Chi 963 triệu USD để mua thêm hơn 10.000 Bitcoin, liệu mô hình "đạn vô hạn" của Strategy có thể tiếp tục duy trì?

Tác giả: Glendon, Techub News

Khi thị trường tiền mã hóa đang ảm đạm, hôm qua Strategy tiếp tục công bố đã mua thêm 10.624 Bitcoin vào tuần trước với tổng giá trị khoảng 963 triệu USD, giá trung bình khoảng 90.615 USD/BTC.

Theo tài liệu Form 8-K mà Strategy nộp lên SEC Hoa Kỳ, tính đến ngày 7/12/2025, Strategy đang nắm giữ tổng cộng 660.624 Bitcoin, tổng chi phí khoảng 49,35 tỷ USD, chi phí trung bình khoảng 74.696 USD/BTC. Tỷ suất sinh lời năm (YTD 2025) của Bitcoin đã đạt 24,7%. Nguồn vốn mua Bitcoin lần này đến từ việc bán cổ phiếu STRD và MSTR trong chương trình huy động vốn ATM của công ty.

Động thái mua vào quy mô lớn này cho thấy mô hình huy động vốn “đạn dược vô hạn” của Strategy vẫn chưa bị giới hạn hoàn toàn.

Trước đó, vào đầu tháng này, Strategy từng công bố thiết lập dự trữ tiền mặt 1,44 tỷ USD để chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi suất các khoản nợ hiện tại. Quyết định này khiến Strategy vấp phải nhiều tranh cãi trong cộng đồng thị trường và nhà đầu tư Bitcoin. Nhiều người cho rằng Strategy không “bắt đáy” khi giá Bitcoin giảm mà lại lựa chọn tích trữ tiền mặt, điều này rõ ràng đi ngược lại triết lý đầu tư định kỳ dài hạn mà công ty này luôn quảng bá.

Trước làn sóng nghi ngờ, động thái mua vào Bitcoin quy mô lớn lần này của Strategy có thể được coi là một câu trả lời thầm lặng nhưng mạnh mẽ. Đồng thời, đằng sau lần mua vào này cũng ẩn chứa một câu hỏi: liệu đây chỉ là việc Strategy tiếp tục chiến lược mua dài hạn nhất quán, hay là một tín hiệu tích cực cho thấy họ lạc quan về xu hướng thị trường tiền mã hóa trong ngắn hạn?

Ngoài ra, dù lần mua vào này đã tạo cú hích niềm tin cho thị trường ở mức độ nhất định, nhưng hàng loạt khó khăn mà Strategy đang đối mặt vẫn chưa được giải quyết triệt để. Trong bối cảnh này, bước phát triển tiếp theo của Strategy sẽ ra sao?

Những khó khăn đa chiều phía sau sự mất niềm tin vào Strategy

Việc thị trường dần mất niềm tin vào Strategy đến từ nhiều nguyên nhân, trong đó lớn nhất là tốc độ mua thêm Bitcoin chậm lại, giá cổ phiếu giảm, và khả năng huy động vốn bị hạn chế.

Tính đến ngày 8/12, Strategy đã tích lũy thêm hơn 210.000 Bitcoin trong năm nay, tổng cộng đạt 214.224 BTC. Con số này vẫn ở mức chấp nhận được, tuy nhiên, nếu đi sâu phân tích sẽ thấy rõ ràng lực mua Bitcoin của Strategy đang suy giảm.

Theo theo dõi của CryptoQuant, lượng Bitcoin mà Strategy mua vào đã lao dốc mạnh trong năm 2025, từ mức đỉnh 134.000 BTC/tháng vào năm 2024 xuống chỉ còn 9.100 BTC trong tháng 11/2025. Đặc biệt từ tháng 8 trở đi, xu hướng giảm tốc mua vào càng rõ rệt. Nếu trước đây do giá Bitcoin lên cao, xét về chi phí và rủi ro thì việc giảm mua là hợp lý, nhưng khi giá Bitcoin liên tục giảm, thị trường kỳ vọng Strategy sẽ “bắt đáy”, thì với vai trò là công ty DAT lớn nhất ngành crypto, việc Strategy vẫn tiếp tục giảm tốc độ mua vào cho thấy sự thiếu tự tin vào thị trường, ảnh hưởng trực tiếp đến cảm xúc của các công ty DAT và nhà đầu tư tổ chức khác, làm Bitcoin khó tăng giá và có thể đối mặt với áp lực giảm lớn hơn.

