Mười ba bộ ủy ban và bảy hiệp hội đang nổi giận với ai?

Tác giả: Trương Phong

Ngày 28 tháng 11 năm 2025, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, Tổng cục Giám sát Tài chính, Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc cùng mười ba bộ ngành khác đã tổ chức cuộc họp điều phối công tác liên quan đến tiền ảo, sau đó bảy hiệp hội như Hiệp hội Internet Tài chính Trung Quốc, Hiệp hội Ngân hàng Trung Quốc đã đồng loạt ban hành “Thông báo về việc phòng ngừa rủi ro các hoạt động phi pháp liên quan đến tiền ảo” (sau đây gọi tắt là “Thông báo”), một lần nữa khẳng định lập trường quản lý đối với tiền ảo và các hoạt động liên quan. Văn bản đã liệt kê “token hóa tài sản thế giới thực” (RWA) cùng với stablecoin, coin rác, “đào coin”, v.v., gây ra nhiều tranh luận trên thị trường về việc liệu RWA có bị đưa hoàn toàn vào phạm vi “hoạt động phi pháp liên quan đến tiền ảo” hay không.

Đọc kỹ văn bản có thể thấy, cơ quan quản lý đồng thời thể hiện thái độ kiên quyết, nhưng cũng cho thấy sự phân biệt lý tính đối với các hoạt động có tính chất khác nhau, không đơn giản coi RWA và stablecoin tương đương với coin rác để cấm tuyệt đối, mà nhấn mạnh cảnh báo rủi ro và ranh giới tuân thủ, tạo dư địa cho đổi mới một cách hợp pháp, thận trọng.

I. RWA không bị liệt kê đơn giản là “hoạt động phi pháp”, mà nhấn mạnh “nhiều tầng rủi ro”

Trong nội dung “Thông báo”, cách diễn đạt về các hoạt động liên quan đến tiền ảo khác nhau rất rõ rệt. Đối với “coin rác (như Pi coin)”, văn bản nêu rõ “không có đổi mới công nghệ thực chất, không có ứng dụng thương mại và giá trị rõ ràng, cơ chế phát hành và vận hành không minh bạch, vấn đề lừa đảo và thao túng thị trường nghiêm trọng”, và nhấn mạnh thường liên quan đến đa cấp, lừa đảo. Định tính này mang tính phủ định và cấm đoán rõ rệt.

Đối với “stablecoin” và “token hóa tài sản thế giới thực”, văn bản lại nghiêng về cảnh báo rủi ro và mô tả hiện trạng. Về stablecoin, văn bản chỉ ra “hiện tại chưa thể đáp ứng hiệu quả các yêu cầu về xác thực danh tính khách hàng, chống rửa tiền, v.v., tồn tại rủi ro bị sử dụng cho rửa tiền, lừa đảo huy động vốn, chuyển tiền xuyên biên giới trái phép”. Về RWA, văn bản giải thích “thông qua phát hành token hoặc các giấy tờ có tính chất token khác để huy động vốn và giao dịch, tồn tại nhiều tầng rủi ro, bao gồm rủi ro tài sản ảo, rủi ro thất bại kinh doanh, rủi ro đầu cơ, v.v.”, đồng thời nêu rõ “hiện nay các cơ quan quản lý tài chính của nước ta chưa phê duyệt bất kỳ hoạt động token hóa tài sản thế giới thực nào”.

Từ cách diễn đạt có thể thấy, cơ quan quản lý không định tính stablecoin và RWA là “hoạt động phi pháp”, mà nhấn mạnh rủi ro hiện hữu và thực tế chưa được phê duyệt. Điều này tạo sự khác biệt với lệnh cấm rõ ràng đối với coin rác, thể hiện sự phân biệt của quản lý. RWA với vai trò là con đường công nghệ nhằm token hóa tài sản thực trên blockchain, bản thân nó có những ưu thế lý thuyết như nâng cao tính thanh khoản, giảm chi phí giao dịch, cơ quan quản lý không phủ định toàn bộ giá trị tiềm năng, mà chỉ cảnh báo về các hiện tượng lộn xộn có thể phát sinh trên thị trường hiện tại.

