Giải mã HIP-3: Hướng dẫn dựa trên dữ liệu về lợi nhuận cho người đặt cược

Được viết bởi: ether.fi Ventures

Tổng hợp bởi: Tia, Techub News

HIP-3 nhanh chóng trở thành một trong những tính năng hot nhất trên HyperliquidX. Khái niệm rất đơn giản: bất kỳ ai đặt cược 500.000 HYPE đều có thể triển khai sàn giao dịch vĩnh viễn và chia sẻ phí giao dịch với những người đặt cược. Trên thực tế, HIP-3 biến Hyperliquid thành một lớp “trao đổi dưới dạng dịch vụ”, nơi nhiều sàn giao dịch nhỏ độc lập sẽ cạnh tranh để giành các nhà giao dịch.

Nhưng có một vấn đề quan trọng mà ít người thực sự tính toán:

Với cấu trúc phí thực tế, chi phí hoạt động và quy mô đặt cược, thị trường HIP-3 cần tạo ra bao nhiêu khối lượng mỗi ngày để người đặt cược kiếm được lợi nhuận hấp dẫn?

Bài viết này nhằm mục đích trả lời câu hỏi này với những con số rõ ràng và cơ chế có thể kiểm chứng - không phải bằng cảm xúc - và cung cấp một nền tảng rõ ràng, lặp đi lặp lại cho các nhà xây dựng, người đặt cược và các nhà nghiên cứu.

Trước HIP-3: Những gì người nắm giữ HYPE đã có thể đạt được ngày hôm nay

Để hiểu ngưỡng mà HIP-3 phải vượt qua, trước tiên chúng ta hãy xem xét lợi nhuận mà những người nắm giữ HYPE đã có thể kiếm được - thanh khoản, có thể mua lại và minh bạch:

Đặt cược thuần túy (khoảng 2,2% hàng năm) – vận hành đơn giản và có thể đổi bất cứ lúc nào

Kho bạc siêu thanh khoản (hiện khoảng 4–5% APY) – Vault của Hyperbeat hiện cung cấp APR khoảng 4–5%, với mức tăng lịch sử đạt hai con số trong thời gian hoạt động on-chain cao. (Tiết lộ đầy đủ: Chúng tôi là nhà đầu tư)

Chiến lược đòn bẩy quay vòng (6–14% ròng hàng năm) – Cho vay HYPE và đầu tư vào một chiến lược mang lại lợi nhuận cao hơn, chẳng hạn như kho lưu trữ thanh khoản @ether_fi (đừng xấu hổ khi quảng bá nó 😁)

Những lợi ích cơ bản này không có rủi ro tịch thu, không có khóa rõ ràng và không có sự phối hợp thoát ra.

Đặt cược HIP-3 không có các tính năng này – và điều này rất quan trọng.

Tại sao HIP-3 nên cung cấp “phí bảo hiểm rủi ro” cao hơn

HIP-3 đưa ra những rủi ro không có trong việc đặt cược tiêu chuẩn. Khi bạn đặt cược trên mạng chính hoặc triển khai tài sản của mình vào kho tiền DeFi, bạn có toàn quyền kiểm soát tiền của mình. Và trong HIP-3, bạn từ bỏ sự kiểm soát đó. Cấu trúc của HIP-3 xác định khi nào bạn có thể thoát ra, liệu bạn có thể thoát ra với mức giá hợp lý hay không và liệu bạn có thể mất tiền gốc hay không.

Bất kỳ đánh giá hợp lý nào về HIP-3 đều phải xem xét bốn rủi ro cơ bản sau đây.

“Nút thoát không thành công” (Rủi ro khóa)

Trong DeFi thông thường, khi bạn muốn rút một tài sản, hãy nhấp vào “Unstake” và giao thức sẽ xử lý nó. Đây không phải là trường hợp của HIP-3. Người đặt cược không thể đổi HYPE của họ theo ý muốn.

Để lấy lại tiền của bạn, “người triển khai” (nhóm điều hành thị trường) phải thực hiện thủ công những việc sau:

Tạm dừng giao dịch trên tất cả các thị trường trên sàn giao dịch

Giải quyết vị trí của mọi người

Chờ thời gian khóa 30 ngày

Chờ thêm 7 ngày nữa để xếp hàng ra

Rủi ro là chỉ có người triển khai mới có thể nhấn nút “thoát” và bạn không thể buộc họ làm như vậy. Việc tiền của bạn có thể được mua lại hay không phụ thuộc vào việc người triển khai có sẵn sàng đóng cửa toàn bộ doanh nghiệp hay không.

Vấn đề “Giảm giá 80% cho lô hàng” (Rủi ro chiết khấu giá trị ròng)

Vì bạn không thể đổi chứng chỉ đặt cược HIP-3 trở lại HYPE thực bất cứ lúc nào, thị trường nên định giá thấp hơn (bỏ qua chính thị trường vào lúc này, điều này sẽ được thảo luận sau).