Vậy tại sao gần đây Strategy không “bắt đáy” Bitcoin? Nguyên nhân phần lớn xuất phát từ biến động giá cổ phiếu và tình hình huy động vốn của công ty.

Theo dữ liệu thị trường, tại thời điểm viết bài, cổ phiếu Strategy (MSTR) có giá 183,69 USD, giảm gần 60% so với mức đỉnh khoảng 457 USD đầu năm nay.

Giá cổ phiếu giảm trực tiếp ảnh hưởng đến khả năng huy động vốn của Strategy. Vào cuối tháng 10/2024, Strategy công bố kế hoạch huy động vốn “21/21 Plan” với mục tiêu kêu gọi 42 tỷ USD vốn mới trong 3 năm tới để mua Bitcoin.

Ai cũng biết, nửa đầu năm nay Strategy có thể liên tục mua thêm Bitcoin là nhờ chương trình huy động vốn cổ phiếu ATM. Cốt lõi của chương trình này là khi giá cổ phiếu Strategy cao hơn giá trị số Bitcoin mà công ty nắm giữ, công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn, qua đó mua thêm Bitcoin.

Điều này liên quan tới tỷ lệ giá trị tài sản ròng (mNAV, tức giá trị vốn hóa doanh nghiệp chia cho giá trị Bitcoin nắm giữ). Trước đây, mNAV của Strategy từng lên tới hơn 2,5 lần, phản ánh mức premium rất cao cho chiến lược “phát hành cổ phiếu mua Bitcoin”. Tuy nhiên, khi giá cổ phiếu và khẩu vị rủi ro thị trường giảm xuống, mNAV cũng đi xuống. Một khi mNAV thấp hơn 1, Strategy sẽ khó huy động vốn qua chương trình ATM.

Tính đến ngày 8/12, vốn hóa Strategy khoảng 52,784 tỷ USD, mNAV ròng khoảng 1,07. Hiện vẫn giữ trên 1, nhưng đáng lo ngại là mNAV từng nhiều lần rớt xuống dưới 1 vào tháng 11. Theo TD Cowen, mức premium của Strategy đã giảm mạnh so với đỉnh cuối năm ngoái, đang dần quay về mức cuối năm 2021 - đầu năm 2022.

Cùng lúc, quan điểm thị trường về triển vọng cổ phiếu Strategy cũng thay đổi. Nhà phân tích của Cantor Fitzgerald đặt mục tiêu giá cổ phiếu Strategy trong 12 tháng tới là 229 USD, giảm khoảng 59% so với dự báo trước đó là 560 USD. Dù Cantor vẫn duy trì khuyến nghị “tăng tỷ trọng” với MSTR, nhưng các nhà phân tích nhìn chung dự đoán số vốn Strategy có thể huy động trong năm tới sẽ giảm từ 22,5 tỷ USD xuống còn 7,8 tỷ USD.

Ngoài ra, JPMorgan nhận định, khả năng Strategy duy trì mNAV trên 1 và tránh bán Bitcoin là yếu tố then chốt ảnh hưởng đến giá Bitcoin trong ngắn hạn. Quan điểm này phản ánh rủi ro tập trung hóa Bitcoin tại Strategy và nguy cơ bán tháo, là tâm điểm chú ý của thị trường gần đây. Hiện tại, Strategy nắm giữ khoảng 3,14% tổng cung Bitcoin, nếu bán tháo sẽ gây hiệu ứng dây chuyền và làm sụp đổ thị trường.

