chọn ETF mã hóa lại được đặt riêng một “bức tường lửa” giới hạn 25,000 hợp đồng—về mặt thể chế, điều này ẩn chứa sự hoài nghi của cơ quan quản lý về mức độ trưởng thành và tính ổn định của thị trường tài sản mã hóa. Việc dỡ bỏ bức tường lửa này đồng nghĩa SEC thừa nhận rằng thị trường ETF Bitcoin và ETF Ethereum đã đạt độ sâu thanh khoản và cơ chế giám sát thị trường tương đương với các hàng hóa truyền thống như vàng.

Đồng thời, việc SEC miễn trừ thời gian chờ 30 ngày và cho phép có hiệu lực ngay lập tức đối với hồ sơ của NYSE Arca và NYSE American là một tín hiệu chính sách mang tính rất rõ rệt. Theo thông lệ, SEC chỉ miễn trừ thời gian chờ khi cho rằng việc thay đổi quy tắc được đề xuất không đặt ra hoặc chỉ đặt ra những vấn đề giám sát nhỏ. Động tác này có thể cho thấy SEC hiện tại không còn coi sự mở rộng quy mô của ETF mã hóa là một rủi ro tiềm ẩn cần phải theo dõi thận trọng.

Ngoài ra, sự chuyển đổi này cũng hoàn toàn ăn khớp với định hướng chính sách của ban lãnh đạo SEC hiện tại. Tháng 5 năm 2025, tân Chủ tịch SEC Paul Atkins đã chính thức công bố tại một bàn tròn của nhóm công tác về tiền mã hóa rằng sẽ xây dựng “khung giám sát hợp lý cho thị trường tài sản mã hóa”, đồng thời khẳng định rõ ràng việc đưa blockchain và tài sản số vào hệ thống thị trường tài chính truyền thống. Cùng năm đó, tháng 7, Atkins tiếp tục triển khai sáng kiến “Project Crypto”, phủ định một cách hệ thống cách tiếp cận kìm nén đổi mới đối với tài sản mã hóa của lớp quản lý trước, cam kết nâng cao tính chắc chắn của quản lý thông qua các biện pháp như quy định phân loại token và sửa đổi khung đánh giá hợp đồng theo Howey. Trong giai đoạn Gary Gensler nắm quyền trước đây, SEC lấy các vụ kiện hành động thay vì ban hành quy định làm đặc trưng; thông qua hàng loạt hành động thực thi pháp luật để gửi tín hiệu mang tính phủ định tới ngành công nghiệp mã hóa, tạo ra sự đối lập rõ rệt với lộ trình chính sách hiện tại.

Cần lưu ý rằng, từ Nasdaq ISE đến Cboe, rồi đến hai sàn thuộc hệ thống NYSE, lần thay đổi quy định này gần như được hoàn tất trong vòng vài tháng theo cách “tiến hành phối hợp”, chứ không phải do một sàn riêng lẻ tự làm. Sự phối hợp ở mức độ cao này cho thấy đằng sau điều chỉnh quy định là sự đồng thuận chính sách giữa cơ quan quản lý và các sàn giao dịch lớn: mục tiêu mang tính hệ thống hiện nay là đồng bộ hóa toàn diện các tiêu chuẩn thể chế của thị trường phái sinh tiền mã hóa với tài chính truyền thống—chứ không phải chỉ là những trường hợp miễn trừ riêng lẻ.

V. Tác động thị trường: Tái định hình đa chiều đối với cấu trúc thị trường phái sinh tiền mã hóa

Việc dỡ bỏ hạn chế về vị thế tác động trực tiếp nhất đến nhà đầu tư tổ chức ở chỗ làm cho các chiến lược phòng hộ quy mô lớn trở nên khả thi. Trước đây, việc trần 25,000 hợp đồng đồng nghĩa với việc giá trị Bitcoin mà bất kỳ thực thể nào có thể phòng hộ thông qua quyền chọn đều bị giới hạn nghiêm ngặt; các quỹ phòng hộ lớn, công ty quản lý tài sản và nhà tạo lập thị trường khó có thể xây dựng các vị thế phái sinh tương ứng với quy mô vị thế giao ngay của chính họ. Sau khi bãi bỏ giới hạn, quy mô vị thế có thể lên tới 250,000 hợp đồng hoặc cao hơn, giúp các tổ chức thực hiện hiệu quả các công cụ quản lý rủi ro phức tạp như chiến lược bán quyền mua được bảo đảm (covered call), quyền chọn bán phòng vệ (protective put) và giao dịch chênh lệch cơ sở (basis trading).