Nói cách khác: một tờ 100 đô la mà bạn không thể mở trong hộp thủy tinh có giá trị dưới 100 đô la trong ví của bạn. Nếu bạn muốn bán “tiền giấy bị khóa” này, sẽ có người yêu cầu giảm giá.

Thị trường bình thường: có thể mất vài điểm phần trăm

Thị trường hoảng loạn: Có thể thua lỗ từ 30–50% trở lên

Ví dụ thực tế: Khi thanh khoản không chắc chắn, chiết khấu có thể xuất hiện nhanh chóng. kHYPE, ngay cả với thanh khoản thứ cấp thực và mua lại được đảm bảo trong 9 ngày, đã giảm xuống còn 88% mệnh giá trong một cú sốc niềm tin ngắn. Điều này cũng đúng với các quỹ đóng; GBTC đã được giảm giá hơn 40% ngay cả khi được hỗ trợ hoàn toàn bởi tài sản.

HIP-3 LST không có bất kỳ sức mạnh thoát được đảm bảo nào, vì vậy việc trao đổi có thể nghiêm trọng hơn trong các sự kiện căng thẳng.

“Đe dọa tịch thu” (tịch thu và nguy cơ mất tiền gốc)

Để chạy một thị trường HIP-3, những người triển khai phải cung cấp một tỷ suất lợi nhuận khổng lồ: 500.000 HYPE (hiện tại khoảng 15 triệu đô la). Nếu người triển khai mắc lỗi kỹ thuật, chẳng hạn như dữ liệu không chính xác hoặc thời gian chết, mạng sẽ kích hoạt cơ chế phạt, được gọi là “cắt giảm”.

Hình phạt này đe dọa trực tiếp tài khoản ngân hàng của bạn theo ba cách:

Các giao thức không phân biệt giữa các ý định: hệ thống không quan tâm đây là một cuộc tấn công hay hoạt động sai của kỹ sư

Tiền của bạn là tài sản thế chấp: LST được hỗ trợ bởi HYPE đã đặt cược, vì vậy bạn đảm bảo hiệu quả cho người triển khai

Mất tiền gốc: Bạn không chỉ có thể kiếm được ít hơn mà còn có thể mất một số token đã gửi của mình

Rủi ro là việc tịch thu không chỉ làm giảm thu nhập trong tương lai mà còn làm giảm vĩnh viễn tiền gốc của bạn. Những người đặt cược thực sự đang đặt cược rằng những người triển khai “không bao giờ mắc sai lầm”. Chỉ cần có một sai sót, giá sẽ do bạn chịu.

Xung đột lợi ích (rủi ro chính-đại lý)

HIP-3 có thể tạo ra xung đột lợi ích giữa người triển khai và người đặt cược.

Bạn (người đặt cược): Bạn có thể muốn rút tiền do áp lực thị trường, mất niềm tin vào các nhà khai thác, thay đổi nhu cầu thanh khoản cá nhân hoặc đơn giản là muốn lấy lại HYPE

Deployer: Có thể là vì thu nhập, để giữ doanh nghiệp, cho các nhà đầu tư, cho tiền lương của nhóm, v.v., để giữ cho thị trường hoạt động

Rủi ro là: một khi HYPE của bạn bị khóa, người kiểm soát thời điểm phát hành nó là người triển khai, không phải bạn. Các động lực của hai bên có thể khác nhau. Nếu người triển khai giữ cho thị trường hoạt động vì lợi ích của riêng họ, tiền của bạn sẽ tiếp tục bị khóa, ngay cả khi bạn đang tuyệt vọng để thoát ra.

Tại sao 10–15% hàng năm là không đủ?

Do những rủi ro cấu trúc nêu trên, chứng chỉ cầm cố HIP-3 giống như “quỹ đóng” – tài sản thường bị chiết khấu do hạn chế về thanh khoản. Bạn có nguy cơ bị khóa vô thời hạn, mất tiền gốc do lỗi kỹ thuật và rủi ro người triển khai từ chối cho bạn ra ngoài.

Do đó, một năng suất bình thường là không đủ. Để bù đắp cho rủi ro mất kiểm soát, bạn nên yêu cầu “phí bảo hiểm rủi ro” cao hơn.