Tuy nhiên, rủi ro này thực tế không quá đáng lo. CEO Phong Le của Strategy đã khẳng định trên chương trình “What Bitcoin Did” rằng công ty chỉ cân nhắc bán Bitcoin khi mNAV rớt dưới 1 và không thể huy động vốn mới, coi đó là “biện pháp cuối cùng”. Ông nhấn mạnh đây không phải sự thay đổi chính sách dài hạn hay chủ động bán ra, mà chỉ là quyết định tài chính trong điều kiện thị trường và vốn cực kỳ xấu.

Việc Strategy vừa huy động vốn ATM mua thêm hơn 10.000 Bitcoin cũng cho thấy công ty chưa hề lâm vào “đường cùng”.

Ngoài ra, nhà phát hành chỉ số chứng khoán toàn cầu MSCI đang cân nhắc ban hành quy tắc loại các công ty có tỷ trọng tài sản số trên bảng cân đối kế toán vượt quá 50% ra khỏi các chỉ số chính, trong đó có Strategy (MSTR). Việc này từng gây xôn xao ngành, JPMorgan cho rằng nếu MSTR bị loại khỏi MSCI USA hoặc Nasdaq 100 và các chỉ số chính, có thể bị rút vốn tới 2,8 tỷ USD, cộng thêm các quỹ bị động bán ra thì tác động sẽ càng lớn.

MSCI dự kiến ra quyết định vào ngày 15/1, nếu các nhà cung cấp chỉ số khác làm theo, dòng vốn bị rút có thể lên tới 8,8 tỷ USD. Theo Reuters, Strategy đang làm việc với MSCI để đối phó nguy cơ bị loại khỏi chỉ số.

Chiến lược mua dài hạn Bitcoin “cân bằng”

Trước những khó khăn trên, trước hết phải khẳng định thái độ của Strategy đối với Bitcoin là rất kiên định. Phong Le khẳng định công ty sẽ giữ Bitcoin ít nhất tới năm 2065, tiếp tục chiến lược tích lũy dài hạn.

Strategy đăng tải trên Twitter rằng, kể cả khi Bitcoin giảm về mức giá vốn trung bình 74.000 USD, tài sản BTC của công ty vẫn gấp 5,9 lần nợ chuyển đổi. Nhà sáng lập Michael Saylor cũng nhấn mạnh tại một sự kiện rằng, “Strategy hiện có khoảng 60 tỷ USD dự trữ Bitcoin và khoảng 8 tỷ USD nợ, tỷ lệ đòn bẩy khá thấp”.

Tiếp theo, về trả cổ tức, Phong Le cho biết Strategy đối mặt với nghĩa vụ trả cổ tức hàng năm khoảng 800 triệu USD. Khi cổ phiếu ưu đãi mới phát hành gần đây đến hạn, nghĩa vụ này sẽ lên tới khoảng 750-800 triệu USD/năm. Ông dự định ưu tiên dùng vốn huy động được từ phát hành cổ phiếu trên mNAV để trả cổ tức, do đó Strategy đã thiết lập quỹ dự trữ 1,44 tỷ USD, mục đích để trả cổ tức chứ không phải bán cổ phần, sản phẩm phái sinh Bitcoin hay bán Bitcoin.

Quỹ USD dự trữ này lấy từ lợi nhuận bán cổ phiếu phổ thông hạng A theo kế hoạch phát hành trên thị trường. Strategy dự định duy trì quy mô dự trữ đủ trang trải nhu cầu trả cổ tức trong ít nhất 12 tháng. Trên cơ sở đó, Strategy sẽ tăng dần quỹ dự trữ, hướng tới mục tiêu đủ để trả cổ tức trong 24 tháng trở lên, mà không cần đụng đến kho Bitcoin 60 tỷ USD.

Đây rõ ràng là chiến lược phòng thủ chắc chắn, giảm thiểu rủi ro hiệu quả. Dù vậy, động thái này khiến Strategy bị tranh cãi, nhưng thực tế công ty đã vượt qua giai đoạn “nhắm mắt mua vào”. Trong bối cảnh hiện tại, chiến lược “bắt đáy” Bitcoin khi giá giảm sâu không còn phù hợp với Strategy nữa. Giá cổ phiếu Strategy giảm không chỉ đi kèm với đà giảm của Bitcoin, mà còn chịu ảnh hưởng từ thị trường ETF Bitcoin. Khi chính sách Mỹ mở cửa và cạnh tranh thị trường gay gắt hơn, cổ phiếu Strategy từng là lựa chọn thay thế Bitcoin quan trọng, nhưng giờ không còn là ưu tiên số một của nhà đầu tư tổ chức tìm kiếm tiếp xúc với Bitcoin.