Đồng thời, chiến lược bán quyền mua được bảo đảm đã trở thành một trong những kịch bản ứng dụng tăng trưởng nhanh nhất trong thị trường quyền chọn năm 2026. Trong bối cảnh thị trường biến động, nhà đầu tư nắm giữ ETF Bitcoin có thể bán quyền chọn mua theo tháng để nhận phí quyền chọn hàng tháng từ 2% đến 4%, cao hơn nhiều so với lợi suất của các sản phẩm thu nhập cố định truyền thống. Điều này tạo ra cho các tổ chức chú trọng lợi nhuận một lộ trình phân bổ đổi mới, vừa duy trì mức tiếp xúc với Bitcoin vừa tạo ra lợi suất ổn định; đồng thời có khả năng thu hút một nhóm quỹ tiền như công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí—những đối tượng trước đây có thể đứng ngoài do đặc tính “không trả lãi/zero coupon” của Bitcoin.

Ngoài ra, việc thay đổi quy định đồng thời cho phép các tổ chức sử dụng ETF mã hóa như một sản phẩm giao dịch quyền chọn FLEX cũng là một cập nhật dễ bị đánh giá thấp trong lần thay đổi này nhưng ý nghĩa không hề nhỏ. Quyền chọn FLEX cho phép hai bên giao dịch tự tùy chỉnh giá thực hiện, ngày đáo hạn và phương thức thực hiện; đây là công cụ cốt lõi của các sản phẩm cấu trúc phức tạp và các vị thế phòng hộ lớn, được sử dụng rộng rãi trong thị trường tài chính truyền thống cho quản lý tài sản và thiết kế sản phẩm cấu trúc. Trước đây, quyền chọn ETF mã hóa bị cấm giao dịch dưới dạng FLEX, khiến các tổ chức bị hạn chế nghiêm trọng trong khả năng xây dựng các phương án quản lý rủi ro tùy chỉnh xoay quanh ETF Bitcoin. Khi giới hạn này được gỡ bỏ, sẽ có nhiều quỹ định lượng, nhà phát hành sản phẩm cấu trúc và nhà tạo lập thị trường bước vào thị trường phái sinh ETF mã hóa.

Xét từ góc độ thanh khoản, việc dỡ bỏ hạn chế về vị thế sẽ trực tiếp làm tăng chiều sâu của thị trường quyền chọn, từ đó thúc đẩy thu hẹp chênh lệch giá mua-bán. Theo lý thuyết microstructure của thị trường, hạn chế vị thế sẽ “nén nhân tạo” quy mô giao dịch của các bên tham gia thị trường, khiến các nhà tạo lập thị trường khi tiến gần trần giới hạn phải nâng báo giá để kiểm soát rủi ro; sau khi dỡ bỏ hạn chế, nhà tạo lập thị trường có thể quản lý linh hoạt hơn rủi ro Gamma và Vega, qua đó cung cấp báo giá cạnh tranh hơn cho thị trường.

Xét từ góc độ phát hiện giá, bề mặt biến động ngụ ý của thị trường quyền chọn, tỷ lệ quyền chọn bán/mua (Put/Call Ratio) và cấu trúc kỳ hạn là các chỉ báo tâm lý mang tính dự báo hàng đầu trong các thị trường trưởng thành. Số lượng hợp đồng quyền chọn IBIT chưa đóng mở hiện đã đạt khoảng 6 triệu hợp đồng, cao hơn mức trung bình 52 tuần (560 vạn hợp đồng). Khi có thêm nhiều nhà tham gia tổ chức bước vào, chiều sâu và độ rộng của thị trường quyền chọn sẽ tiếp tục được nâng lên, giúp quá trình phát hiện giá của Bitcoin ngày càng hoàn thiện hơn và tiệm cận các chuẩn mực của thị trường trưởng thành như vàng và quyền chọn chỉ số chứng khoán.

Cần nhắc thêm rằng, đề xuất mà Nasdaq ISE đưa ra nhằm nâng hạn mức vị thế và hạn mức quyền thực thi của quyền chọn IBIT lên 1,000,000 hợp đồng hiện vẫn đang được SEC xem xét. Theo phần công bố hiện tại của SEC, hạn chót nhận ý kiến bình luận là ngày 20 tháng 3 năm 2026, và hạn chót cho ý kiến phản hồi là ngày 3 tháng 4 năm 2026. Nếu được chấp thuận, IBIT sẽ ở cùng “mức ngưỡng 1,000,000 hợp đồng” về hạn mức vị thế như các quyền chọn ETF khác như EEM, FXI, EFA. Điều này kỳ vọng sẽ nâng cao năng lực tạo lập thị trường, phòng hộ và chịu tải các giao dịch có quy mô lớn của quyền chọn IBIT, đồng thời tăng cường hơn nữa chức năng của nó như một công cụ phái sinh chủ đạo cho ETF tài sản mã hóa.