Thị trường HIP-3 tạo ra doanh thu như thế nào và tại sao cạnh tranh lại nén doanh thu

Thị trường HIP-3 về cơ bản là các sàn giao dịch nhỏ chạy trên HyperCore. Thu nhập của người đặt cược đến từ phí giao dịch, nhưng các khoản phí này được chia theo thứ tự:

Hyperliquid chiếm 50%

Người triển khai chiếm tới 50%, nhưng người triển khai cũng cần phải trả phí oracle, chi phí kỹ thuật và vận hành cũng như lợi ích của nhà đầu tư

Phần còn lại sẽ thuộc về những người đặt cược HYPE

Nếu Chế độ tăng trưởng được bật, phí taker sẽ giảm khoảng 90%, có nghĩa là thu nhập của người triển khai sẽ giảm đáng kể và thu nhập của người đặt cược cũng sẽ giảm. Hiệu quả để thu hút các nhà giao dịch – nhưng khủng khiếp đối với những người đặt cược.

Điều này càng khuếch đại tác động trong môi trường cạnh tranh.

Nhiều nhà khai thác HIP-3 - Unit (@tradexyz), Ventuals (@ventuals), Kinetiq (@markets xyz), Felix (@felixprotocol), Ethena (@hyenatrade), v.v. - tất cả đều cạnh tranh cho cùng một nhóm nhà giao dịch. Nhưng Unit rõ ràng là người dẫn đầu và thị trường HIP-3 có cấu trúc gần như giống hệt nhau, vì vậy giá của Unit về cơ bản là tiêu chuẩn cho tất cả mọi người.

Nếu một đơn vị giảm phí hoặc bật Chế độ tăng trưởng (mà họ đã bật nhiều lần), những người triển khai khác sẽ làm theo hoặc mất thanh khoản. Điều này có nghĩa là thu nhập của người đặt cược cuối cùng phụ thuộc vào quyết định định giá của Đơn vị.

Hiện tại không có hào cho các triển khai HIP-3:

Chất lỏng không dính

Chi phí chuyển mạch bằng không

Trải nghiệm front-end cực kỳ giống nhau

Không có sự khác biệt cho các nhà tiên tri

Luồng lệnh không độc quyền

Khi không có hào, phương tiện cạnh tranh duy nhất là phí (hoặc ưu đãi điểm khiêm tốn) và Chế độ tăng trưởng là vũ khí mạnh nhất.

Vì vậy, một thực tế kinh tế đơn giản xuất hiện:

Chế độ tăng trưởng có lợi cho các nhà giao dịch

Chế độ tăng trưởng phá hủy thu nhập của người đặt cược

Một thị trường yêu cầu khoảng 200 triệu đô la khối lượng hàng ngày với tốc độ bình thường để đạt được lợi nhuận cạnh tranh và 2 tỷ đô la khối lượng hàng ngày theo Chế độ tăng trưởng.

Và bởi vì người triển khai phải theo kịp chiến lược của Đơn vị - và Đơn vị thường xuyên kích hoạt Chế độ Tăng trưởng - thu nhập của người đặt cược sẽ nhanh chóng bị nén.

Một vấn đề cốt lõi khác là doanh thu của HIP-3 phụ thuộc vào thu nhập từ phí và sự cạnh tranh sẽ giúp giảm phí.

Nó càng cạnh tranh, lợi nhuận cho những người đặt cược càng thấp.

Thực tế thu nhập: Bạn cần bao nhiêu khối lượng?

Để đánh giá liệu thị trường HIP-3 có thể thực sự mang lại lợi nhuận cạnh tranh hay không, bạn phải bắt đầu với các giả định. Chúng tôi đã chọn một “kịch bản thuận lợi nhất cho HIP-3” để mô hình hóa để làm cho kết quả dễ hiểu hơn.

Giả định mô hình

Chúng tôi đã áp dụng ba tiền đề cực kỳ thuận lợi cho HIP-3:

Chỉ sử dụng số tiền đặt cược tối thiểu (500.000 HYPE): Chúng tôi giả định rằng chỉ số tiền đặt cược tối thiểu được sử dụng, vì lợi nhuận được chia sẻ trong nhóm; Nếu có nhiều HYPE tham gia, lợi nhuận sẽ bị pha loãng, vì vậy đây là kịch bản thuận lợi nhất cho những người đặt cược.

Những người đặt cược nhận được 20% doanh thu của người triển khai (≈ khoảng 10% tổng phí): Chúng tôi giả định rằng những người đặt cược nhận được 20% chia sẻ doanh thu rất hào phóng (khoảng 10% tổng phí), mặc dù hầu hết các HIP-3 mà chúng tôi thấy không cung cấp cho những người tham gia thụ động nhiều như vậy; Nếu cổ phiếu nhỏ, khối lượng giao dịch yêu cầu sẽ tăng lên đáng kể.

Không bật Chế độ tăng trưởng (nếu không doanh thu sẽ gần như biến mất): Chúng tôi sử dụng phí HIP-3 đầy đủ để mô phỏng thu nhập, vì Chế độ tăng trưởng giảm phí người mua khoảng 90% và loại bỏ doanh thu cho người triển khai một cách hiệu quả; Nếu mô hình tăng trưởng hoạt động, yêu cầu khối lượng sẽ trở nên lớn một cách phi thực tế.