II. Phạm vi ràng buộc của văn bản tập trung vào “hoạt động tài chính phi pháp”, chứ không “một dao cắt đứt” toàn bộ chuỗi ngành

“Thông báo” trong phần hai, ba đã đưa ra yêu cầu rõ ràng với các tổ chức và công chúng. Các điều khoản cấm tập trung vào “hoạt động tài chính phi pháp”:

“Tổ chức, cá nhân trong nước tiến hành đổi tiền pháp định với tiền ảo, phát hành token hóa tài sản thế giới thực và huy động vốn… bị coi là phát hành token, phiếu trái phép, huy động vốn trái phép, phát hành chứng khoán công khai không phép, kinh doanh hợp đồng tương lai phi pháp…”

“Các nhà cung cấp dịch vụ tiền ảo, token hóa tài sản thế giới thực ở nước ngoài trực tiếp hoặc gián tiếp cung cấp dịch vụ liên quan cho trong nước cũng thuộc về hoạt động tài chính phi pháp.”

Các quy định này chỉ rõ các hoạt động phát hành, huy động vốn, giao dịch và cung cấp dịch vụ chưa được phê duyệt diễn ra trong nước là trọng tâm bị xử lý, cốt lõi là “tính phi pháp” của hành vi, không phải bản thân công nghệ hay khái niệm. Văn bản yêu cầu các đơn vị thành viên không được cung cấp dịch vụ liên quan đến việc phát hành, giao dịch tiền ảo, RWA trong nước, đối tượng điều chỉnh chính là các hành vi kinh doanh vi phạm pháp luật.

Điều này có nghĩa, nếu một hoạt động liên quan đến RWA:

1. Không liên quan đến phát hành, huy động vốn phi pháp trong nước;
2. Không hỗ trợ cho hoạt động phi pháp trong nước;
3. Mô hình vận hành phù hợp với pháp luật tài chính hiện hành, ví dụ thông qua kênh hợp pháp, hướng đến nhà đầu tư đủ điều kiện, hoàn thành các thủ tục phê duyệt, đăng ký cần thiết;
4. Đặc biệt là nếu dựa vào các khu vực pháp lý đã có khung quản lý tài sản số như Hồng Kông, hoạt động hợp pháp, và cách ly hiệu quả rủi ro với thị trường trong nước;

thì có thể chưa trực tiếp bị rơi vào phạm vi cấm nêu trong “Thông báo”. Văn bản nhằm cắt đứt chuỗi cung ứng cho hoạt động phi pháp trong nước, chứ không cấm toàn bộ các thảo luận kỹ thuật, thực tiễn tuân thủ quốc tế hoặc nghiên cứu tiên tiến về RWA trên phạm vi toàn cầu.

III. Khám phá RWA hợp pháp cần dựa trên khung pháp luật, tận dụng quy tắc hai nơi

RWA mà chúng ta thảo luận nên là hoạt động tuân thủ trong khung pháp luật hiện có, đặc biệt đáp ứng yêu cầu pháp luật trong nước và Hồng Kông cũng như các quy phạm pháp lý xuyên biên giới liên quan. Từ năm 2022, Hồng Kông đã dần xây dựng hệ thống cấp phép nhà cung cấp dịch vụ tài sản số (VASP) khá toàn diện, đồng thời quy định rõ về phát hành, giao dịch các sản phẩm tài chính token hóa như chứng khoán token. Năm 2023, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông tiếp tục ban hành thông tư về chứng khoán token hóa và kế hoạch đầu tư tập thể, cung cấp hướng dẫn cho asset tokenization hợp pháp.

Trong bối cảnh này, một dự án RWA hợp pháp có thể có các đặc điểm sau:

Phát hành hợp pháp, tức phát hành tại khu vực pháp lý cho phép (như Hồng Kông), hướng đến nhà đầu tư đủ điều kiện theo quy định địa phương, hoàn tất đăng ký hoặc phê duyệt cần thiết.