Vì vậy, Strategy cần tìm ra chiến lược phù hợp hơn, cân bằng giữa mục tiêu mua vào Bitcoin dài hạn và đảm bảo hoạt động công ty ổn định.

Hiện tại, Strategy dường như đang tìm kiếm các cách nâng cao hiệu quả sử dụng tài sản. Phong Le cho biết không loại trừ khả năng cho vay Bitcoin để tăng linh hoạt tài chính. Michael Saylor thì tích cực thúc đẩy các chính phủ phát triển hệ thống ngân hàng số dựa trên Bitcoin, nhằm cung cấp tài khoản lãi suất cao, biến động thấp, thu hút hàng nghìn tỷ USD tiền gửi.

Ngoài ra, Strategy cũng đang giảm thiểu rủi ro liên quan đến việc lưu ký Bitcoin. Theo Arkham, để tránh phụ thuộc quá nhiều vào Coinbase, Strategy đang đa dạng hóa các đối tác lưu ký. Tính đến ngày 6/12, Strategy đã chuyển khoảng 183.900 Bitcoin sang lưu ký tại Fidelity Custody, chiếm khoảng 28% số Bitcoin nắm giữ.

Ngoài ra, dù những nghi ngờ và lo lắng về Strategy chưa từng dứt, nhưng nhìn chung thị trường vẫn lạc quan với công ty này. Lấy ví dụ về “rủi ro bị MSCI loại khỏi chỉ số”, Giám đốc đầu tư Bitwise, Matt Hougan, phân tích dựa trên kinh nghiệm lịch sử rằng tác động của việc thêm/bớt cổ phiếu khỏi chỉ số lên giá không lớn như nhà đầu tư lo ngại. Năm ngoái, Strategy được thêm vào chỉ số Nasdaq 100, các quỹ bị động mua vào khoảng 2,1 tỷ USD cổ phiếu nhưng giá gần như không biến động. Đợt giảm giá gần đây có thể chỉ là thị trường “tiêu hóa trước” khả năng bị loại, về dài hạn sẽ không có biến động lớn.

JPMorgan cũng chung quan điểm, cho rằng rủi ro bị loại khỏi MSCI đã được thị trường phản ánh đầy đủ vào giá cổ phiếu. Thậm chí, JPMorgan còn xem quyết định sắp tới của MSCI như một chất xúc tác tăng giá tiềm năng: nếu bị loại có thể có dòng tiền bị động rút ra, nhưng nếu MSCI quyết định tích cực thì cổ phiếu Strategy và giá Bitcoin có thể bật tăng mạnh.

Không những vậy, công ty môi giới phố Wall Benchmark cũng đánh giá tích cực khả năng trả nợ của Strategy, cho rằng nợ công ty vẫn trong kiểm soát, cấu trúc công ty ổn định hơn nhiều so với chỉ trích của dư luận, và những lo ngại về khả năng sống sót của Strategy chỉ là “tạp âm” mỗi khi Bitcoin giảm giá.

Trước khi Strategy công bố đã mua thêm 10.624 Bitcoin tuần trước, các quan điểm trên có thể bị xem là chỉ nhằm củng cố niềm tin thị trường. Nhưng như kỳ vọng chung về chu kỳ tăng giá mới của Bitcoin vào đầu năm tới, động thái mua thêm này của Strategy không chỉ củng cố niềm tin vào Bitcoin, thể hiện quan điểm “giá Bitcoin sẽ không giảm sâu”, mà còn cho thấy sự đặt cược mạnh mẽ vào giá trị dài hạn của Bitcoin. Khi thị trường ấm lên, dòng tiền quay trở lại, Strategy có thể sẽ đứng ở một vị thế chiến lược thuận lợi hơn bao giờ hết.