Không có chiết khấu tỷ lệ hoặc hoàn tiền (tỷ lệ danh nghĩa do người dùng trả): Chúng tôi giả định rằng người dùng trả phí cơ bản của HIP-3, không bao gồm chiết khấu staking và khối lượng giao dịch, cũng như không bao gồm chiết khấu phí stablecoin tương ứng. Bất kỳ chiết khấu nào cũng làm giảm phí thực tế được tính, giảm doanh thu của người triển khai và tăng khối lượng giao dịch bắt buộc.

Bốn giả định cốt lõi trên bao gồm các yếu tố quyết định thu nhập của người triển khai và hơn 90% (APY) lợi nhuận hàng năm của người đặt cược. Chúng xác định các cơ chế chính của mô hình kinh tế HIP-3: tỷ lệ phí, cổ phiếu triển khai, cổ phiếu người đặt cược và quy mô đặt cược. Tất cả các yếu tố khác là nhỏ so với các biến này và không có tác động quan trọng đến kết quả cuối cùng.

Bản đồ nhiệt thu nhập và khối lượng

Khi các giả định trên được áp dụng cho các điều kiện thị trường hiện tại, khối lượng yêu cầu sẽ tăng lên nhanh chóng. Bản đồ nhiệt cắt giá HYPE (trục dọc) với tỷ giá hàng năm mục tiêu (trục ngang), hiển thị khối lượng giao dịch hàng ngày tương ứng.

Lấy giá HYPE là 30 đô la làm ví dụ:

Lợi nhuận cơ bản (APR 10–15%): Để đạt được lợi nhuận tiêu chuẩn, bạn cần duy trì khối lượng giao dịch hàng ngày từ 90 triệu đô la đến 140 triệu đô la.

Lợi nhuận phí bảo hiểm rủi ro (20–30% hàng năm): Để biện minh cho rủi ro phát hành trái phiếu vốn trên 15 triệu đô la, chúng tôi tin rằng các tổ chức phát hành phải tạo điều kiện cho khối lượng giao dịch hàng ngày từ 180 triệu đô la đến 270 triệu đô la trở lên.

Tham khảo so sánh: Để duy trì khối lượng giao dịch hàng ngày ổn định là 270 triệu đô la, thị trường HIP-3 đã phải cạnh tranh trực tiếp với các sàn giao dịch tập trung cấp ba. Nó có thể đạt được trong thời gian biến động cao, nhưng rất khó để duy trì mức trung bình hàng năm.

Bẫy quy mô

Dữ liệu cũng tiết lộ một sự ngắt kết nối cấu trúc mà chúng ta gọi là “bẫy quy mô”. Ngay cả khi người triển khai đạt được quy mô yêu cầu ngày hôm nay, việc duy trì thu nhập ổn định sẽ ngày càng trở nên khó khăn do hai yếu tố:

Bẫy giá: Nếu giá HYPE tăng gấp đôi, khối lượng yêu cầu sẽ gần như tăng gấp đôi để duy trì cùng tốc độ hàng năm

Bẫy pha loãng: Nếu có nhiều người tham gia đặt cược, thu nhập của bạn sẽ bị pha loãng. Để duy trì APR ổn định khi nhóm mở rộng, khối lượng giao dịch hàng ngày phải tăng với tốc độ tương tự.

Tổng hợp lại, những dữ liệu này cho thấy rõ ràng rằng lợi suất HIP-3 bền vững đòi hỏi hiệu suất giao dịch nhất quán ở cấp độ trao đổi, không phải biến động không thường xuyên. Ngay cả khi các điều kiện giả định được tạo ra cẩn thận để làm cho HIP-3 xuất hiện mạnh nhất có thể, khối lượng giao dịch cần thiết để duy trì APY cạnh tranh vẫn ở mức mà chỉ thị trường hiệu quả nhất trong không gian tiền điện tử mới có thể duy trì. Trên thực tế, các yếu tố thực tế như nén phí, chiết khấu, chi phí hoạt động và biến động khối lượng giao dịch hàng ngày đã nâng cao hơn nữa ngưỡng này.

Đây không phải là một sự chê bai HIP-3, mà là sự phản ánh tham vọng đằng sau nó. Thị trường HIP-3 không phải là một công cụ thu nhập thụ động mà là một địa điểm giao dịch được thiết lập tốt với hoạt động kinh tế dựa trên tính thanh khoản nhất quán, khớp lệnh hiệu quả và hoạt động xuất sắc. Điều này không nhằm mục đích làm nản lòng những người xây dựng hoặc người đặt cược, mà để cung cấp cho mọi người ý tưởng về cách hệ thống thực sự hoạt động, để toàn bộ hệ sinh thái có thể phát triển trên quy mô lớn với sự hiểu biết đầy đủ về tình hình.