VI. Ảnh hưởng sâu rộng: Ý nghĩa mang tính cấu trúc của việc đưa tài sản mã hóa vào tài chính truyền thống

Nhìn từ góc độ vĩ mô hơn, việc NYSE hủy bỏ các hạn chế đối với quyền chọn ETF mã hóa không phải là một điều chỉnh quy tắc kỹ thuật đơn lẻ, mà là dấu hiệu mới nhất cho thấy tài sản mã hóa đã được hệ thống tài chính truyền thống tiếp nhận sâu sắc. Chỉ trong vòng chưa đầy hai năm, thị trường đã hoàn tất một số bước nhảy quan trọng về mặt thể chế. Tháng 1 năm 2024, ETF giao ngay được phê duyệt đã đưa Bitcoin ra khỏi “vùng xám” pháp lý và vào phạm vi của sản phẩm đầu tư chịu sự quản lý toàn diện bởi SEC, mở ra kênh phân bổ cho các tổ chức bị giới hạn về quy định như quỹ hưu trí và quỹ tương hỗ. Cùng năm, tháng 11, thị trường quyền chọn được xây dựng, đưa cơ chế phát hiện giá và công cụ phòng hộ vào, khiến Bitcoin sở hữu hệ sinh thái phái sinh tương đương với cổ phiếu và hàng hóa. Sau đó, giai đoạn 2025 đến 2026, hạn chế về vị thế được nới lỏng dần, tiêu chuẩn thể chế được đồng bộ hóa toàn diện với ETF hàng hóa truyền thống, loại bỏ trở ngại thể chế cuối cùng đối với việc các tổ chức tham gia quy mô lớn; và việc đồng thời mở giao dịch quyền chọn FLEX vào tháng 3 năm 2026 lại càng cho phép hợp đồng được tùy biến, đáp ứng sâu hơn nhu cầu nền tảng về sản phẩm cấu trúc và quản lý rủi ro phức tạp.

Con đường tiến hóa này có mức độ tương đồng rất cao với quỹ ETF vàng trong lịch sử. Sau khi GLD được niêm yết vào năm 2004, khi thị trường trưởng thành và các cơ quan quản lý xác nhận, thị trường phái sinh vàng dần mở rộng về chiều sâu và độ rộng, cuối cùng trở thành một phần không thể thiếu trong danh mục đầu tư của các tổ chức. Giai đoạn thị trường ETF Bitcoin hiện nay giống như giai đoạn từ 2006 đến 2008 sau khi GLD lên sàn: giai đoạn xây dựng nhanh chóng của hệ sinh thái phái sinh. Lúc này, hạ tầng ngày càng hoàn thiện, mức độ tham gia của các tổ chức chủ đạo tiếp tục tăng lên.

Trong khi đó, khi các tổ chức hàng đầu phố Wall như Morgan Stanley, Goldman Sachs, JPMorgan Chase mở rộng toàn diện dịch vụ đối với tài sản mã hóa, dòng tiền từ ETF giao ngay liên tục đổ vào; biến động hàng năm của Bitcoin đã dần giảm xuống ngang mức của một số cổ phiếu tăng trưởng cao trên thị trường Mỹ, trong khi nhãn “tài sản thay thế” của tài sản mã hóa đang dần bị thay thế bởi các tài sản phân bổ chính thống. Việc NYSE lần này điều chỉnh quy tắc là một sự “đóng dấu” mang tính biểu tượng nhất ở cấp độ thể chế trong quá trình định giá lại mang tính lịch sử này.

Kết luận

Việc NYSE hủy bỏ các hạn chế đối với quyền chọn ETF mã hóa là chương mới nhất trong một cuộc cách mạng thể chế được trải qua mười năm “chuẩn bị nền”, và chỉ trong hai năm đã phát triển nhanh chóng. Từ việc SEC phê duyệt các ETF Bitcoin giao ngay đầu tiên, đến việc quyền chọn IBIT lập kỷ lục với mức “rủi ro danh nghĩa” 1.9 tỷ USD trong ngày đầu, rồi đến việc các sàn giao dịch lớn phối hợp rút bỏ trần 25,000 hợp đồng—mỗi bước đi đều đang trả lời cùng một câu hỏi: tài sản mã hóa rốt cuộc là một “biên rìa” thay thế bên ngoài hệ thống tài chính truyền thống, hay là một bộ phận mở rộng tự nhiên của nó? Khi quy định mới của NYSE Arca và NYSE American có hiệu lực ngay lập tức, câu trả lời cho câu hỏi này đã không còn mơ hồ nữa. Đối với các chủ thể tham gia thị trường, trong một thị trường phái sinh tiền mã hóa có thanh khoản sâu hơn và công cụ phong phú hơn, cách xây dựng chiến lược phân bổ phù hợp với khẩu vị rủi ro và mục tiêu lợi nhuận của chính mình sẽ trở thành mệnh đề cốt lõi ở giai đoạn tiếp theo của các nhà đầu tư tổ chức. Còn đối với các nhà quản lý trên toàn cầu và ngành quản lý tài sản, lộ trình tiến hóa thể chế của thị trường Mỹ đang cung cấp một bản đồ tích hợp tài sản mã hóa có thể tham khảo cho các khu vực pháp lý khác.