Tài sản thật, tức gắn với tài sản thế giới thực rõ ràng, minh bạch về quyền sở hữu, có cơ chế kiểm toán, lưu ký và công bố thông tin hiệu quả.

Tuân thủ công nghệ, tức đáp ứng yêu cầu về an ninh mạng, bảo mật dữ liệu và phòng chống rửa tiền/chống tài trợ khủng bố (AML/CFT).

Tách biệt dịch vụ, tức các dịch vụ phát triển kỹ thuật, tư vấn pháp lý, quản lý tài sản liên quan phải tuân thủ nghiêm ngặt pháp luật nơi cung cấp dịch vụ, không hỗ trợ trực tiếp cho hoạt động phi pháp trong nước.

Quản lý phù hợp nhà đầu tư, tức nghiêm túc xác minh danh tính và đánh giá khả năng chịu rủi ro của nhà đầu tư, ngăn chặn rủi ro lan sang công chúng không đủ năng lực nhận biết.

Các thao tác tuân thủ như vậy khác biệt về bản chất so với các hành vi “rủi ro tài sản ảo”, “đầu cơ”, “huy động vốn phi pháp”, “phát hành chứng khoán phi pháp” mà “Thông báo” cảnh báo. Mục tiêu chính sách quản lý là “tiền tốt đẩy lùi tiền xấu”, xử lý hành vi vi phạm, bảo vệ nhà đầu tư, duy trì ổn định tài chính, chứ không cản trở đổi mới fintech có giá trị thực và hợp pháp.

IV. Cuộc họp điều phối và “Thông báo”: Tín hiệu tích cực cho hoạt động hợp pháp, cảnh báo rõ ràng cho hành vi phi pháp

Cuộc họp điều phối của 13 bộ ban ngành và “Thông báo” của 7 hiệp hội có thể xem là phản ứng tập trung đối với tình trạng lộn xộn trên thị trường hiện nay và chiến dịch thanh lọc rủi ro. Ảnh hưởng cốt lõi gồm:

Xác định ranh giới, làm sạch thị trường: Tác động trực tiếp nhất là mạnh tay xử lý và loại bỏ các hoạt động đa cấp, lừa đảo, huy động vốn phi pháp núp bóng RWA, stablecoin (đặc biệt là coin rác như Pi coin), trả lại danh tiếng cho ngành, tránh tình trạng “tiền xấu đẩy lùi tiền tốt”.

Gia tăng trách nhiệm tổ chức: Yêu cầu các tổ chức ngân hàng, thanh toán, chứng khoán, nền tảng internet… tăng cường thẩm định, cắt đứt các kênh vốn, truyền thông, hỗ trợ kỹ thuật cho hoạt động phi pháp, nâng cao chi phí và rủi ro vận hành của các đối tượng phi pháp.

Giáo dục công chúng, nâng cao nhận thức: Thông qua kênh chính thống cảnh báo rủi ro cho xã hội, giúp giảm thiểu tâm lý đầu cơ phi lý trí, nuôi dưỡng quan niệm đầu tư hợp lý.

Đối với các tổ chức và dự án luôn hướng tới hoạt động hợp pháp, tín hiệu chính sách lần này có thể khiến tâm lý thị trường thận trọng trong ngắn hạn, nhưng dài hạn lại là điểm tích cực: Thứ nhất, quy định rõ ràng giảm bất định “vùng xám”, nguyên tắc vận hành hợp pháp rõ ràng hơn; Thứ hai, môi trường thị trường được làm sạch giúp dự án hợp pháp nhận được sự chú ý, nguồn lực hợp lý hơn; Thứ ba, nhấn mạnh “rủi ro” và “chưa phê duyệt” thay vì “cấm tuyệt đối”, để lại dư địa cho thử nghiệm hợp pháp khi điều kiện và quy tắc đã hoàn thiện trong tương lai.

V. Lý tính dưới thái độ kiên quyết: Phân biệt đối xử và lấy rủi ro làm trọng

Quan sát toàn bộ động thái của 13 bộ ngành và 7 hiệp hội lần này cho thấy một tinh thần quản lý vừa kiên quyết vừa lý tính.

Thái độ kiên quyết thể hiện ở: Không khoan nhượng với bất kỳ hình thức hoạt động tài chính phi pháp nào, kiên quyết bảo vệ an toàn tài chính quốc gia và ổn định xã hội; Nghiêm cấm, xử lý mạnh các hành vi phát hành, giao dịch phi pháp hoặc hỗ trợ cho chúng tại nội địa; Kịp thời lên tiếng về các điểm nóng đầu cơ trên thị trường, kiểm soát rủi ro.

Tư duy lý tính thể hiện ở: Phân biệt các khái niệm tiền ảo khác nhau, cấm tuyệt đối các hoạt động lừa đảo rõ ràng như coin rác, với stablecoin, RWA thì nhấn mạnh cảnh báo rủi ro và hiện trạng quản lý; Lấy rủi ro làm gốc, chính sách tập trung vào tính chất phi pháp và thực chất rủi ro của hành vi, chứ không phủ định công nghệ hay khái niệm một cách “một dao cắt đứt”; Để ngỏ khả năng, nhấn mạnh “chưa phê duyệt” và rủi ro nhưng không đóng cửa hoàn toàn khả năng thử nghiệm hợp pháp trong tương lai khi quy tắc được hoàn thiện, rủi ro được kiểm soát.

Sự lý tính này bắt nguồn từ hiểu biết sâu sắc về mối quan hệ phức tạp giữa đổi mới tài chính và kiểm soát rủi ro. Công nghệ blockchain và token hóa tài sản có giá trị tiềm năng, song phải phát triển có trật tự trong khung pháp lý và quản lý hiệu quả. Lập trường quản lý hiện nay là cân bằng thận trọng, ưu tiên kiểm soát rủi ro thực tế, đồng thời để ngỏ không gian cho sự phát triển hợp pháp trong tương lai.

Tóm lại, cuộc họp điều phối của 13 bộ ngành và “Thông báo rủi ro” của 7 hiệp hội đã đưa RWA, stablecoin vào lĩnh vực cần chú ý rủi ro, nhưng không đơn giản coi chúng như coin rác để cấm triệt để. Trọng tâm văn bản là xử lý các hoạt động tài chính phi pháp và chuỗi cung ứng cho chúng diễn ra trong nước, nhằm xác định ranh giới, làm sạch thị trường, bảo vệ nhà đầu tư.

Đối với các chủ thể tham gia thị trường, điều trọng yếu không phải là sợ khái niệm, mà là tôn trọng pháp luật, tôn trọng rủi ro. Bất kỳ hoạt động nào liên quan đến RWA hoặc stablecoin đều phải đặt tuân thủ lên hàng đầu, tuyệt đối tuân thủ pháp luật trong và ngoài nước, đặc biệt là không liên quan đến phát hành, giao dịch phi pháp trong nước hoặc hỗ trợ cho chúng. Trong khuôn khổ pháp luật hiện có, nhất là tại các khu vực pháp lý như Hồng Kông đã xây dựng quy tắc liên quan, vẫn có thể tiếp tục khám phá hợp pháp, thận trọng.

Đợt phát ngôn quản lý này, ngắn hạn là “tấm biển cảnh báo” và “người dọn dẹp” cho hiện tượng lộn xộn, dài hạn có thể là “đèn tín hiệu” và “nền móng” cho sự phát triển chuẩn hóa của ngành. Nó truyền tải một thông điệp rõ ràng: Quản lý tài chính Trung Quốc kiên định bảo vệ an toàn, đồng thời duy trì quan sát và đánh giá lý tính đối với công nghệ tiên tiến. Có thái độ, cũng có lý tính, đó chính là trạng thái quản lý mà ngành công nghệ tài chính mới nổi tại Trung Quốc cần hiểu và thích nghi để phát triển lâu dài. Cơ hội tương lai sẽ thuộc về những người vừa biết chào đón đổi mới công nghệ, vừa hiểu sâu sắc và tuân thủ tinh thần tuân thủ pháp luật.